1、對國內的擾動：中國銅資源對外依存度高

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國銅礦開采行業市場分析預測及發展趨勢分析報告》顯示：中國是全球最大的精煉銅制造國，2019年，我國銅精礦金屬含量163萬噸，同比增長4.1%，精煉銅、銅材產量分別為978萬噸、2017萬噸，分別同比增長10.2%、12.6%。中國精煉銅原料缺口約為83%

2018-2019年中國各類型銅產量情況

數據來源：公開資料整理

    銅原料結構方面，2019年我國銅材產量占比達到64%，占比超過一半，精煉銅產量占比達31%，其次銅精礦仍然較少，占比僅達到5%。

2019年中國銅材產量結構分析

數據來源：公開資料整理

中國精煉銅原料缺口隨著近年來精煉產能的釋放不斷攀升

數據來源：公開資料整理

    智利和秘魯為中國最主要進口來源，亦為世界上最大的產銅國。

數據來源：公開資料整理

    2015-2019年，我國廢銅進口持續下降。2019年中國廢銅進口量達到149萬噸，同比下降約92萬噸，下降了38.4%，下降幅度較大;2015-2019年我國精煉銅進口量總體較為平穩，2019年，我國精煉銅進口量達到355萬噸，同比下降約16萬噸，下降幅度不大。廢銅進口下降明顯，精煉銅進口總體平穩與我國禁洋垃圾等環保政策的逐漸開展有關。

2015-2019年中國廢銅、精精煉銅進口量情況

數據來源：公開資料整理

    2、對國內的擾動：東南亞疫情亦擾動廢銅供需

    中國廢銅亦有很高的海外依賴度。中國2019年從海外進口廢銅約148萬實物噸，由于2019年進口廢銅均為廢六類，品位約75%，測算進口金屬量約為110萬噸，占中國年原料需求量約11.6%。

中國是最大的廢銅生產國

數據來源：公開資料整理

廢銅進口則主要來源于發達國家

數據來源：公開資料整理

    海外疫情亦對廢銅供應發生影響。3月海外疫情進入爬坡期，以馬來西亞為首的眾多廢銅生產國開始在生產及交通方面“停擺”，目前東南亞是中國最大的廢銅進口來源地，其疫情發展嚴重影響中國廢銅資源供給，態勢持續緊張。

諸多廢銅出口國回收生產受限

數據來源：公開資料整理

    3、對國內的擾動：短期錯配，基本面強勁

    隨著我國銅冶煉行業技術不斷優化，銅冶煉要求日趨嚴格，我國銅冶煉過程中能耗逐漸下降。據工信部數據顯示，銅冶煉總回收率98.6%，同比提高0.1個百分點，銅冶煉綜合能耗226千克標煤/噸，同比下降2%。

2018-2019中國銅冶煉行業主要技術指標情況

數據來源：公開資料整理

    中國開工后海外礦端干擾產生擔憂，TC價格走低。2019年末由于部分銅冶煉廠停工，TC價格呈現走高態勢，目前國內冶煉廠復工，而海外疫情導致礦端在4月份出現擾動，并影響5/6月船期精礦，國內加工費開始走低。

    廢銅受到東南亞疫情擾動，逐漸趨緊。目前受東南亞廢銅進口拆解影響，精廢價差低位，精銅取代廢銅消費較多。

國內冶煉加工費近期開始下滑至62.5美元/噸

數據來源：公開資料整理

從精廢價差上看，廢銅亦開始短缺

數據來源：公開資料整理

    目前全球銅需求呈交錯態勢，可以看到自中國3月復工以來，精銅庫存去化良好；而歐美、日元區、俄羅斯受疫情影響，PMI數據大幅下滑，LME+COMEX庫存不斷攀升。可以看到LME目前呈貼水情況加劇，而國內滬銅現貨升水則高達500元/噸，需求呈交錯之勢，難以判斷總需求。

中國去庫，海外累庫

數據來源：公開資料整理

中外現貨升貼水差異較大

數據來源：公開資料整理