一、中國證券市場發展概況

    1、中國境內資本市場發展概況

    經過三十余年的發展，中國資本市場從無到有，從區域到全國，在充分借鑒國際實踐經驗、適時總結歷史經驗教訓的過程中，探索出一條科學發展的道路。中國資本市場立足于服務國民經濟，堅持市場化改革方向，充分調動市場各參與主體的積極性，實現資本市場與中國經濟和社會的協調發展:同時堅持加強法制建設，不斷提高資本市場的規范化程度，并穩步推進對外開放，提升中國資本市場的成熟度。隨著法制和監管體系的逐步完善、市場規模的擴大及效率的提高，中國資本市場的發展動力將更加強勁，服務實體經濟的能力將繼續提升，在國際金融體系中的作用亦將日益重要。

    (1)股票市場

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國股票行業投資潛力分析及市場規模預測報告》數據顯示：自2010年以來，中國已經成為全球第二大經濟體，并保持總體平穩、穩中有進的發展態勢。伴隨著中國實體經濟的騰飛，建立穩健、高效的資本市場尤為重要因務院《2019年政府工作報告》提出，“改革完善資本市場基礎制度，促進多層次資本市場健康穩定發展，提高直接融資尤其是股權融資比重”。在一系列宏觀政策指引下，中國股票市場快速發展，已經成為全球第二大股票市場，并發展成由主板(包含中小企業板)、創業板、科創板、全國中小企業股份轉讓系統和區域性股權市場組成的多層次市場結構。截至2019年12月31日，中國滬深兩市(包括A股和B股)共有上市公司3,777家,總市值59.29萬億元，2010年至2019年年均復合增長率達9.34%;流通總市值48.35萬億元，2010年至2019年年均復合增長率達10.73%。2019年，中國滬深兩市股票募集資金總額(包括IPO、增發、配股、非公開發行)為0.96萬億元，其中增發、配股、非公開發行募集資金總額為0.70萬億元，占比73.49%。

2010-2019年末中國上市公司總市值、流通總市值規模和總家數

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    隨著中國股權分置改革的基本完成、居民財富的增長、各類機構投資者的發展以及市場各項制度的逐漸完善，中國股票二級市場的活躍度穩步提升。2019年，滬深兩市股票市場日均交易額達到5,221.96億元，2010年至2019年年均復合增長率達9.78%。

2010-2019年滬深兩市股票市場日均交易額

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    在投資者類別方面，中國資本市場逐漸呈現出機構化的特點。受益于養老金/職業年金入市、國有資本運營機構的培育、財富管理與資產管理業務的發展、私募基金的成長以及國際機構投資者的進入，中國資本市場正形成一批規模較大、專業度較高的長期機構投資者。截至2019年12月31日，A股市場機構投資者(剔除一般法人)持股市值余額6.23萬億元，占A股總市值(剔除一般法人持有市值)比例達16.53%。

2010-2019年末機構投資者持有A股市值余額

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    近年來，中國多層次資本市場建設取得突出進展。2013年，全國中小企業股份轉讓系統正式揭牌，在全國范圍內為非上市公眾公司提供股票公開轉讓和發行融資等服務，在解決中小企業融資難問題方面起到了關鍵作用。2019年12月，新三板市場在股票公開發行、股票定向發行、市場分層管理、股票交易、投資者適當性管理、以及公司監管等方面實施全面深化改革,進一步完善基礎制度、提升治理能力，有利于補齊多層次資本市場服務創新型民營中小企業的短板。截至2019年12月31日，新三板掛牌公司數量達到8,953家。此外，截至2019年12月31日，全國已有34家在中國證監會備案公示的區域性股權市場運營機構,為眾多中小微企業提供掛牌、展示、純托管等服務。科創板的設立進一步推動了資本市場對實體經濟尤其是創新型經濟發展的支持。

    2019年6月13日，科創板正式開板，首批公司于7月22日上市。設立科創板并試點注冊制，是落實創新驅動和科技強國戰略、推動經濟高質量發展、支持上海國際金融中心和科技創新中心建設的重大改革舉措。截至2019年12月31日,已有70家公司在科創板上市，總市值達8,637.64億元。

    2020年4月27日,中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，著眼于打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎性制度改革。推進創業板改革并試點注冊制，是深化資本市場改革、完善資本市場基礎制度、提升資本市場功能的重要安排。

    (2)債券市場

    在中國銀行間和交易所債券市場同步蓬勃發展下，中國債券市場已經成為全球第二大債券市場。截至2019年12月31日，中國債券市場余額為97.11萬億元，2010年至2019年年均復合增長率達18.76%;未到期債券數量49,431只，2010年至2019年年均復合增長率達39.10%。2019年，中國債券發行規模達45.19萬億元、發行數量43,824只，2010年至2019年年均復合增長率分別達19.13%和49.00%。規模不斷壯大的同時，中國債券品種也趨于豐富。自1981年中國國債恢復發行以來，企業債券、金融債券、可轉換債券、短期融資券、資產支持證券、分離交易可轉債、公司債券、中期票據、可交換債券、政府支持機構債、定向工具、中小企業私募債、項目收益票據和國際機構債等多個品種相繼涌現。

2010-2019年末債券余額和未到期債券數量

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2010-2019年中國債券發行規模和發行數量

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    (3)基金市場

    得益于中國居民財富的積累以及機構投資者參與度的加深，近年來中國基金行業取得長足發展。截至2019年12月31日，中國共有128家基金管理公司獲準設立，共發行6,544只公募基金，管理公募基金資產規模達14.77萬億元，2012年至2019年年均復合增長率達26.39%。近年來，包括私募股權投資基金、私募證券投資基金在內的私募基金快速發展，在培育創新企業和滿足社會投資需求等方面發揮了積極作用。截至2019年12月31日，在基金業協會登記的私募基金管理人達24,471家，管理基金規模達13.74萬億元，2015年至2019年年均復合增長率達2829%。

2012-2019年末公募基金管理資產規模和各年發行數

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2015-2019年末私募基金管理人家數（家）

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2015-2019年末私募基金管理基金規模(萬億元)

