一、經濟下行壓力加大，行業基本面承壓

    宏觀經濟下行，銀行基本面承壓，但更重要的是，由于新型肺炎疫情的“黑天鵝”擾動，中國經濟增加了新的外生變量，在原有的決策系統中又加入了新的因素。因此，本來已經較為困難的經濟變得更加復雜。我們預計原有的逆周期調節政策寬松方向不變，節奏或比原來預想的要加快，力度或比原來預想的要加碼。市場較為擔憂的是未來政策的指導力度以及其對商業銀行的影響。

    1、政策端：保持市場流動性充裕，貨幣政策或維持寬松

    針對疫情對經濟拖累，未來貨幣政策需要兼顧逆周期調節的目標。我國經濟正處于下行通道，同時面臨外部環境的不確定性。尤其是受疫情的影響，企業復工延期，居民消費收到抑制，宏觀經濟或將于2、3月形成低點，而短期來看穩杠桿和抗通脹的壓力仍在。預計未來貨幣政策的主基調仍是穩定寬松，逆周期調節將持續加碼。

    國內貨幣政策保持寬松基調，有助于資產端規模的擴張。去年7月，央行推動貸款定價向LPR轉型，利率向市場化又邁進了一步。9月，央行全面下調存款準備金率0.5pc，同時額外對僅在省內經營的城商行定向下調存款準備金率1pct。2020年1月央行全面降準，釋放流動性約8000億元。從貨幣資金層面，銀行的流動性在政策的呵護下還是較為寬松的，有助于資產端規模的擴張。政策加碼逆周期調節，可能會擠占銀行利息收入。貨幣投放量增長平穩。12月末，廣義貨幣供應量M2余額為198.6萬億元，同比增長8.7%，環比增長5pcts，與前三季度名義GDP增速基本匹配，從滿足實體經濟合理需求的角度看，M2增速是適度的。前三季度，貸款加權平均利率繼續下行，企業貸款利率雖有所回升，但企業債券發行利率和新發貸款利率均較上年高點有所下降，企業綜合融資成本穩中有降，實體經濟融資環境得到改善。Q3貸款加權平均利率為5.62%，環比-4pcts。其中，一般貸款加權平均利率為5.96%，環比+2pcts；票據融資加權平均利率為3.33%，環比驟降-31pcts；個人住房貸款加權平均利率為5.55%，環比+2pcts。一般貸款利率不降反升可能是由于信貸需求端資質較差，銀行在議價中仍然占據優勢，LPR下調的普惠性尚未完全體現，導致貸款利率上升。未來，在央行進一步降低實體企業融資成本的指導精神下，尤其是在此次LPR利率改革逐步推進，貨幣政策傳導的有效性提高，未來監管通過MLF引導貸款利率進入下行通道，降低實體經濟的融資成本；疊加信貸供給的增加，加之貨幣政策傳導機制更加通暢，貸款利率小幅下行的大趨勢不變。

    目前經濟企穩根基并不夠牢固，以及我國經濟增長在新舊動能轉換過程中面臨的結構性矛盾，穩增長是宏觀調控的首要目標。下一階段“加大逆周期調節”的主要辦法可能是通過下降法定存款準備金率和政策利率，預計央行將繼續深化利率市場化改革，暢通貨幣政策傳導機制，更好地發揮貨幣政策價格工具在逆周期調節中的作用，推動貸款實際利率下行。這就會對銀行的利息收入形成負面影響。

    2、社融數據：年內增速或窄幅內波動，信貸需求被延后

    回顧去年的社融數據，可以說是總量和結構的雙重壓力。經營性融資比投資性融資回暖更顯著，社融增速的政策目標實際上是通過非標縮減及新發地方專項債實現的。因此，人民銀行也在會議紀要中提到“局部性社會信用收縮壓力依然存在”。具體來看，12月新增社融2.1萬億、環比多增1093億。主要是貸款貢獻，新增人民幣貸款1.08萬億。一是可能由于監管引導銀行業支持經濟，二是實體融資需求有回暖跡象。全年來看，2019年社融新增25.58萬億（同比多增3.08萬億）、余額增速達10.7%（2018年10.3%），整體數字較為亮眼，主要得益于：1）信貸投放積極，人民幣貸款同比增加1.2萬億元；2）表外規模降幅收窄，委托貸款和信托貸款降幅-1.3億元，同比少降1.0萬億；3）受低利率環境影響，企業債發行新增量高達3.2萬億，同比增加0.6萬億元。LPR改革及貨幣寬松預期下，推測銀行貸款投放會向中長期傾斜，以穩定收益率。

