核心觀點

2025 年宏觀經濟仍延續弱復蘇態勢，銀行業基本面表現尚未見明顯改善，高股息策略繼續演繹。資金面來看，險資長線資金、國家隊、公募基金仍有較強增配銀行的動力。國內銀行基本面延續筑底，以底線思維、高置信度、高勝率為核心訴求的配置型需求安全邊際進一步提升。經濟環境目前尚未顯現強勁復蘇特征，繼續看好高股息紅利策略，并關注低估值、有變化標的。

摘要

2025 年以來A 股呈現出一個核心特征是“紅利”與“科技成長”兩大風格的顯著分化與快速輪動，形成了“蹺蹺板格局”。外部環境不確定性升溫時，資金涌入現金流穩定、高分紅的紅利板塊以尋求“當下確定性”；市場風險偏好回暖，資金又迅速轉向科技成長賽道，搏取“未來的高彈性”。

宏觀經濟仍延續弱復蘇態勢，銀行業基本面表現尚未見明顯改善，高股息策略繼續演繹。在國家隊、長期資金入市以及公募基金積極配置下，銀行板塊估值實現了穩步復蘇。個股來看，具有穩定基本面表現和分紅確定性的優質銀行漲幅相對更高。

基本面展望：延續當前筑底趨勢。1）規模：信貸增速保持7%-8%左右，存款定期化趨勢逐步放緩。2）價格：負債端成本優化對沖政策利率下調影響，息差降幅有望進一步收窄。3）非息收入：資本市場回暖，中收有望持續向好，債市低位波動+高基數下其他非息拖累營收。4）資產質量：不良率保持穩定，零售風險仍在暴露，明年金融16 條最后一年，需關注對公房地產相關風險。5）分紅：多家銀行中期分紅落地，分紅具有穩定性、持續性。

板塊配置上，國內銀行實際經營和預期的底部進一步夯實，以底線思維、高置信度、高勝率為核心訴求的配置型需求安全邊際進一步提升。但由于經濟環境目前尚未顯現強勁復蘇特征，因此銀行板塊內部仍難以全面切換至順周期品種，繼續看好高股息率紅利策略。具體標的上，海外銀行板塊繼續重點推薦港股國際大行：渣打集團、匯豐控股。內資銀行板塊上，高股息率主線下重點推薦：1）國有大行H股、A 股。2）無再融資攤薄風險、股息率較高且扎實的標的如招商銀行、滬農商行、渝農商行等。3）再融資攤薄風險有限，能夠通過利潤釋放迅速回補，且自身具備一定順周期屬性的攻守兼備品種，如杭州銀行、江蘇銀行、南京銀行、成都銀行等優質區域銀行。4）繼續關注估值受股息率制約，一旦分紅率提升后估值修復空間較大的，順周期基本面優質個股，如寧波銀行、常熟銀行等。

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轉自中信建投證券股份有限公司 研究員：馬鯤鵬/李晨/王欣宇