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    (4)衍生品市場

    近年來，中國金融行生品市場發展迅猛，場內交易的衍生品品種日益豐富，目前已涵蓋商品期貨、金融期貨和股票期權等。2019年度，商品期貨總交易額達220.99萬億元，2010年至2019年年均復合增長率達7.69%;金融期貨總交易額達69.62萬億元，2010年至2019年年均復合增長率達6.04%，其中，股指期貨總交易額達54.81萬億元，2010年至2019年年均復合增長率達3.26%,國債期貨總交易額達14.82萬億元,2013年至2019年年均復合增長率達90.87%;股票期權總成交面值達23.08萬億元，2015年至2019年年均復合增長率達14999%。

    股票期權種類方面，除上證50ETF期權之外，2019年12月新增三種滬深300指數衍生期權，包括上交所上市交易滬深300ETF期權、深交所上市交易滬深300ETF期權和中國金融期貨交易所上市交易滬深300股指期權。三種新增期權推出后交易活躍，2019年成交面值占同年股票期權總成交面值比重達23.32%。

    衍生品新品種的推出，是落實全面深化資本市場改革的重要舉措，有助于完善資本市場風險管理體系,吸引長期資金入市，對于促進資本市場健康發展具有重要意義。

2010-2019年場內衍生品成交額

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    場外金融衍生品具有提高市場效率、增強避險能力的作用，在金融體系中的地位愈發重要。近年來，中國場外金融衍生品蓬勃發展，場外衍生品種類層出不窮，當前主要類別包括場外期權和收益互換，投資標的涉及股指類、商品類、個股類和其他類。截至2019年12月31日，未了結的場外衍生品初始名義本金合計6,226.54億元，其中場外期權4,642.92億元，收益互換1,583.62億元:存續的場外期權標的以商品類(42.07%)和股指類(37.78%)為主，個股類(10.25%)和其他類(9.91%)為輔:收益互換以其他類(47.68%)、股指類(22.70%)為主,個股類(20.15%)和商品類(9.47%)為輔。

    2、中國香港資本市場概況

    中國香港資本市場主要由香港聯交所的主板和創業板構成。截至2019年12月31日,香港聯交所上市公司總數達2,449家,2010年至2019年年均復合均增長率達6.30%;總市值達38.17萬億港幣，全球排名第五，2010年至2019年年均復合增長率達6.82%。2019年，香港聯交所股權融資規模為4,542.47億港幣，其中首次公開發行融資規模達3,142.41億港幣，全球排名第一。2019年，香港聯交所債務資本融資額為1.40萬億港。

2010-2019年末港聯交所上市公司總市值和上市公司總數

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    近年來，隨著中國內地和中國香港交流日益密切，香港聯交所已經成為中國內地企業境外上市的主要選擇地之一。截至2019年12月31日，在香港聯交所上市的中國內地企業(包括H股公司、紅籌公司和內地民營企業)*達1,241家，2010年至2019年年均復合增長率達8.57%，占香港聯交所上市公司總數的50.67%;在香港聯交所上市的中國內地:企業總市值達27.95萬億港幣，2010年至2019年年均復合增長率達9.92%,占香港聯交所.上市公司總市值的73.24%。

2010-2019年末香港聯交所上市的H股公司、紅籌公司和內地民營企業總市值和公司總數

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    2009年起，中國香港以人民幣計價及美元計價的債券市場迅速發展。2019年，中國內地發行人在中國香港發行以人民幣計價的債券融資規模達712.58億元，2010年至2019年年均復合增長率達6.04%;中國內地發行人在中國香港發行以美元計價的債券融資規模達2,204.29億美元，2010年至2019年年均復合增長率達35.03%。

2010-2019年中國內地發行人在中國香港發行以人民幣計價和以美元計價債券規模

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    3、中國資本市場對外開放情況

    隨著中國不斷融入世界經濟體系并逐漸發揮重要作用，外國投資者對中國資本市場的關注度與日俱增，中國資本市場的對外開放程度亦日益加深。2002年，中國開始施行合格境外機構投資者(QFI)制度，允許符合條件的中國境外基金管理公司、保險公司和證券公司等機構投資者在取得中國證監會和國家外匯管理局批準后，將外匯兌換為人民幣投資境內證券市場。2011年，中國證監會、中國人民銀行、國家外匯管理局發布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法》。2013年，中國證監會發布《人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法)，允許符合條件的境內基金管理公司和證券公司的香港子公司投資境內證券市場,并將RQFII試點范圍擴大至中國香港、英國、美國、愛爾蘭和荷蘭等國家和地區。2018年，國家外匯管理局放寬QFII資金匯出限制，允許QFII、RQFII使用工具進行外匯套期保值。2019年9月，國家外匯管理局決定取消QFI/RQFII額度限制和試點國家/地區限制并將修訂相關規則，中國資本市場開放程度進-一步擴大。自QFII及RQFII制度推出以來，QFII及RQFII投資額度逐年增加。截至2019年12月31日，中國證監會批準QFII機構316家，QFII投資額度達1,113.96億美元;中國證監會批準RQFII機構248家，RQFII投資額度達6,941.02億元。

2010-2019年末QFII、RQFII投資額度

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    為促進中國內地與中國香港資本市場的互聯互通，中國證監會和香港證監會于2014年推出“滬港通”:2016年推出“深港通”，無雙向投資總額度限制，且一并取消“滬港通”的雙向投資總額度限制:2017年,“債券通”設立，“北向通”正式上線運營;2018年，“滬港通”和“深港通”大幅放寬雙向投資的單日額度。2019年,“滬港通”中“滬股通”和“港股通”交易額分別達到49,913.66億元和13,742.16億元，“深港通”中“深股通”和“港股通”交易額分別達到47,658.23億元和8,129.56億元。2019年6月，作為上交所與倫敦證券交易所互聯互通的機制，“滬倫通”正式啟動，對加速中國資本市場國際化、人民幣國際化、拓寬優質境內企業融資渠道具有重要意義。伴隨著資本市場間互聯互通程度的加深，外資加速流入將促使A股市場逐步向成熟市場靠攏，境外投資者將逐漸成為A股市場的重要投資者之一。截至2019年12月31日，境外投資者持有A股流通市值占A股流通總市值比例為3.28%，其中，境外投資者通過“陸股通”投資A股市值占A股流通總市值比例為2.95%。中國資本市場的國際化、機構化進程已經加速，對于健全市場功能、推動制度變革、提高市場效率和成熟度具有重要作用。

