一、紡織服裝行業營業收入

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國紡織服裝行業市場前景規劃及戰略咨詢研究報告》顯示：2019年，紡織服裝行業實現營業收入2254.9億元，同比增長0.9%，行業收入增速自2018年以來持續回落。2020年一季度全行業實現營業收入385.7億元，同比下降28.2%，主要由于新冠疫情先在國內爆發，而后蔓延至全球，紡織服裝行業生產、銷售均受到影響。分行業來看，紡織制造板塊2019年營收增速2.0%，收入增速較2018年的9.6%出現較大程度回落，主要由于中美貿易摩擦升級，以出口為主的紡織制造行業受到較大影響。2020年一季度營收增速-28.2%，受國內新冠疫情影響春節后絕大部分企業復工復產較往年有所延遲，受海外新冠疫情爆發影響，3月中下旬開始紡織制造板塊面臨訂單被大量取消和延遲；服裝家紡板塊2019年營收增速為0.3%，營收增速較2018年放緩，主要受國內經濟放緩，內需較為低迷影響，較為平穩，2020年一季度營收增速為-30.9%，大幅下降主要由于受國內新冠疫情影響，物流運力下降，線下門店閉店，客流大幅減少。

2015-2020年一季度中國紡織服裝行業營業收入（億元）

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2015-2020年一季度中國紡織制造板塊營業收入情況（億元）

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2015-2020年一季度中國服裝家紡板塊營收情況（億元）

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    將其他紡織、其他服裝類公司排除，對毛紡、棉紡、印染、輔料、皮革、無紡布、男裝、女裝、休閑、鞋帽、家紡、內衣、戶外體育、童裝等主要細分子行業進行橫向對比。

    紡織制造板塊整體收入增速下降。2019年，僅無紡布子行業保持較高景氣度，其他子行業收入增速均不及2018年。2020年一季度除無紡布子行業外各個細分子行業營收增速均出現下降，無紡布子行業受益防疫物資生產，下游需求激增，價格明顯上漲。

    服裝家紡板塊整體收入面臨較大壓力，2019年，所有子行業收入增速均不及2018年，其中童裝行業保持兩位數增長，其他子行業均個位數增長甚至下降。2020年一季度所有子行業收入增速均大幅下降

2018-2020年一季度中國紡織制造細分行業營收增速對比

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2018-2020年一季度服裝家紡細分行業營收增速對比

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    二、20Q1紡織服裝行業凈利潤降幅大于收入降幅

    龍頭注重折扣率控制，19年毛利率微幅提升，20Q1同比小幅下降

    19年各細分板塊毛利率均較18年有所提升，高端、商務男裝、大眾休閑、家紡、體育用品毛利率分別提升1.59pct、1.81pct、0.23pct、0.22pct、1.9pct。主要原因在于：一方面產品結構優化，高毛利率的新品或爆品占比提升帶動整體毛利率提升；另一方面，運營效率提升，折扣率控制較好。

    進入今年一季度后，雖然受疫情影響銷售壓力加大，但是龍頭品牌對折扣力度控制相對嚴格，整體小幅下降。其中家紡板塊因高毛利率的電商板塊占比提升帶動整體毛利率微升1.3pct，高端品牌、商務男裝毛利率同比微幅下降0.51pct、0.76pct，大眾休閑受剪標銷售去庫存影響毛利率降幅達5.64pct。

分板塊毛利率變動趨勢

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分板塊毛利率變動趨勢（一季度同比）

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重點公司毛利率變動情況

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    費用支出剛性，費用率大幅提升

    費用支出相對剛性，如線上流量費用支出，線下店鋪租金、員工工資等，由于20Q1收入普遍下滑20%-35%，因此20Q1費用率同比有明顯提升。高端、商務男裝、大眾休閑、家紡子行業期間費用率同比增幅分別為6.35pct、8.32pct、4.97pct、5.51pct。

板塊期間費用率走勢

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板塊期間費用率走勢（歷年Q1）

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重點公司期間費用率

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    毛利率小幅下滑&期間費用率大幅提升，20Q1扣非歸母凈利潤大幅下滑

