中國本土品牌在奢侈品消費領域的崛起是大趨勢，未來仍有望延續。根據貝恩公司近期發布的《2025 年中國個人奢侈品市場報告》顯示，在25 年中國個人奢侈品市場整體小幅下降的情況下，本土品牌的崛起態勢十分明確。本土品牌的滲透已經從傳統的珠寶、美妝個護向成衣、鞋履和皮具箱包等領域逐步延申。我們認為本土品牌在高端消費領域的崛起背后是消費者代際變遷和文化自信等因素，本質也是廣大消費者（包括高凈值人群）對國家治理預期提升的結果。我們預計未來在高端乃至奢侈品消費領域本土品牌的滲透率和競爭力將持續增強，對相關板塊公司的業績和估值也將產生長期的正面推動。

高凈值人群對服飾的消費從“高奢”向實用型和功能性轉變，為運動戶外行業提供長期增長空間。根據《2026 胡潤至尚優品——中國高凈值人群品質生活報告》，未來一年，高凈值人群最愿意購買的服飾類型中，對高奢品牌的熱情大幅下降了12 個百分點，對實用性服飾（注重舒適度，不在意品牌）的熱情顯著上升了14 個百分點，對功能性服飾（運動戶外為主）上升了2 個百分點。我們認為以上偏好的變化利好舒適度和功能性兼具，同時逐步打通運動休閑和工作商務場景的運動戶外行業品牌。 在運動方式上，高凈值人群最青睞的前三種方式分別為登山/徒步、跑步和瑜伽，相關細分領域受青睞度排名前列的品牌中已經有不少本土的龍頭，包括被本土龍頭收購的國際品牌， 因此我們對于運動戶外行業及相關本土龍頭公司的中長期前景保持樂觀預期。

高凈值人群當前對睡眠的滿意度仍相對較低，為與睡眠健康深度鏈接的功能性家紡提供機會。以上胡潤的報告中對高凈值人群圍繞長壽5 大支柱（運動、營養、睡眠、情緒）進行了調研，顯示高凈值人群當下對睡眠的滿意度相對最低。這也充分吻合我們1 月發布的家紡行業深度報告的觀點，我們依然看好與睡眠深度鏈接的功能性家紡未來2-3 年的創新增長空間。

基于以上對中國高凈值人群和個人奢侈品市場的部分分析，我們繼續看好功能性家紡和運動戶外服飾領域的投資機會，重點看好功能性家紡布局較快的羅萊生活(002293，增持)和水星家紡(603365，增持)，運動戶外領域全球化多品牌布局領先的安踏體育(02020，買入)和新奧運合作周期開啟之下新產品新渠道布局加快、未來彈性更大的李寧(02331，買入)，建議關注特步國際(01368，買入)。

風險提示

國內可選消費需求復蘇的反復、相關公司新品拓展的不及預期等

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自東方證券股份有限公司 研究員：施紅梅/伍云飛