2014-2019年“滬港通”和“深港通”成交額（萬億元）

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    4、中國證券公司發展概況

    中國證券行業的發展與多層次資本市場建設之間存在良性循環,伴隨著中國資本市場的發展，中國證券行業迅速成長。截至2019年12月31日，中國共有133家證券公司，總資產合計為7.26萬億元，凈資產合計為2.02萬億元，凈資本合計為1.62萬億元，2010年至2019年年均復合增長率分別達15.61%、15.16%和15.83%;2019年，133家證券公司實現營業收入3,604.83億元，凈利潤1,230.95億元，2010年至2019年年均復合增長率分別達7.21%和5.14%。2019年，證券行業平均ROE為6.29%。

最近三年證券公司主要經營數據

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    2007年及2009年，中國證監會先后發布《證券公司分類監管工作指引(試行》》和《證券公司分類監管規定》，以證券公司風險管理能力為基礎，結合公司市場競爭力和合規管理水平，每年對證券公司進行綜合性評價，以體現證券公司合規管理和風險控制的整體狀況。2019年證券公司分類結果顯示，獲得A類評級的證券公司共38家，其中AA評級公司10家、A評級公司28家;獲得B類評級的證券公司共50家,其中BBB評級公司28家、BB評級公司12家、B評級公司10家:獲得C類評級的證券公司共8家，其中CCC評級公司5家、CC評級公司2家、C評級公司1家:獲得D類評級的證券公司共2家。

    二、中國證券行業監管情況

    1、中國境內證券行業監管情況

    (1)行業主管部門和監管體制

    根據《公司法》《證券法》《證券公司監督管理條例》等相關法律法規規定，中國證券行業形成了以中國證監會依法進行集中統--監督管理為主、證券業協會和證券交易所等自律性組織對會員實施自律管理為輔的行業管理體制。

    ①中國證監會的集中統--監督管理

    中國證監會為國務院直屬正部級事業單位，依照法律、法規和國務院授權，統一監督管理全國證券期貨市場，維護證券期貨市場秩序，保障其合法運行。根據《證券法》的有關規定，中因證監會在對證券市場實施監督管理中履行下列職責:a、依法制定有關證券市場監督管理的規章、規則，并依法進行審批、核準、注冊，辦理備案:.b、依法對證券的發行、上市、交易、登記、存管、結算等行為，進行監督管理;c、依法對證券發行人、證券公司、證券服務機構、證券交易場所、證券登記結算機構的證券業務活動，進行監督管理:d、依法制定從事證券業務人員的行為準則，并監督實施:e.依法監督檢查證券發行、上市、交易的信息披露:f、依法對證券業協會的自律管理活動進行指導和監督;g、依法監測并防范、處置證券市場風險:h、依法開展投資者教育;i、依法對證券違法行為進行查處:j、法律、行政法規規定的其他職責.

    ②證券業協會的自律管理

    證券業協會是依據《證券法》和《社會團體登記管理條例》的有關規定設立的證券行業自律性組織，屬于非營利性社會團體法人,接受中國證監會和民政部的業務指導和監督管理。依據《證券法》的有關規定，證券業協會履行下列職責:a、教育和組織會員及其從業人員遵守證券法律、行政法規，組織開展證券行業誠信建設，督促證券行業履行社會責任:b、依法維護會員的合法權益，向證券監督管理機構反映會員的建議和要求;c、督促會員開展投資者教育和保護活動，維護投資者合法權益:d、制定和實施證券行業自律規則，監督、檢查會員及其從業人員行為，對違反法律、行政法規、自律規則或者協會章程的，按照規定給予紀律處分或者實施其他自律管理措施;e.制定證券行業業務規范，組織從業人員的業務培訓:f、組織會員就證券業的發展、運作及有關內容進行研究，收集整理、發布證券相關信息，提供會員服務，組織行業交流，引導行業創新發展;g、對會員之間、會員與客戶之間發生的證券業務糾紛進行調解:h、證券業協會章程規定的其他職責。

    ③證券交易所的自律管理

    證券交易所按照《證券法》的規定，為證券集中交易提供場所和設施，組織和監督證券交易，實行自律管理的法人。根據《證券交易所管理辦法》的有關規定，證券交易所的職責范圍包括:a、提供證券交易的場所、設施和服務:b.制定和修改證券交易所的業務規則:c、依法審核公開發行證券申請:d、審核、安排證券上市交易，決定證券終止上市和重新上市:e、提供非公開發行證券轉讓服務;f、組織和監督證券交易;g、對會員進行監管:h、對證券上市交易公司及相關信息披露義務人進行監管;i、對證券服務機構為證券上市、交易等提供服務的行為進行監管:j、管理和公布市場信息:k、開展投資者教育和保護;1、法律、行政法規規定的以及中國證監會許可、授權或者委托的其他職能。除上述主要自律管理體系外，中國證券行業還有期貨業協會自律管理、基金業協會自律管理、全國中小企業股份轉讓系統自律管理、期貨交易所自律管理等較為完備的自律管理體系。

    (2)行業主要政策及法律法規

    證券公司是證券市場重要的中介機構,在中國證券市場的形成和發展過程中起到了重要的作用。為提高證券公司的服務質量，規范公司的業務行為，防范系統性業務風險，保護客戶的合法權益，實現證券行業的規范穩定發展，中國逐步建立了一系列法律法規及行業規章與規范性文件，形成了較為完整的監管法律法規體系，其內容主要涵蓋了全因人大及其常務委員會頒布的基本法律，國務院制定的行政法規，中國證監會制定的部門規章、規范性文件，自律性組織發布的自律準則等，涉及行業管理、公司治理、業務操作及信息披露等諸多方面。

    針對證券公司的主要監管項目和相關法律法規規章文件如下:

    ①證券公司市場準入和業務許可

    《證券法》《證券公司監督管理條例》《證券公司業務范圍審批暫行規定》《證券公司股權管理規定》《外商投資證券公司管理辦法》《證券公司設立子公司試行規定》《證券公司和證券投資基金管理公司境外設立、收購、參股經營機構管理辦法》等法律法規、部門規章和規范性文件對證券公司的設立條件、股東資格和業務范圍等方面進行了規定。設立證券公司，必須經國務院證券監督管理機構審查批準。未經國務院證券監督管理機構批準，任何單位和個人不得經營證券業務。