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國銀行市場現狀調研及發展趨向分析報告》數據顯示：預計2020年社融增速有望在窄幅范圍內運行：尤其是2020年受到疫情的影響，企業復工節奏被延緩，一季度本是信貸集中投放期，前期被抑制的信貸需求會在中期前后釋放，二、三季度或成為全年增速的相對高點。全年整體增速可能會在窄幅區間波動，考慮疫情影響，基數效應、專項債發行季節差異以及貨幣政策節奏原因，預計二、三季度增速有望接近區間上部。結構上，貸款和直融項目仍為主要投放品種。

社融數據當月新增環比（單位：億元）

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社融數據當月新增同比（單位：億元）

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新增人民幣貸款結構（單位：億元）

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人民幣貸款當月新增同比（單位：億元）

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    3、行業規模：寬松的背景下，預計增速保持平穩，信貸需求被延后

    資產端：行業總資產規模同比增速有所回暖。截至2019年12月，商業銀行總資產規模達232.3萬億元，同比增長9.1%，環比上漲0.6個百分點。分類型銀行來看，其中增速最快的為股份制銀行，高達10.2%，增速較緩的為農村金融機構，僅為7.6%。包商銀行事件后，同業剛性兌付預期打破，同業業務規模壓縮，資產規模的增長又重新回到貸款上，因此中小銀行資產規模增速將會持續放緩。

銀行資產規模增速平穩（單位：%）

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    從上市銀行數據看，截至2019Q3，33家上市銀行（選取19Q3前上市的銀行，后文所指的上市銀行均同）總資產172.5萬億元，同比增長8.2%，其中貸款總額達93.9萬億元，同比增長9.7%，明顯快于總資產增速。大行和股份行增速相對平穩，城商行和農商行增長相對較快。從上市銀行整體資產端結構來看，存放央行的準備金在總資產中的占比下降，主要是降準影響，2020年仍有降準空間，預計存放央行占比繼續降低，釋放出來的資金配置在貸款上，所以貸款占比逐漸提升；同業資產占比不斷減小，會繼續延續負增長趨勢，既有信用風險的考量（信用分層），也有同業利率低位運行的因素。因此下階段銀行資產端擴表穩中有升但仍趨審慎，貸款先行策略不變，但可能面臨著有效信貸需求不足以及當前風險偏好審慎的共同制約。

    負債端：銀行業負債端與資產端聯動性較強，規模變動走勢與資產端基本一致。截至19年底，商業銀行負債總規模213.1萬億；從12月單月數據來看，股份行增速最快，YoY+9.4%。預計存款增速保持穩定，各類銀行將出現分化。雖說近期監管管制P2P等互聯網金融和小額貸款公司力度不減，使得該類不正規貸款公司逐步出清，且頻繁“爆雷”令居民風險偏好降低，一部分資金回流銀行體系。但另一方面，居民投資渠道更加多元化，存款替代產品逐漸增多，銀行存款自然呈現增速放緩的趨勢。預計2020年核心存款的總量仍將保持穩定的增速，但各銀行攬儲競爭較為激烈，部分小型區域銀行由于負面輿情的影響，預計市場存款資源向大中型銀行集中。另外，在2020年金融市場利率走低的環境下，部分銀行可通過增配同業負債降低成本，因此大類負債存在結構優化和騰挪空間；但流動性分層情況未現明顯改善，部分低信用等級銀行仍將面臨同業鏈條的持續收縮。因此，存款頭部集中疊加同業信用分層，行業存在分化，尾部銀行負債端有縮表壓力。

