負極是鋰電池的主要組成部分，它是由負極活性物質、粘合劑和添加劑混合制成糊狀均勻涂抹在銅箔兩側，經干燥、滾壓而成。我們所談的負極材料主要指的是負極活性物質。負極可分為碳材料和非碳材料兩大類，碳材料包括人造石墨、天然石墨、中間相碳微球和硬碳軟碳等，非碳材料包括硅基材料、錫基材料和鈦酸鋰等。

    負極材料分類

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    一、石墨負極材料市場現狀

    目前應用最廣的負極材料仍然是天然石墨和人造石墨兩大類（以天然石墨為基礎和其他負極材料摻雜形成的復合石墨），硅基等合金類負極材料雖然已開始在特斯拉/松下動力電池上應用，但仍處于推廣的初期，需求還比較有限。

    主流負極材料及其特點

    從全球競爭格局來看，海外目前的負極公司僅有日立化成、三菱化學等兩家，而國內則有貝特瑞、杉杉、江西紫宸、凱金能源能多家公司，相比于電池、隔膜、正極材料等，石墨負極國內企業的市占率和出貨量占比最高，預計未來國內企業市占率繼續攀升到90%以上，原因是負極是高耗能以及技術密集型行業，中國企業會比較有優勢。

中國負極材料產量在全球占比

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    隨著行業格局變化，現行業格局可概括為“三大三小”，第一梯隊是天然石墨龍頭貝特瑞和人造石墨龍頭上海杉杉科技和高端人造負極龍頭江西紫宸，目前人造石墨市場已呈現出杉杉和紫宸雙寡頭的格局，而貝特瑞憑借優質的客戶，人造石墨也在奮起直追的第一梯隊格局，這3家企業2019年負極總出貨量均在4萬噸以上。三小分別是星城石墨、東莞凱金、翔豐華，這3家企業去年的出貨量均在1萬噸以上，其中東莞凱金雖然出貨量已排前三，但由于單一大客戶占比高，產品低端，還是歸到第二梯隊。

2019年前十只有兩家日本企業

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2018、2019年各公司負極材料出貨量

    人造石墨優勢：循環壽命優勢突出，天然石墨很多都在千次之內，人造石墨可達2000次；倍率性能好，體積膨脹小；人造石墨中石墨晶粒較小，石墨化程度稍低，結晶取向度偏小,所以該兩點性能更好，且高低溫性能也好。

    天然石墨優勢：因為基本少了石墨化環節，成本低，能量密度高，但是由于表面缺陷較多，與電解液相容性比較差，副反應比較多，續航壽命差。

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國石墨行業市場運作模式及發展規模預測報告》數據顯示：人造石墨每噸均價從2019年一季度的4.9萬元下跌到四季度4.3萬元，跌幅約12%；天然石墨從一季度的3.5萬元下跌到四季度的3.1萬元，跌幅11%。

石墨負極材料價格走勢

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人造石墨滲透率逐步提升

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    人造石墨負極循環性能好，能量密度高，在高端消費電池領域和動力電池領域應用場景較好，2016-2019年人造石墨負極在動力和消費電池中的滲透率逐年提升。隨著新能源汽車行業的發展和人造石墨在鋰電池中滲透率的提升，預計2020-2022年人造石墨的全球需求增速將逐年提升。

人造石墨全球市場空間測算

    二、石墨負極材料企業經營對比

    2019年璞泰來、貝特瑞、中科電氣營收同比均實現大增長，同比分別+44.9%/+9.5%/+50.0%。貝特瑞、中科電氣、璞泰來歸母凈利潤同比+38.4%/+16.0%/+9.6%，業績表現較好。2020Q1中科電氣營收同比下滑較小，為-11.6%，歸母凈利潤-44.3%，璞泰來歸母凈利潤下降較小，為-28.0%。

    2019年負極企業營收同比

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    2019年負極企業ROE對比

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    紫宸2019年負極毛利率26.87%，客戶類型切換疊加進口針狀焦價格維持高位導致負極業務毛利率下滑，2019年下半年隨著石墨化產能投放，毛利率企穩回升。杉杉負極毛利率增加1.4pct至25.8%，貝特瑞增加3.86pct至39.1%；中科星城增加4.37pct至38.9%，主要由于產品結構變化，人造石墨業務占比提升，同時國內針狀焦價格下跌以及石墨化投產帶來原材料成本下降。2019年主要負極企業現金流繼續大幅增加，企業經營持續向好。

    負極企業經營現金流凈額趨增（單位：億元）

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    負極企業毛利率變化情況

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