    2證券公司日常管理

    《證券法》《證券公司監督管理條例》《證券公司治理準則》《證券公司內部控制指引》《證券公司分類監管規定》《證券公司分支機構監管規定》等法律法規、部門規章和規范性文件對證券公司的日常運營進行了嚴格的規定，主要包括公司治理、內部控制和日常監督檢查等方面。

    ③證券公司風險防范

    《證券公司風險處置條例》《證券公司風險控制指標管理辦法》《證券公司風險控制指標計算標準規定》《證券公司和證券投資基金管理公司合規管理辦法》《證券公司全面風險管理規范》《證券公司流動性風險管理指引》《證券公司壓力測試指引》《證券公司信息隔離墻制度指引》和《證券公司風險控制指標動態監控系統指引》等法律法規、部門規章和規范性文件對證券公司風險控制指標、風險資本和風險管理能力評價等方面進行了相關的規定或規范。

    ④證券公司業務監管

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    ⑥證券從業人員管理

    《證券公司董事、監事和高級管理人員任職資格監管辦法》《證券業從業人員資格管理辦法》《證券市場禁入規定》等法律法規、部門規章和規范性文件對證券公司董事、監事和高級管理人員的任職資格，以及在證券公司從事證券業務的專業人員的從業資格做了詳細規定。

    ⑥信息披露管理

    《關于證券公司信息公示有關事項的通知》《證券期貨市場統計管理辦法》《關于證券公司執行<企業會計準則>的通知》《證券公司年度報告內容與格式準則》《公開募集證券投資基金信息披露管理辦法》《關于統一同業拆借市場中證券公司信息披露規范的通知》《關于加強上市證券公司監管的規定》等法律法規、部門規章和規范性文件對證券公司的信息披露進行規范。

    2、中國香港地區行業監管情況

    (1)行業主管部門及監管體制

    香港證監會為中國香港地區法定監管機構,負貴規管中國香港地區的證券及期貨市場和非銀行杠桿式外匯市場。根據《證券及期貨條例》(連同其附屬法例)和《公司(清盤及雜項條文)條例》(包括其附屬法例)，香港證監會亦有權批準發售股份及債權證的招股章程和/或授予相關豁免。

    (2)行業主要政策及法律法規

    ①證券公司市場準入和業務許可

    《證券及期貨條例》是香港證券及期貨行業的主要法例，適用范圍包括證券、期貨及杠桿式外匯市場、向香港公眾作出投資發售、中介及作為中介從事受規管的活動等。具體而言，該條例第V部規管發牌及注冊事宜。在《證券及期貨條例》規定的綜合發牌制度下，一名人士向香港證監會領取有關牌照或在香港證監會進行有關注冊便可進行《證券及期貨條例》附表5所規定的各類受規管活動:第1類:證券交易:第2類:期貨合約交易;第3類:杠桿式外匯交易:第4類:就證券提供意見;第5類:就期貨合約提供意見;第6類:就機構融資提供意見;第7類:提供自動化交易服務;第8類:提供證券保證金融資:第9類:提供資產管理:第10類:提供信貸評級服務:第11類:場外衍生工具產品交易或就場外衍生工具產品提供意見;第12類:為場外衍生工具交易提供客戶結算服務(于2016年9月1日開始實施，但限于其與《證券及期貨條例》附表5第2部“豁除服務”的新定義(c)段有關。有關其他第12類受規管活動的修訂本尚未實施)根據《證券及期貨條例》，任何人士經營某類受規管活動的業務，或顯示自已經營某類受規管活動的業務，則必須根據《證券及期貨條例》的相關規定取得相應牌照，除非可適用該條例規定的例外情形。任何人士未取得適當牌照而從事任何受規管活動即屬于嚴重罪行。此外，如某一人士(不論自行還是由其他人士代表，亦不論在香港還是香港以外的地區)向香港公眾積極推銷其提供的服務，而該等服務如在香港提供將構成受規管活動，則《證券及期貨條例》亦適用于該人士。

    持牌公司必須至少指定兩名負責人士,其中至少一名必須為執行董事，以監督各類受規管活動的業務。負責人士須獲得香港證監會核準。持牌公司須指派若干人士為核心職能主管，并向香港證監會披露其核心職能主管信息及其匯報途徑。

    ②證券公司持續責任

    持牌公司必須遵守相關監管規則規定的持續責任，主要包括:a、按照《證券及期貨(財政資源)規則》維持最低繳足股本及最低流動資金，并向香港證監會提交財務報表:b、按照《證券及期貨(客戶證券)規則》維持獨立賬戶及保管和處理客戶證券:c、按照《證券及期貨(客戶款項)規則》維持獨立賬戶及持有和支付客戶款項:d、按照《證券及期貨(成交單據、戶口結單及收據)規則》發出成交單據、戶口結單及收據:e、按照《證券及期貨(備存紀錄)規則》備存紀錄:f.按照《證券及期貨(帳目及審計)規則》提交經審計賬目及其他所需文件:g.按照《證券及期貨(保險)規則》就規定的風險投購規定款額的保險:h、于牌照每個周年到期日后-一個月內向香港證監會支付年費及提交周年申報表:i、按照《證券及期貨(發牌及注冊)(資料)規則》向香港證監會通告若千變更和事件:j、按照《致持牌法團有關加強高級管理層問責性的措施的通函》就核心職能主管的任命或若千資料的任何變動知會香港證監會:k、遵守香港證監會發布的《持續專業培訓的指引》的持續專業培訓規定:1.按照《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引》執行與客戶認可、客戶盡職調查、備存紀錄、識別和舉報可疑交易及員工的篩選、教育和培訓相關的適當政策和程序:m、按照《證券及期貨事務監察委員會持牌人或注冊人操守準則》執行雇員交易程.序及政策、密切監督雇員賬戶及相關賬戶的交易活動:n、遵守《證券及期貨事務監察委員會持牌人或注冊人操守準則》《企業融資顧問操守準則》《基金經理操守準則》《適用于證券及期貨事務監察委員會持牌人或注冊人的管理、監督及內部監控指引》《適用于根據產品守則獲認可的集體投資計劃的廣告宣傳指引》《適當人選的指引》《與證券服務有關的費用及收費披露指引》及香港證監會刊發的其他適用守則、通函及指引的商業操守及內部監控規定。