行業各類型銀行負債規模增速（單位：%）

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    2019Q3，上市銀行總負債158.3萬億元，同比增長7.6%，擴張速度略有下降，其中存款總額118.1萬億元，同比增長9.9%，存款占總負債的比重較年初上升了1.6個百分點至74.6%。預計未來負債結構中存款占比會進一步提升。一方面，流動性監管下銀行也有提升存款比例的動力；另一方面，央行將同業存單納入MPA，同時銀保監會也下發多個條例明確抑制通過同業存單加杠桿的方式，嚴監管下同業負債占比繼續壓縮，回歸傳統存貸業務，銀行也逐步擺脫對同業業務的依賴，疊加同業剛兌打破后，市場風險偏好大幅降低，同業交易謹慎，同業負債占比將進一步下降，回歸流動性管理的本質，而存款占比會逐漸提升。

上市銀行負債規模同比增速（單位：%）

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    我們預計20年上市銀行規模擴張速度將保持平穩，但結構會繼續優化。20年預計信貸依然主導生息資產規模增長的主要因素，預計行業整體資產保持穩健擴增的態勢，與去年增速基本持平，但行業分化依舊存在，信用分層導致中小銀行通過同業負債支撐資產擴張難度加大。負債端取決于核心存款的競爭，整體增速或能保持平穩，行業內分化或較為明顯。

    4、營收凈利：經濟下行疊加疫情拖累，營收承壓

    根據銀保監會指標，19年商業銀行凈利潤累計同比增速9.2%，出現年內回落拐點，主要受規模增速走弱影響。從上市銀行營利表現分析。前三季度，上市銀行實現營業收入3.5萬億元，同比增速11.9%；實現歸母凈利潤1.32億元，同比增長7.1%。其中，城商行和農商行表現尤為出色，營收同比分別增長21.0%和17.6%，歸母凈利潤分別增長13.9%和16.2%。

各類銀行19Q3營收、凈利規模及增速（單位：億元，%）

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    預計20年經濟增速下行壓力不減，疊加疫情的影響，上市銀行2020年業績增速會稍有放緩。尤其是一季度整體業績壓力加大，后續隨著政策的推動和疫情的控制，信貸需求和銀行的風險偏好會逐步提升，有利于二季度之后營收增速逐步恢復。我們認為大型銀行和股份銀行的表現會相對穩定，體量較小的農商行業績壓力更大，迫于LPR帶來的沖擊，預計撥備計提在提高，凈利潤增速在適當控制。

    五、中國銀行業未來發展趨勢研判

    1、深入推進金融供給側結構性改革

    金融制度是經濟社會發展中的基礎性制度，當前的中國經濟已由高速增長進入高質量發展階段，正處于優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。供給側結構性改革是經濟體制改革的重要抓手，旨在調整經濟結構，促使要素實現最優配置，提升經濟增長質量。作為整體經濟供給側結構性改革的有機組成部分，金融供給側結構性改革將是中國金融改革和發展的新方向。商業銀行作為金融業的主體成份，其結構性改革成功與否直接影響到金融供給側結構改革的效果。金融供給側結構性改革重點解決金融結構性問題，主要包括以下三個方面:一是構建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系。盡管我國銀行業金融機構種類繁多、覆蓋面廣、增長速度快，但是在經營同質化問題依然突出，商業銀行之間在經營模式、市場定位、服務對象、產品體系等方面的同質性程度偏高，尤其是城市商業銀行、村鎮銀行等肩負普惠金融使命的金融機構，逐漸偏離成立之初的市場定位，過度追求發展速度和規模擴張，這種競爭模式和行業格局不僅難以滿足經濟發展對金融服務的多元化需求，而且會造成相關金融領域的過度競爭，使得金融供給和實體經濟需求錯配，不利于金融服務質效的提升。為此應當對國有大型銀行和中小銀行進行差異化監管引導，對其業務范圍進行適當區別、固化，引導其回歸設立初心和市場定位，培育中小銀行的核心競爭力。放開微型金融機構市場準入機制，大力發展微型銀行、社區銀行、特色品牌銀行等專營化、特色化機構，開展具有鮮明特色的專業化服務，進一步擴充和完善我國銀行體系。二是以市場需求為導向，積極開發個性化、差異化、定制化的金融產品。近年來，我國金融產品“非標”趨勢十分明顯，但由于監管真空和重疊監管并存，再加上資本市場的杠桿融資推波助瀾，使得中國銀行業在資產管理和理財業務方面積聚了較大風險。在這種情況下，應引導資金由表外回到表內，由場外回到場內，杜絕多層嵌套，由資本市場回到銀行資產負債表中，使得產品向“個性化、差異化、定制化”方向發展。三是要增加中小金融數量和業務比重，改進小微企業和“三農”金融服務，選擇那些符合國家產業發展方向、主業相對集中于實體經濟、技術先進、產品有市場、暫時遇到困難的民營企業給與重點支持。