    2019年體育用品以外的行業凈利潤增長已現疲態。受收入端增速放緩，費用率提升幅度快速毛利率提升幅度影響，高端、商務男裝、大眾休閑、家紡板塊2019年凈利潤同比增速明顯放緩，甚至出現了下滑。但體育用品板塊保持高景氣，龍頭通過提升科技功強化產品力、激進營銷提升品牌價值、渠道精細化管理等多項舉措，2017年-2019年凈利潤增速逐年提升之勢。

    20Q1受毛利率小幅下滑以及期間費用率大幅下滑影響，品牌服飾凈利潤降幅明顯大于收入降幅。分板塊看，20Q1家紡板塊整體凈利潤下滑36%，扣非歸母凈利潤下滑38%，表現好于行業整體；高端板塊受歌力思出售百秋電商產生一次性投資收益影響，整體凈利潤同比持平，但剔除該因素后，板塊整體扣非歸母凈利潤下滑52%；大眾休閑和商務男裝板塊扣非歸母凈利潤所受沖擊最大，龍頭公司呈現微利或虧損，主要為折扣力度大導致毛利率下滑、期間費用率大幅提升、同時存貨減值損失計提增加所致。

分板塊歸母凈利潤增速

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分板塊扣非歸母凈利潤增速

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重點公司扣非歸母凈利潤增速

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    三、19Q4延續改善，20Q1經營承壓

    紡織制造板塊19Q4延續改善，20Q1經營承壓。2019年，紡織制造板塊實現營收、歸母凈利潤483.0億元、31.8億元，同比+2.9%、-10.0%；其中，19Q4實現營收、歸母凈利潤135.8億元、5.7億元，同比+15.8%、+3.4%。20Q1紡織制造板塊實現營收、歸母凈利潤89.7億、3.0億元，同比-21.3%、-76.2%。服裝消費弱復蘇疊加中美貿易摩擦邊際緩釋背景下出口有所回暖，19Q4板塊整體需求向好，除孚日股份外，代表性紡企收入端多有改善；而棉價下行背景下板塊整體毛利率趨弱疊加華孚時尚政府補貼及投資收益同比下滑、孚日股份投資收益回落等因素影響，板塊利潤端表現弱于收入端。

    20Q1，疫情影響下延遲復工、物流受限等因素對紡企生產經營產生影響，3月中下旬以來海外疫情擴散進一步對紡企，尤其是出口型紡企訂單形成壓力，棉價下跌疊加產能利用率不足使得紡企盈利能力承壓，紡織制造板塊業績顯著下滑。其中，產業一體化和海外布局優勢的企業受影響較小。健盛集團19年、20Q1業績分別同比+32.4%、-20.5%，19年公司越南產能穩步投放、盈利能力持續優化帶動公司業績高增延續；20Q1疫情背景下公司具備海外布局優勢凸顯，受延期復工及物流影響相對較小，雖仍受一定擾動，但業績表現顯著優于行業整體水平，體現出產業一體化和海外布局的優勢。

19A紡織制造板塊營收/歸母凈利同比+2.9%/-10.0%

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20Q1紡織制造板塊營收/歸母凈利同比-21.3%/-76.2%

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    2019年以來，紡織制造板塊盈利能力趨弱。2019年，紡織制造板塊毛利率、歸母凈利率分別為16.8%、6.6%、同比-1.2pct、-0.9pct；其中，19Q4毛利率、歸母凈利率分別為17.0%、4.2%、同比-2.5pct、-0.5pct。20Q1紡織制造板塊毛利率、歸母凈利率分別為15.5%、3.4%、同比-1.5pct、-7.8pct。2019年以來，棉價持續下行，對毛利率形成顯著拖累，華孚時尚政府補貼、投資收益減少，和孚日股份投資收益減少而資產減值增加等因素進一步拖累凈利率水平；20Q1，棉價顯著下挫，延遲復工背景下產能利用率不足致毛利率下行進一步拖累紡企盈利能力。

19A紡織制造板塊銷售毛利率/凈利率分別為16.8%/6.6%

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20Q1紡織制造板塊銷售毛利率/凈利率分別為15.5%/3.4%