    2、中國證券行業總體競爭格局

    經過三十余年的發展，中國證券行業迅速成長，市場競爭日趨激烈。隨著傳統業務市場逐漸飽和、傭金費率水平的下降，以傳統中介業務為主的經營模式不斷受到挑戰。證券公司開始主動謀求業務轉型，業務模式朝著多元化、高質量的方向發展。證券行業競爭格局呈現集中化、差異化趨勢，行業整合加速。同時，隨著外資金融機構和非證券業主體對證券行業的滲透，中國證券行業未來競爭格局仍面臨--定不確定性。

    當前，中國證券行業競爭格局呈現以下特征:

    (1)傳統中介業務競爭激烈，證券公司主動謀求業務轉型，經營模式趨于多元化相比于發達資本市場，中國證券行業發展時間較短，以證券經紀業務和承銷與保薦業務為代表的傳統中介業務，呈現激烈競爭態勢。2019年，證券業代理買賣證券業務凈收入和證券承銷與保薦業務凈收入占中國證券行業營業收入比例合計達32.32%，盡管該等業務收入占比近年來呈現下降趨勢，但占比仍然較高。

    對于傳統證券經紀業務，伴隨著傭金率不斷下降和市場活躍度的周期性波動，多家證券公司尤其是大型綜合性證券公司加快了業務轉型升級的步伐,紛紛通過組織架構調整等方式，提升機構經紀業務重要性，推進零售經紀業務向財富管理轉型，并加速信息技術建設與互聯網證券業務的發展。對于證券承銷與保薦業務，股權融資審核趨嚴、合規風控成本上升及競爭加劇等因素促使大型綜合性證券公司業務持續轉型升級。近年來，行業政策積極鼓勵證券公司經營模式多元化和均衡化，證券投資、資產管理、直接投資等業務取得長足發展。2019年，證券公司實現證券投資收益(含公允價值變動損益)達1,221.60億元，占中國證券行業營業收入比例達33.89%;投資咨詢業務凈收入和資產管理業務凈收入合計達313.00億元，占中國證券行業營業收入比例合計為8.68%。

2017-2019年證券公司各項主營業務收入情況

數據來源：公開資料整理

2017-2019年證券公司各項主營業務收入占比情況

數據來源：公開資料整理

    (2)中國證券行業集中度偏低，呈現差異化發展趨勢

    中國證券行業集中度較低。2019年以營業收入計的前十大證券公司的營業收入合計占中國證券行業總營業收入比例為41.82%。發達資本市場經驗表明，集中化和差異化是證券行業的發展趨勢。2019年9月，中國證監會提出“加快建設高質量投資銀行，完善差異化監管舉措，支持優質券商創新提質，鼓勵中小券商特色化精品化發展”。-方面，隨著中國證券行業朝著綜合化和高質量的方向發展，綜合性大型證券公司為進一步鞏固和提升競爭優勢及行業地位，可能通過外延式發展擴大資本規模，拓寬業務范圍，獲取客戶資源，中國證券行業集中度將進一步提升。另一方面，多元化的客戶需求以及激烈的行業競爭將促使中小證券公司通過鞏固其在細分領域的優勢，以特色化經營提升自身價值，與綜合性大型證券公司形成多樣化的競爭格局.

    (3)外資金融機構、非證券業主體進入，中國證券行業競爭加劇

    中國加入世界貿易組織以來，外資引入舉措已經在中國諸多行業落地。2002年中國證監會公布《外資參股證券公司設立規則》后，外資金融機構陸續在中國境內設立代表處和合資證券公司。2018年，中國證券行業對外開放進-一步邁出實質性步伐，在新出臺的《外商投資證券公司管理辦法》中提到“允許外資控股合資證券公司”和“逐漸放開合資證券公司的業務范圍”。2020年3月，中國證監會正式明確2020年4月1日起取消證券公司外資股比限制:同月，中國證監會核準高盛集團和摩根士丹利分別對高盛高華證券有限公司和摩根士丹利華鑫證券有限公司實現控股:次月，核準瑞士信貸銀行股份有限公司對瑞信方正證券有限責任公司實現控股。國際投行進入中國市場后,將主要在跨境業務、機構交易及衍生品、財富管理及投資管理等高端、復雜業務領域與國內領先證券公司展開競爭，中國證券行業競爭將進--步加劇。

    近年來，隨著中國證券行業的不斷開放,互聯網巨頭通過投資參股證券公司進入證券領域，大型商業銀行、保險公司等金融機構在證券行業的參與度亦不斷提高，也將深刻影響證券行業競爭格局。憑借在資金實力、客戶資源和互聯網技術能力等方面的優勢，這些新進入者將對中國證券公司構成競爭威脅。

    三、行業利潤水平的變動趨勢及變化原因

    作為服務實體經濟的載體之一,資本市場與宏觀經濟走勢息息相關。國民經濟發展、宏觀經濟政策、產業發展政策、國際關系變化等方面的不確定性，均可能造成資本市場波動。中國證券行業具有較強的周期性,證券公司的經營情況與市場波動趨勢緊密相關。中國證券行業業務結構及盈利來源仍以證券經紀業務、證券自營業務和承銷與保薦業務為主，而傳統業務的收入和利潤對市場走勢依賴度較高。證券經紀業務主要通過為客戶提供交易通道、從事代理買賣證券業務賺取傭金，收入規模取決于證券成交金額和傭金率，當資本市場行情走弱，投資者活躍度下降，證券成交金額將顯著下滑，進而影響證券經紀業務經營情況.證券自營業務主要以自有資金在證券市場買賣證券賺取價差或利差，盡管近年來證券公司自營業務交易工具品種不斷豐富，但自營業務投資收益與市場波動高度相關。證券承銷與保薦業務主要通過為企業客戶提供融資服務賺取傭金，收入規模取決于市場的融資規模和承銷與保薦費率，當市場處于不景氣階段，估值水平下降將導致融資意愿下降，從而對證券承銷與保薦業務產生負面影響。

中國證券公司營業收入和將利潤與資本市場走勢的波動關系

數據來源：公開資料整理

    2000年以來，中國資本市場呈現周期性波動形態。2001年至2005年，上證綜指從2,245.44點下跌至998.23點,市場持續下滑，導致2002年至2005年中國證券行業整體虧損。2005年末，股權分置改革措施全面鋪開，同時2006年中國證券公司綜合治理使證券業抵御風險和規范經營的能力大大提高，資本市場開始回暖，投資者信心增強，加之證券行業各項基礎性制度進一步完善，上證綜指于2007年創下歷史高位6,124.04點，中國證券行業自2006年起扭虧為盈.