    2、打造“平臺+生態”的開放銀行

    未來銀行服務入口從“場所驅動”逐漸過渡到“場景驅動”，現代商業銀行的服務模式多是流程式服務，在具有開放化、平臺化、生態化的數字經濟時代，打造“平臺+生態”的開放銀行將是商業銀行的轉型方向。開放銀行把金融和各行業連接起來，構成一個開放合作、場景融合、數據共享的生態圈。在這種模式下，銀行、第三方機構和客戶被彼此串聯起來，形成一個完整的生態系統，銀行和第三方合作伙伴結合雙方的優勢資源，加快產品的創新速度，形成“金融+政務”、“金融+醫療”、“金融+教育”等各種跨界服務，例如江蘇銀行利用API開放平臺，已經打造涵蓋智慧出行、教育平臺、財富管理、民生繳費、醫療保險等各項服務的金融生態圈，開放產品和服務，嵌入到各個合作伙伴的平臺上，有效滿足了客戶的各類金融服務需求。

江蘇銀行API開放平臺生態圈示意圖

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    在打造的開放銀行生態圈中，一方面銀行將其提供的金融服務無縫嵌入到實體經濟中，實現了服務邊界的擴張和價值鏈的重塑，擴大了服務的受眾用戶，成為營業收入的新來源。首先在獲客渠道方面，銀行通過和第三方合作伙伴搭建的生態系統，把業務滲透到更多商業領域，在實現數據共享的同時深挖潛在客戶，擴大金融服務的獲客渠道和來源。其次在數據共享方面，通過API實現的合作模式對接可以深入獲取客戶的行為數據和消費信息，可以更加精準地形成客戶畫像，個性化定制金融服務，增加客戶粘性;另一方面對于客戶來說，僅需通過單一的訪問渠道即可以獲得更多產品和服務的端對端優質體驗，提高了客戶服務體驗和便捷度。

    3、繼續擴大銀行業對外開放

    近期，銀保監會釋放出繼續擴大金融開放的政策信號，擬推出12條對外開放新舉措，將按照內外資一致的原則，同時取消單家中資銀行和單家外資銀行對中資商業銀行的持股比例上限。為了更好地發揮對外開放對中國經濟增長的正效應，引導外資銀行加大在華擴大業務范圍，中國應當加強與外資銀行的監管溝通，努力創造公平的市場環境和有序政策環境。總體上看，在取消外資持股比例等一系列限制的背景下，外資銀行將會在中國銀行業占據更大的市場份額，并在特定業務和區域上繼續保持較強的競爭優勢。未來外資銀行將充分發揮在“一帶一路”基礎項目建設和優化產權結構上的優勢，鼓勵他們服務“走出去”企業和“一帶一路”建設沿線的重大項目。要引導外資銀行在對特定區域重點戰略項目的支持力度，支持科技創新性和綠色環保企業的發展。引導外資銀行加大在上海地區的投入，為打造上海國際金融中心的地位發揮積極作用。要鼓勵在華外資銀行開展對實體經濟增長拉動效應明顯的簡單業務，加強對外資銀行從事復雜業務的監管。

    未來中資銀行應當與外資銀行開展全方面多層次的合作，中資銀行應當幫助外資銀行拓展國內市場，夯實客戶基礎，解決與本地企業信息不對稱問題，引導外資銀行增持或收購部分規模適中、業務結構簡單、股權分散的中小型銀行，幫助他們改善公司治理、提升經營效率;中資銀行在產品創新、業務綜合化發展、風險管控、組織管理等方面向外資銀行學習先進的理念和技術，強化相互合作、交流，實現“境內中資幫外資，境外外資幫中資”，實現優勢互補、收益共享。