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紡織制造板塊簡式利潤表

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    訂單改善疊加謹慎備貨背景下19Q4營運效率提升，但20Q1受疫情影響營運效率趨弱。19年紡織制造板塊存貨周轉率、應收賬款周轉率分別2.23次、12.00次，同比-0.02次、-0.47次；其中，19Q4存貨周轉率、應收賬款周轉率分別為0.64次、3.28次，同比+0.09次、+0.36次。20Q1紡織制造板塊存貨周轉率、應收賬款周轉率分別為0.43次、2.14次，同比-0.07次、-0.69次。整體而言，受19Q4收入端回暖疊加紡企謹慎備貨、加強應收管控影響，19Q4紡織制造板塊存貨周轉率及應收賬款周轉率同比均出現不同程度改善；20Q1收入端放緩背景下，板塊存貨周轉率、應收賬款周轉率同比趨弱。

19A/20Q1紡織制造板塊存貨周轉率為2.23次/0.43次

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19A/20Q1紡織制造板塊應收賬款周轉率為12.00次/2.14次

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    謹慎備貨、加強回款效率支撐紡企現金流持續改善。19A、19Q4、20Q1，紡織制造板塊經營性現金流凈額分別為70.20億元、24.00億元、12.03億元，同比+52.08億元、+30.51億元、+6.23億元；銷售收到的現金占收入的比例分別為1.06、1.05、1.07，同比+0.02、+0.11、+0.04。2019年以來，內外訂單偏淡疊加棉價下行，紡企謹慎備貨，并持續優化回款效率，經營性現金流持續改善。

19A/20Q1紡織制造經營現金流為70.20億/12.03億(單位:億元)

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19A/20Q1紡織制造板塊銷售收到的現金/收入占比為1.06/1.07

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    四、紡織服裝行業銷售費用率、管理費用率分析

    2019年，紡織服裝行業銷售費用率為14.6%，同比提升1.1個百分點，管理費用率5.4%，同比增加0.3個百分點，2020年一季度行業銷售費用率為16.6%，同比增加2.9個百分點，管理費用率6.2%，同比增加1.1個百分點。

    分板塊看，紡織制造板塊2019年銷售費用率為3.4%，管理費用率為4.3%，2020年一季度紡織制造板塊銷售費用率為3.7%，管理費用率為4.9%；服裝家紡板塊2019年銷售費用率為20.8%，管理費用率為6.1%，2020年一季度服裝家紡板塊銷售費用率為24.4%，管理費用率為7.2%，均較2018年出現了一定程度上升。

2015-2020年一季度紡織服裝行業銷售費用率及管理費用率

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2015-2020年一季度紡織制造板塊銷售費用率及管理費用率情況

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2015-2020年一季度服裝家紡板塊銷售費用率及管理費用率情況

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    排除其他紡織、其他服裝類公司，對細分子行業進行橫向對比。紡織制造板塊，輔料子行業的銷售費用率和管理費用率最高。服裝家紡板塊銷售費用率最高的是女裝子行業，因為女裝直營占比較高，因為女裝直營占比較高，同時上市公司以高端女裝為主，營銷推廣費用較高。2019年和2020年一季度大部分紡織服裝子行業銷售費用率管理費用率均出現一定程度上升主要由于銷售終端景氣度不佳，但銷售費用管理費用支出較為固定，導致費用率出現上升。

2018-2020年一季度紡織制造細分行業銷售費用率對比

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2018-2020年一季度服裝紡織細分行業銷售費用率對比

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2018-2020年一季度紡織制造細分行業管理費用率對比

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2018-2020年一季度服裝紡織細分行業管理費用率對比

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    五、20Q1存貨及應收賬款周轉放緩，庫存規模可控

    2013年庫存危機后，龍頭公司紛紛對渠道及供應鏈進行精細化改造，提升快速應對零售終端變化的能力，2016年至2019年細分板塊存貨周轉天數有縮短跡象。如家紡（從212天降至181天）、大眾休閑（從226天降至202天）、商務男裝（從230天降至221天）、而高端品牌（從216天升至261天）和體育用品（從65天升至81天）庫存周轉天數有所延長，主要由于收購或孵化新品牌所致。