    2008年，全球金融危機爆發，受全球金融市場低迷和全球經濟疲軟的影響，中國資本市場行情下挫，2008年末上證綜指下跌至1,820.81點，較年初下跌65.42%，中國證券行業進入調整期，2008年行業營業收入和凈利潤較2007年分別下降55.89%和63.11%。2009年，中國資本市場景氣度回升，中國證券行業營業收入和凈利潤分別實現64.09%和93.68%的同比增速。經過三年的改革，中國證券行業增長點不斷豐富，得益于資本中介業務等創新業務的快速發展、市場活躍度的提升以及指數上升帶來的投資收益增長，2014年中國證券行業營業收入和凈利潤分別同比增長63.45%和119.34%。

    2015年，得益于“一帶一路”倡議等國家宏觀利好政策以及行業改革創新的深化，中國股票市場經歷了數波上漲，上證綜指于2015年6月達到全年最高位5,178.19點,較年初上漲58.91%。然而，隨著證券行業監管趨嚴，金融去杠桿進程加速，2015年下半年資本市場開始回落，2015年8月上證綜指跌至全年最低位2,850.71點，較2015年6月全年最高點下跌44.95%。受2015年上半年市場較為景氣的主要影響，2015年中國證券行業營業收入和凈利潤分別實現120.97%和153.50%的同比增速。2016年，中國證券行業經營業績較2015年有所下降，營業收入和凈利潤分別同比下降42.97%和49.57%。2017年，中國經濟供給側改革初見成效，中國資本市場緩慢復蘇，2017年末上證綜指收于3,307.17點，較年初上漲6.50%，同期中國證券行業營業收入和凈利潤分別同比小幅下跌5.08%和8.47%。2018年，受全球經濟和資本市場震蕩、中美貿易摩擦升級影響，中國資本市場持續低迷，2018年末上證綜指收于2,493.90點，較年初下跌24.75%，中國證券行業營業收入和凈利潤分別同比下跌14.47%和41.04%.

    2019年，中國資本市場進一步深化改革。科創板落地、注冊制試點穩步推進，資本市場全面深化改革路線圖推出、對外開放進程不斷加速，中國資本市場在改革中發展，市場行情逐漸回暖。2019年末，上證綜指收盤3,050.12點，較年初上漲22.11%。2019年，中國證券行業營業收入和凈利潤分別同比上漲35.37%和84.77%。

    四、影響中國證券行業發展的因素

    1、有利因素.

    (1)國家層面提升資本市場定位，進一步發揮資本市場重要作用

    十八大以來，黨和國家領導人對資本市場多次給予重要指示批示，指出“金融是國家重要的核心競爭力”、“資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用”，明確了資本市場的重要地位，奠定了資本市場改革和發展的基調。隨著國家對資本市場的定位提升至更高的高度，中國證券行業有望迎來歷史性的發展機遇。

    (2)資本市場全面深化改革的方向確立，中國證券行業發展空間廣闊

    中國正處于資本市場全面深化改革時期，發展多層次資本市場、提高直接融資占比已經成為經濟發展轉型的重要抓手之一。為推動資本市場發展、完善資本市場基礎制度、加快金融體制改革并改善資本市場服務實體經濟的能力,中國推出了資本市場全面深化改革路線圖，為資本市場的持續健康發展提供了重要保證。2018年12月，國務院金融穩定發展委員會在明確資本市場改革五大方向時提到“借鑒國際上通行做法，積極培育中長期投資者，暢通各類資管產品規范進入資本市場的渠道”。2019年9月，中國證監會提出全面深化資本市場改革的十二項重點任務，其中包括“總結推廣科創板行之有效的制度安排，穩步實施注冊制”。2019年12月，中央經濟工作會議提出“要加快金融體制改革，完善資本市場基礎制度，提高上市公司質量，健全退出機制，穩步推進創業板和新三板改革”。2020年3月1日生效的新修訂《證券法》，進-步完善了證券市場基礎制度，體現了市場化、法治化、國際化方向，為證券市場全面深化改革落實落地、有效防控市場風險、提高上市公司質量、切實維護投資者合法權益提供了堅強的法治保障。2020年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，推進創業板改革并試點注冊制。在中國資本市場全面深化改革，顯著提高直接融資占比的政策支持下，中國證券行業將迎來創新發展的良好機遇。

    (3)中國資本市場加速開放

    伴隨著經濟全球化進程和中國國際競爭力的提升，中國對外開放已經走向更大范圍、更廣領域和更深層次，中國資本市場的開放步伐也在加速。近年來，國家外匯管理局不斷深化QFII和RQFII相關制度改革，為更多的長期資金持續進入境內資本市場創造了良好的條件:金融市場的互聯互通更是中國境內與發達資本市場的深度合作和制度創新，促進了雙向跨境資本流動，豐富了企業的融資渠道和投資者的投資渠道。中國資本市場的加速開放，將推動證券公司業務模式的發展與成熟，引導業務國際化，提升行業整體競爭實力。

    (4)財富管理、資產管理業務快速發展

    在中國經濟高速增長的驅動下，中國居民財富快速積累，并呈現儲蓄向投資轉化的趨勢。2018年中國個人可投資金融資產規模達到190萬億元，2008年至2018年年均復合增長率達17.16%。同時，隨著中國資本市場的不斷成熟，中國個人可投資金融資產呈現儲蓄向投資轉化趨勢，2008年至2018年中國個人可投資金融資產中投資到資本市場產品規模的年均復合增長率約為18.91%，高于中國個人可投資金融資產中現金及存款規模的同期年均復合增長率12.96%。居民個人資產多元化配置的需求已成為中國證券公司財富管理業務發展的重要驅動力。通過傳統業務的轉型升級，不斷提升產品設計、產品創新與產品管理能力，中國證券公司財富管理業務有望實現跨越式發展。

