2017年以來外廢進口政策大幅收緊，主要包括：1）數量控制：明確2020年底前實現外廢零進口；2）質量控制：要求2018年3月1日起，進口廢紙中其它夾雜物總重量不超過進口廢紙重量的0.5%，修訂前為1.5%；3）進口資質限制：對進口廢紙的企業生產能力要求不小于5萬噸/年，并要求其擁有與加工利用能力相適應的制漿、造紙等生產加工設備；4）進口成本增加：對美廢的關稅征收導致外廢進口成本增加。受外廢政策收緊影響，2017/2018/2019年，廢紙進口量下降278/869/610萬噸。

2017年以來外廢進口量持續下滑

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    在固廢進口政策影響下，近年來廢紙回收量快速上升。2018年全國廢紙回收總量4964萬噸，同比下降6.1%，主要受生產端影響，2018年全國紙及紙板產量下降了695萬噸，但廢紙回收量較之2010年之前已得到長足發展。2019年我國廢紙回收量為5244萬噸，同比增長5.64%。

2014-2019年全國廢紙回收總量及增速請況

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    在回收量增長的同時，廢紙回收率也逐漸提升。2010年我國廢紙回收率為43.8%，到了2019年提升到了49%。2020年之前，我國廢紙回收體系將加速建立，廢紙回收規模將在取得質的突破。

2010-2019年我國廢紙回收率情況

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    雖然木漿產量逐年上升，但目前廢紙漿在我國仍然占主流地位。2019年，我國紙漿產量為7207萬噸，其中木漿產量1268，占紙漿總產量的17.59%;廢紙漿產量為5351萬噸，占總產量的74.25%;非木漿產量為588萬噸，產量產比為8.16%。

2019年我國紙漿生產結構情況

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    多因素共振，廢紙缺口問題在2017-19年尚未充分暴露。在外廢進口政策大幅收緊的背景下，復盤2017-2019年，由于受到產量、庫存等因素對沖，廢紙價格中樞雖逐年上行，但供給缺口并不明顯，主因：1）2017年國廢價格持續上行的同時，回收成本相對更高的三四線城市廢紙被納入回收體系，當期國廢回收量增加322萬噸；2）2018年內外需趨弱及成品紙進口量增加，導致國內廢紙系紙品“減產”470萬噸；3）2019年“廢紙系”產業鏈進入去庫周期，預計給廢紙供給騰挪約300-400萬噸空間

2019年不同紙品可回收比例情況

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    智研咨詢發布的《2020-2026年中國廢紙行業市場消費調查及投資價值咨詢報告》數據顯示：2019年外廢進口量下降610萬噸，產業鏈去庫緩解廢紙壓力。復盤17-19年行業庫存變化，1）原紙庫存：2017-2019H1箱板瓦楞紙行業處于累庫期，2019年下半年行業大幅去庫，紙企原紙/下游原紙相比2018年同期庫存下降100/70萬噸以上，因覆蓋樣本有限，預計實際去庫量高于該值，或減少廢紙使用量300-400萬噸；2）廢紙庫存：延續下行趨勢，或釋放30萬噸廢紙量。此外，富陽白板紙產能清退（2019年清退產能超過200萬噸）及廢紙漿進口增加亦部分對沖外廢進口減少帶來的影響。

2016-2019年廢紙庫存持續去化

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    在外廢持續收緊背景下，國內廢紙缺口料持續凸顯并拉大內外廢價差。在此時點，具備低價外廢資源（海外廢紙漿產能或外廢額度）的頭部企業將擁有成本優勢，廢紙漿成本雖高于直接進口海外廢紙（主因需要增加制造費用和運費），但可考慮使用低價的美廢11#，相較國廢依然具備超過300元的成本優勢。就外廢獲批額度而言，2019年玖龍、理文和山鷹合計獲批額度占總額度比重近60%，2020年（前七批）玖龍、理文和山鷹合計獲批額度占總額度比重近55%，頭部企業外廢額度獲批優勢依舊顯著。即使2020年后頭部企業外廢額度歸零，考慮其海外廢紙漿產能投放，預計成本優勢亦將延續。具備海外廢紙漿產能和外廢額度的頭部企業將倒逼中小紙企加速出清。

2018年以來因外廢額度下降，外廢進口量出現大幅下滑

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頭部企業外廢獲批額度數據

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國內紙企的海外廢紙漿產線

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