細分板塊存貨周轉天數（2016年-2019年）

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重點公司存貨周轉天數

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    從庫齡結構看，近年來有持續優化跡象。在供應鏈環節提效，渠道端通過電商及線下奧萊去庫存等多項舉措下，龍頭公司庫齡結構持續優化，2019年一年以內存貨占比提升至70%-85%之間，一至兩年庫存占比為15%-30%，超過兩年的貨品占比降至低個位數水平。高端女裝地素時尚庫齡在一年以內存貨占比持續提升到75%左右，九牧王和海瀾之家均達到70%以上，李寧達到85%。

重點公司庫齡分布（一年以內）

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重點公司庫齡分布（一至兩年）

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    20Q1疫情導致龍頭公司庫存周轉放緩，庫存消化速度取決于疫情好轉后消費的復蘇情況。今年一季度疫情來臨門店關閉，龍頭公司一方面快速果斷降低供應鏈下單規模，另一方面將線下門店貨品通過線上或移動端進行促銷，降低庫存風險。在經銷層面，通過訂單截留、庫存回購等措施對分銷商進行扶持，共渡難關。從報表看，各板塊20Q1存貨規模較年初均有不同程度的降低，但較19Q1末有所增加，且庫存周轉天數有明顯延長，未來去庫存的時間長短取決于Q2后消費端的復蘇情況。

20Q1末存貨規模較19Q4末有所下降

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20Q1末存貨規模較19Q1末有所增加

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20Q1細分板塊存貨周轉天數有明顯延長

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重點公司20Q1存貨周轉天數有明顯延長

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    六、2020年服裝行業趨勢預測，未來已來

    2020已來，“新零售”的提出、“Z世代”的崛起、5G技術帶來的機遇……服裝行業正在不斷做新的突破。新的一年，服裝行業又會有哪些變化趨態？

    １、新用戶帶來新消費形式

    中國逐漸成為全球最大的服裝消費市場之一，95后、00后消費能力快速增長，已經成為消費的主力軍和引領者。這一代人也被稱為“Z世代”，是消費的新用戶群體。Z世代的父母教育水平和收入水平較高，他們從小生長在優渥的家庭環境中，所以他們敢于花錢。在消費觀上，Z世代有不同的理念：

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    2020年，品牌應準確把握Z世代的消費喜好和需求，打造基于互動場景的、具有品牌特征的社交式消費模式。

    ２、下沉市場消費潛力巨大

    下沉市場指的是三線以下城市、縣鎮及農村地區的市場。現有的一二線城市消費人數和消費能力已經趨于飽和，在沒有強有力的刺激下，很難出現爆炸式的增長。

    未來幾年，三線及三線以下城市的客戶將是各大平臺瘋搶的主要對象。

下沉市場擁有巨大的消費潛力和能力：

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    ３、　勢如破竹的國潮態勢

    隨著我國經濟的飛速發展、國民文化認同感、文化自信感越來越強，我國的國際地位極大提升，在世界上擁有越來越多的話語權。在此背景下，國潮迅速崛起。

    線下，李寧、波司登、鄂爾多斯等服飾品牌以“潮牌國貨”進軍國際時尚圈。線上，天貓“國潮來了”推出的故宮口紅、青島啤酒外套、大白兔X氣味圖書館聯名款香水等都讓人耳目一新，均上線秒售罄，獲得了大量的關注度。

    從美食飲品到服裝美妝，從電影電視到文創周邊，“國潮”受到年輕人的青睞，2020年，它將繼續成為我國消費市場上最具話題度和關注度的現象之一。

    而且，Z世代消費群體本身成長在改革開放時代，對國家文化的認同感非常強。國潮品牌既時尚又能表達態度，還凸顯了文化的內涵和價值的回歸，擊中了他們的心理，將收獲更多的新生代消費群體。

    ４、直播帶貨回歸理性

    如果說2019年的雙11和往年有什么不一樣，那就是，大概沒有女生沒聽過李佳琦的那句：“所有女生，三，二，一，買它！”