    以功能監管為導向、以資管新規為代表的監管改革為中國資產管理行業營造了健康發展的環境，有望加速資產和資金的優化匹配、營造公平競爭的行業環境、減少不同類型機構在分業監管下的套利機會,促使資產管理機構專注于管理和服務等核心能力的提升.注冊制等資本市場改革舉措的實施將促進中國資本市場發展壯大，金融產品供給將更加豐富。此外，隨著商業銀行、保險公司、養老金、主權基金、外資等機構投資者對資管產品和服務需求不斷提升，資管行業有望迎來大規模的增量資金。證券公司憑借在資產獲取、綜合服務能力等方面的優勢，有望在資產管理業務領域獲取更大市場份額。

    (5)科技為金融服務賦能

    伴隨著科技運用的爆發式增長，金融科技成為證券公司在新環境下展開競爭的領域，中國證券公司紛紛布局金融科技，探索服務新模式。以大數據、云計算、人工智能等為代表的技術將傳統證券業務進行重塑，為市場提供更加便利化、智能化和差異化的金融解決方案，讓中國證券公司在科技新賽道上不斷實現突破。隨著5G時代的到來，大數據的跨界融合、云計算的深入應用、人工智能向感知演進，證券業務模式將被進一步重構，實現更廣泛的普惠性和可觸達性。

    2、不利因素

    (1)外部環境復雜，市場不確定性加劇

    當前，全球經濟增長持續放緩,動蕩源和風險點顯著增多，經濟運行形勢復雜嚴峻。作為全球最大的兩個經濟體，中美經貿形勢尚不明朗，貿易環境及全球化發展趨勢面臨不確定性。同時，我國正處于轉變經濟發展方式及優化經濟結構的關鍵階段，受國內投資、消費放緩及全球經濟景氣度下行等因素影響，經濟增長面臨一定壓力。證券行業與宏觀經濟的聯動效應顯著,外部環境的不確定性將降低證券市場的投融資需求、市場信心以及跨境資本的活躍性，進而對市場整體造成不利影響。

    (2)整體規模偏小，不利于行業穩健、創新發展

    相比于銀行業，中國證券行業資產規模偏小。截至2019年12月31日，中國證券行業凈資產規模為2.02萬億元，約為同期末銀行業凈資產的1/12.從防范風險角度,資本規模偏小不利于證券公司抵御風險;從業務發展角度,資本規模偏小不利于證券公司發展多元化創新業務以及提升數字化、國際化等長期核心競爭力,較小的資本規模將成為證券公司業務發展和競爭力構建的重要制約因素。

    (3)證券行業放寬外資準入，非證券業主體布局證券業務，競爭形勢趨于嚴峻

    中國證券行業對外開放全面提速，外資金融機構紛紛布局中國證券行業。外資金融機構擁有全球專業化、綜合化的金融服務和管理經驗以及境內外資本市場聯動等方面的優勢，在為客戶提供跨境投融資、交易、資產配置等綜合服務方面，與國內證券公司展開正面競爭。同時，互聯網巨頭、大型商業銀行和保險公司憑借其雄厚的資本實力、渠道和客戶資源等優勢，在證券行業的參與度不斷提高，也將進--步加劇中因證券市場的競爭。

    (4)傳統業務持續下行，證券公司轉型壓力與挑戰并存

    目前，中國證券行業增長模式仍較為傳統，經紀、自營業務及承銷與保薦業務收入占比高，盈利水平與市場行情緊密相關。在傭金率持續下行、市場波動加劇的情況下，傳統業務缺乏長期穩定的增長動力、效益水平震蕩低迷，行業轉型迫在眉睫。但證券公司轉型仍面臨諸多挑戰，內部環境方面，轉型涉及企業文化、組織架構、人才結構等方面的一系列變革，轉型過程必然面臨較大阻力和挑戰:外部環境方面，由于中國證券市場的深度和廣度有待進一步提升，證券公司財富管理、資產管理業務轉型發展仍將面臨激烈競爭和嚴峻的挑戰。

    五、中國證券行業的發展趨勢

    目前，中國經濟正處于轉型階段，中國證券行業在服務實體經濟、實現行業發展方面正面臨新的機遇和挑戰，并將不斷實現變革和成長.基于當前宏觀經濟和金融體系的內外部形勢，未來中國證券行業發展將呈現以下趨勢:

    1、證券行業在中國金融體系中的作用繼續增強，服務實體經濟和防范化解金融風險能力不斷提升

    隨著國民經濟持續快速發展，中國資本市場不斷深化改革，市場化、機構化和國際化進程加速，直接融資比重提升，證券行業必然在金融運行中發揮更為重要的作用:同時，隨著國家進入高質量創新發展新階段，微觀上實體經濟對金融服務的要求在發生改變，經濟活動的復雜性、多樣性提升，投資項目的不確定性加大，迫切需要更多能夠承擔和管理風險的股權資本和金融工具。未來，中國證券行業的發展動力將更加強勁，證券行業體量和地位將實現跨越式發展,服務實體經濟和防范化解金融風險能力將繼續提升。

    習近平總書記在主持中共中央政治局第十三次集體學習時強調，要深化金融供給側結構性改革、增強金融服務實體經濟能力。從趨勢上看，證券行業服務實體經濟和國家戰略能力正在不斷提升?？苿摪宓脑O立，增強了資本市場對科技創新企業的包容性，在支持關鍵核心技術創新方面作用重大:跨境業務布局和境內資本市場國際化，進一步促進粵港澳大灣區建設、長三角區域一體化發展和“一帶一路”建設;綠色金融業務的積極拓展，為綠色環保企業和環保事業提供一系列金融服務;在精準扶貧、精準脫貧的基本方針指引下，金融扶貧綜合服務平臺的搭建，為服務實體經濟、打贏脫貧攻堅戰增添動力:中國證券行業積極支持民營企業拓寬融資渠道，解決民營企業融資難、融資貴的問題，在支持民營企業方面發揮重要作用。

