（一）減水劑行業市場規模400-500億元

    減水劑下游主要應用于預拌及預制混凝土，其商品混凝土為最主要應用產品，占比在70%以上。

減水劑的應用領域

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    智研咨詢發布的《2020-2026年中國減水劑行業市場需求分析及發展規劃分析報告》數據顯示：減水劑需求主要受三個因素驅動：一是城鎮化建設帶來混凝土需求增加，這個和水泥需求驅動力是一致的。二是混凝土預拌/預制化率提升帶來減水劑在混凝土中用量提升；由于分散于工地現場攪拌的混凝土受技術設備的限制，質量不夠均勻且會造成大氣和噪音污染，而混凝土攪拌站從原材料到產品生產過程都有嚴格的控制管理、計量準確、檢驗手段完備，使預拌/預制混凝土的質量得到充分保證，2003年商務部、公安部、建設部、交通部發布了《關于限期禁止在城市城區現場攪拌混凝土的通知》，為預拌/預制混凝土的快速健康發展提供了保障，目前預拌/預制化率已經較高了（可以從水泥散裝化率間接體現：水泥散裝率近年來在不斷提升，預計目前已接近70%）。三是單位（每立方）混凝土中減水劑的用量變化，尤其近幾年隨著機制砂普遍使用后減水劑的單位用量明顯提升。

    在壘知集團子公司科之杰科研員工發表《機制砂對混凝土性能影響及解決措施》論文中指出，隨著機制砂的用量的提升，為了達到同樣的混凝土初始坍落度及擴展度，外加劑摻量需要提高。在機制砂占比由0%提升至100%的過程中，達到同樣的混凝土初始坍落度及擴展度，外加劑（10%的含固量）摻量由1.8%提升至2.2%，單位用量提升幅度達到22%。即使如此，機制砂占比高的混凝土經時損失依舊變大，含氣量降低，主要原因在于機制砂中石粉含量要高于河砂，機制砂顆粒呈不規則形狀，導致混凝土初始流動性差，經時損失大，因此要求混凝土減水劑質量要好（減水率要高，保坍性能要好）、單位用量要足。在機制砂對河砂的替代過程中，為了保證初始坍落度及擴展度，減水劑（尤其是第三代聚羧酸減水劑）的單位用量提升，這也使得減水劑行業總體需求增長更有彈性。從結構來看，減水劑產品分三代：以木質素類為代表的第一代普通減水劑、以萘系為代表的第二代高效減水劑和以聚羧酸系為代表的第三代高性能減水劑。第一代木質素類減水劑已經逐漸退出歷史舞臺；第二代高效減水劑以萘系為代表，除此之外還有脂肪族、氨基磺酸鹽等高效減水劑。萘系減水劑具有減水率高、與多種水泥適應性較強等優點，在我國占據了較長時間的主流。隨著聚羧酸系減水劑技術成熟，產品可靠性增加，原料環氧乙烷價格走低，聚羧酸系減水劑在近十年中基本完成對萘系減水劑的替代，2017年全國聚羧酸系減水劑產量占減水劑總量78%，這一比重在2009年僅為26%。根據2018年中國混凝土網“東科杯”及“奧克杯”評比的外加劑綜合十強及聚羧酸系減水劑十強榜單顯示，各大主流企業2018年聚羧酸系減水劑占比均已在80%左右的水平。

外加劑行業上下游產業鏈圖

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    2018年減水劑銷售十強及聚羧酸減水劑占比

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    這四個因素共同驅動減水劑尤其是聚羧酸減水劑需求持續增長，聚羧酸減水劑從2011年的180萬噸增長至2019年1300萬噸，年復合增速達28%；考慮到混凝土預拌/預制化率、減水劑單位用量（機制砂普遍使用）仍有一定提升空間，其未來需求肯定要比水泥好。

我國聚羧酸減水劑歷年銷量

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    根據2019年聚醚單體產量及單噸聚羧酸減水劑（20%含固量）的聚醚單體消耗量，我們測算2019年聚羧酸系減水劑的規模約1300萬噸，按照3000-4000元/噸的單價測算，聚羧酸系減水劑的市場規模約為400~500億元。2019年工業萘產量133萬噸，我們根據下游消費量及單耗測算，2019年萘系減水劑的規模約170萬噸，按照3000-4000元/噸的單價測算，萘系減水劑的市場規模約為51~68億元。綜合來看，2019年萘系及聚羧酸系減水劑行業產量約1470萬噸，行業規模451~568億元。從行業格局來看，“二超多強”格局已形成，但行業集中度仍然較低。根據2018年中國混凝土網“東科杯”及“奧克杯”評比的外加劑綜合十強及聚羧酸系減水劑十強榜單顯示，一方面，二超（蘇博特和科之杰）規模領先同行甚多（背后是綜合競爭力的大幅領先），另一方面行業整體集中度仍較低，蘇博特與科之杰（壘知集團子公司）市占率均為5%左右，未來提升空間仍然很大。

2018年聚羧酸減水劑十強市占率

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    （二）政策自上而下推動行業集中度提升

    我國外加劑生產廠家近6000多家，市場極其分散。據中國混凝土網統計，2017年度中國聚羧酸減水劑企業十強企業聚羧酸減水劑總市場占有率僅為16.25%，其中蘇博特4.22%、科之杰3.53%、紅墻股份1.39%，占據前三。2018年聚羧酸減水劑企業TOP10總市場占有率為19.37%，同比提升3.12個百分點。其中第一名蘇博特占比5.48%，同比提升1.26個百分點。

2018年高性能減水劑市場前十占有率

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    2018年前三大企業減水劑業務營收規模為23.12億、19.49億、7.68億元,較2017年增長38.0%、38.5%、43.0%，增速遠高于行業增速，龍頭集中度在加速提升。

前三大企業歷年減水劑業務規模(單位:億元)

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    之前外加劑行業集中度分散，通過行業自身發展，集中度提升緩慢。但近年來龍頭企業加速發展，相繼通過并購和自身產能擴建來提高市場占有率，行業集中度提升加快。我們認為目前行業集中度提升的內在推動因素在發生轉變，由之前企業間競爭轉變為自上而下政策推動。安全環保生產倒逼小企業關停及砂石質量下滑導致更高性能的減水劑需求的提升是兩個關鍵驅動因素。1）安全環保生產，倒逼小廠關停。高性能減水劑原材料中環氧乙烷、丙烯酸為危險化學品，根據相關政策生產必須入園。環保標準的提高要求小企業進一步加大環保投入，提高運營成本。產地限制疊加成本提升，小企業將加速關停。2）礦砂代替河沙，要求減水劑性能提升，質量要求提升。綜合天然砂資源銳減，疊加保護生態，保證航運安全等因素，各地區開始嚴禁開采天然河石。2018年6月水利部發布《關于開展全國河湖采砂專項整治行動的通知》，限制合適違規開采。礦砂代替河沙，對減水劑的性能要求有了更高要求。

集中度提升的因素

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