鈦白粉是鈦元素在工業界的最重要應用、是用于涂料、塑料等工業的性能最佳的白色顏料。自然界中的鈦以鈦礦的形式分布于地表，通常與鐵礦石伴生。鈦礦石的主要成分為二氧化鈦（TiO2），但純度一般不高。人們通常通過硫酸法或氯化法這兩種化學工藝將鈦精礦中的雜質去除，得到純度接近100%的粉末狀二氧化鈦，即為鈦白粉。目前全球約90%的鈦礦開采均用于下游鈦白粉生產。鈦白粉呈白色，化學性質穩定、危害性低，且對其他顏色有很高的遮蓋性，因此在工業中被用為性能極佳的白色顏料，廣泛應用于涂料涂層、塑料橡膠、造紙、油墨、化妝品等諸多領域。

    鈦白粉加工工藝主要為硫酸法與氯化法，1930年左右歐洲與美國首次開發出硫酸法，直到20世紀50年代氯化法發展以來，硫酸法一直是行業主要的生產工藝。氯化法雖然開發較晚，但其發展速度很快，到1981年，美國78%左右的鈦白粉產能均為氯化法工藝，到1982年全球約68%的產能已為氯化法工藝。近些年，由于我國硫酸法裝置的大量投產，目前全球處于兩種工藝共存的狀態。鈦白粉氯化法優于硫酸法。硫酸法以廉價的鈦精礦（或鈦渣）和硫酸為原料，可用來生產銳鈦型和金紅石型鈦白粉，技術較成熟，操作工藝簡單但流程多，能耗高，對環境污染嚴重。氯化法以高品位鈦渣和氯氣為原料，只能生產金紅石型鈦白粉，產品質量較高，生產工藝難度大，但工序少，廢副產物少，污染少。

鈦白粉兩種生產工藝對比

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    除中國外，海外的鈦白粉行業存在行業集中度極高的特點，具體而言，科慕（原杜邦）、泛能拓、特諾（收購Cristal相關資產后）、亨斯邁占據了海外所有國家80%左右的產能。對于大宗化工品而言，海外鈦白粉行業擁有極高的行業集中度，可以與大量精細化學品、特種化學品相媲美。

全球鈦白粉工廠產能分布（按企業，萬噸）

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海外鈦白粉生產企業市場份額（按企業，萬噸）

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全球各國鈦白粉產能分布（按國別，萬噸）

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    中國是鈦資源相當豐富的國家。中國鈦鐵礦資源儲量2億噸，占全球的28%，如將鈦鐵礦和金紅石礦相加，中國可利用的鈦儲量占全球的25.5%。而憑借這一得天獨厚的優勢，中國的鈦白粉行業歷經多年發展，已成為全球鈦白粉行業舉足輕重的大市場。

中國鈦白粉產能占比

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    中國方面，作為全球最大的鈦白粉市場，地產行業增速與我國鈦白粉需求密切相關。從趨勢上看，我國近年每年的鈦白粉需求增速與地產新開工增速高度同步。細分來看，涂料應用于建筑內墻和建筑外墻，其中建筑內墻的涂料需求產生于地產竣工之后（對應毛坯房）或竣工之前（對應精裝修）。

鈦白粉表觀消費量及同比增速

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房地產新開工面積增速與鈦白粉表觀需求量增速

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房地產銷售面積增速與鈦白粉表觀需求量增速

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    行業增速減緩和盈利分化成為行業集中度提升的契機。行業增速減緩：21世紀以來我國鈦白粉行業發展大致可以分為三個階段：1）2011年前，與中國加入WTO后的“黃金十年”相對應，中國鈦白粉迅速填補國內缺口以及全球中低端市場；2）2012-2015年，由于此前產能的快速擴張行業景氣進入下行周期，到2016年達到谷底，行業增速減緩；3）2016年至今，鈦白粉景氣較低點回升，伴隨市場缺口變小、環保政策趨嚴和產能投資回歸理性，行業產能增速基本降入0-5%區間。較低的行業增速往往伴隨市場集中度的提高。

國內鈦白粉產能產量及開工率

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    在2010年來，中國迅速從全球鈦白粉進口國變為出口國，開始擠占國際市場，本身就是國內的鈦白粉產品成本占據優勢的體現（盡管以中低端產品為主）。海外鈦白粉產能有超過80%集中在美國和西歐地區，雖然相對有成熟的技術優勢，但中國鈦白粉企業在人力等方面的成本優勢的這些海外產能無法逾越的。以海外單噸鈦白粉所需人力成本是國內的4倍計算，海內外單噸鈦白粉成本就相差約2000元/噸。

國內鈦白粉出口規模迅速增長，增速快于國內消費量（萬噸）

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    金紅石全球供給收縮，價格持續上漲。作為鈦白粉原材料，全球高質量鈦礦主要集中分布在鈦礦資源儲量豐富的南非、加拿大和澳大利亞等地區，資源基本被RioTinto、Tronox/Cristal、Iluka與TiZir等公司所控制。全球金紅石供給量在2017年已經見頂，2018年以來我國從澳大利亞進口的高純度金紅石分別漲價3500-4500元/噸不等，幾乎翻了一倍，具備鈦礦資源的鈦白粉企業有望顯著受益。

全球高品級鈦礦供給高度集中（2018年）

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全球金紅石供給自2017年以來持續收縮

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金紅石礦價格持續上漲（元/噸）

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    智研咨詢發布的《2020-2026年中國鈦白粉行業市場競爭狀況及投資機會預測報告》數據顯示：2020年短期影響難以避免，但長線看全球需求仍將持續增長。作為全球供應的商品，2020年，受新冠疫情全球蔓延的影響，年內全球經濟大概率受較大沖擊，對全球鈦白粉下游需求，包括涂料（下游房地產）、造紙、油墨、化妝品行業都會造成一定沖擊。國內而言，行業開工率維持在70%水平。

鈦白粉開工率情況

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    由于國內目前新建硫酸法產能已經難以被允許，只能以技改擴建的方式完成。未來兩年內的硫酸法新增產能基本局限在龍蟒佰利、中核鈦白兩家企業。而以氯化法為主目前國內聲稱新建氯化法鈦白粉產能的企業不少，除公司外包括天原集團、中星電子、攀鋼釩鈦、魯北金海鈦業以及中信鈦業（原錦州鈦業）和漯河興茂等，因此國內氯化法裝置大幅釋放的風險。

國內主要鈦白粉企業產能規劃（萬噸）

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國內各上市公司的鈦白粉業務利潤分布

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行業上市公司毛利率比較

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行業上市公司ROE比較

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    海外產能方面，僅科慕計劃在2021年通過技改擴建15-20萬噸產能，假設實際擴建為17.5萬噸。其余主要企業無明確產能新增規劃或退出規劃。

海外主要鈦白粉生產企業產能規劃（萬噸）

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