    雙11當晚，有近10萬個直播間不眠不休地直播帶貨，以李佳琦和薇婭為代表的頭部主播直播間觀看人數在3682萬和4310萬。

    然而，直播帶貨大火，也顯露出不少弊病：直播售價、退貨率高；頭部主播議價能力較高，不少商家是虧本清貨；部分用戶開始審美疲勞了。

    2020年，5G會給短視頻帶來下一個小高潮，直播帶貨會成為常態，人人都是主播，人人都能帶貨。同時，人們已經沒有了新鮮感，沖動消費會越來越少，因此直播帶貨將回歸理性。

    未來，直播帶貨并不會作為一個獨立的商業形式繼續存在，而是作為品牌價值鏈條上的一環，成為商家營銷的觸點，幫助消費者了解產品、了解品牌。

    對于商家來說，回到用戶端，打造質量過硬價格合理的產品，服務好用戶才是一切的根本。

    ５、私域流量作用顯著

    什么是私域流量？私域流量就是自己建立一個池子，與那些對你感興趣的用戶建立直接關系，方便隨時觸達用戶，強化用戶關系。

    其實，所有的會員系統都是私域流量的基本形式。對于服裝行業來說，把核心用戶沉淀到自己的流量池，實際上就是做用戶深度管理。把目光集中到老顧客的身上，通過會員制度激勵他們重復購買和傳播裂變。

    前幾年，我國經濟高速發展，得益于巨大的人口紅利。以前做生意，只要選好貨從來不擔心沒有人的問題。

    現在，由于計劃生育的限制，后續年輕人才的數量逐年驟減，人口紅利消失，由增量市場轉入存量市場。所以，在“流量少、流量貴、流量假”的前提下，建立品牌的私域流量池十分重要。

    私域流量的優點：

    一是節約成本。私域流量常見的獲得方式包括：微信粉絲群、小程序、公眾號等，這些不需要支出高額的費用，甚至完全免費；

    二是銷售轉化率高。在私域流量中，大部分人都是潛在購買者和已經購買的人，對品牌的消費欲望大。

    ６、IP力量崛起

    2019年6月初，優衣庫和KAWS聯名系列上市之日，消費者鉆卷簾門，百米沖刺進店，十分鐘售賣一空，模特展示服裝被扒，不可謂不瘋狂。

    蘋果手機領先的科技、精致的工藝、極致簡潔的設計、人性化的軟件和硬件使用感受等等得到了一致認可，無論男女老少，國外國內，大街上幾乎隨處可見。

    這些都是IP的力量。縱觀國內，格力的“品質”、農夫山泉的“天然”、“中國李寧”可謂人人皆知。

    IP可以是一個標簽，一個品牌基因，一個賣點，甚至是一個人。品牌如何觸達更廣泛的人群？

    打造專屬的IP，觸達消費群體，引起消費者的情感共鳴，從而為品牌買單。

    2020年，打造有價值的IP，通過一個引流能力強大的流量入口給品牌帶來巨大回報，已經成為不可忽視的企業戰略。

    ７、　渠道納米化

    過去，品牌渠道規模大且形式單一，已經不能適應市場的需求，渠道納米化將成為一種新形態。

    渠道納米化，簡單地說就是商品的售賣渠道正在從永輝、天貓這樣的大型購物平臺，向更加細小、更加多元的渠道上分流。

    截止2019年年底，瑞幸直營門店數達到4507家，已成為中國最大的咖啡連鎖品牌。與星巴克不同，瑞幸咖啡在大型商圈、寫字樓、社區等場所設有4類門店：快取店、外賣廚房店、優享店和旗艦店，匹配不同消費者的購買需求。

    1月8日，瑞幸宣布智能無人零售戰略，推出無人咖啡機“瑞即購”和無人售賣機“瑞劃算”，將覆蓋辦公室、校園、機場、車站、加油站、高速公路服務區和社區等各個場所，并和現有的瑞幸門店網絡相輔相成、互相補充。瑞幸瘋狂鋪點，就是為了布局多元化渠道，接觸到更多的消費人群。

    新一輪消費升級更加多變、多元、多維，行業的變化是挑戰，更是機遇。