    中國證券行業在提升服務實體經濟能力的過程中，也將防范化解風險，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線，包括:在支持民營企業發展的同時，化解民營上市公司股票質押等流動性風險，支持具備發展前景的民營企業走出困境，實現民營企業持續健康發展:在加快發展債券市場的同時，全面加強公司債券市場風險防控和應對體系建設，持續關注違約風險較高的發債主體，促進債券市場健康穩定發展:在私募基金市場迅速壯大的同時，從嚴打擊私募基金運作中的違法違規行為，推動私募管理人提升主動管理能力、風險控制能力和法律合規水平，更好地服務實體經濟。

    2、證券公司積極轉型，業務結構不斷優化，證券行業整合加速，邁向高質發展新階段

    中國證券行業發展前景廣闊，但當前證券公司經營模式仍以傳統中介業務為主，盈利模式較為單一，同質化競爭日趨激烈，在價格戰等因素下，經紀業務和承銷與保薦等傳統業務費率持續下降;同時，傳統業務經營情況與中國資本市場走勢緊密相關，中國資本市場波動較為劇烈，使得中國證券公司以傳統中介業務為主的盈利模式面臨嚴峻挑戰，促使各家證券公司加快業務轉型升級的步伐。

    未來，隨著中國資本市場改革創新不斷深化，作為資本市場的核心中介，中國證券公司將迎來高質量發展新機遇，證券公司組織結構將不斷調整，戰略轉型將不斷深入。證券經紀業務方面，激烈的行業競爭將繼續推動其向財富管理轉型升級，財富管理業務的模式也將從現有的以產品銷售為主向資產配置轉變。投資銀行業務方面，設立科創板、新三板全面深化改革、創業板改革等拓寬直接融資渠道的各項舉措,都將帶動證券公司投行業務的大發展。機構業務方面，隨著境內外長期資金入市，機構業務的規模也將快速增長，進一步實現多元化和定制化。國際化發展方面，在堅持金融開放的背景下，證券公司的國際化步伐將再次加快，而粵港澳大灣區建設、“-帶一路”建設等更為證券行業的國際化布局提供了新的切入點。

    伴隨中國證券公司逐步實現高質量發展,中國證券行業的整合和分化也將是中國證券行業發展的大勢所趨。一方面，未來中國證券行業集中度有望繼續提升，大型綜合證券公司在品牌、資本實力、客戶規模、創新能力、技術能力、風險控制和內部控制能力網絡布局等方面有著明顯的競爭優勢,在并表監管的行業趨勢下，大型綜合證券公司將在更為靈活的風控指標體系下提高經營效率，強化全面、及時、有效的風險管理能力，在擴大市場份額競爭中更具優勢:同時為優化行業資源配置，證券行業將進一步整合，推動資源加速向大型證券公司集中，加快形成若干具有較大規模、較強綜合實力的航母級頭部證券公司。另一方面，部分具有差異化競爭實力的中小型證券公司,憑借其地方網絡布局等方面的自身稟賦，找準定位，打造特定行業或產品專業化的競爭優勢，將與綜合性大型證券公司形成多樣化的競爭格局。

    3、堅持金融開放,形成資本市場高水平雙向開放的新格局

    近年來，證券行業對外開放的步伐顯著加快，推動形成資本市場高水平雙向開放的舉措相繼落地，包括:促進中國證券公司高質量發展，取消證券公司外資股比例限制:推動資本市場的全面對外開放，優化完善滬深港通、債券通，扎實穩妥推進滬倫通:不斷引進境外長期資金和機構投資者,大力支持外資資管機構在境內設立法人機構，從事包括股票等權益性資產在內的資產管理業務:進一步擴大衍生品品種,借鑒境外市場經驗，完善衍生品市場交易機制。

    國際化開放進程加速將為中國證券行業帶來新的活力,境外投資者的引入將推動證券市場機構化進程,外資金融機構進入中國市場后將以創新的產品和服務理念以及先進的系統平臺，帶動提升中國證券行業的綜合能力。未來，中國證券行業將邁上對外開放的新臺階，境內、境外市場的聯系將更加緊密，從而不斷推動資本市場在更廣的范圍內發揮資源配置作用，進一步促進國家形成更穩健、更高層次的開放型經濟發展新格局。

    4、科技和證券業務結合更加緊密，數字化趨勢重構中國證券行業生態

    隨著移動互聯網、物聯網、云計算、大數據、人工智能、區塊鏈等技術及軟硬件的飛速發展，數字化趨勢及其對經濟和產業生態的深刻變革已8益成為共識。數字李生與萬物互聯的演進將解構傳統金融行業的業務模式，并培育全新的產業生態價值鏈，這一趨勢在零售領域已顯露端倪，并開始向機構業務延伸。部分國際領先投行已經通過數字化轉型力圖在新形勢下獲得競爭主導地位。

    未來，中國證券行業將主動適應創新驅動發展的要求，持續推動金融科技的開發和應用，不斷提升資本市場資源配置的效率和服務實體經濟的能力。在技術能力建設層面，區塊鏈作為國家核心技術自主創新的重要突破口,將不斷推動證券行業創新發展:在云計算領域，laaS.PaaS.SaaS等不同層面、不同類型的云計算服務將全面取代原有本地化部署的信息系統，提升證券行業的整體信息化水平。在應用層面，語音語義識別、機器視覺、自然語言處理等人工智能技術的成熟度將進一步提升，云計算、大數據以及人工智能等技術相互結合，在智能客服、智能資訊、量化交易、風險管理、公司運營、安全運維等領域的應用將更加深入。同時，伴隨證券行業加快數字化轉型，數據治理重要性不斷提升，高質量數據對業務的支持能力將更加強大，數據安全和個人隱私保護也會受到更高的重視。

    在中國證券行業數字化生態環境中,對金融科技的技術掌握和應用能力將成為中國證券公司構建核心競爭力的重要基礎.對于在基礎技術和系統開發方面有較好基礎和能力的證券公司，如能從組織、人才理念等方面進行全方位的數字化轉型，加快推進數字化相關能力、應用、平臺與生態建設等,將更有助于實現數字化轉型，從而在未來的行業競爭和下一輪行業并購整合浪潮中居于更為主動的地位。