受疫情影響，2020年一季度連鎖酒店的經營數據也不理想，疊加今年一季度宏觀經濟指標的下行，酒店板塊短期在估值上有一定壓制因素。有 一季度末疫情基本被控制，則酒店經營數據的恢復期預計仍有1-2個季度，大概率今年三季度到四季度酒店經營數據在同比低基數的情況下修復到基本持平的狀態，但預計若二季度末或三季度初宏觀經濟指標恢復較好，則市場情緒可能將先于酒店經營數據得到恢復。

    自2018Q3 以來，普遍開始進入下行周期，出租率先行下降，酒店企業初期仍保持價格提升，至2019年下半年，酒店企業開始出現量價齊跌的現象，且疫情之前酒店板塊仍處底部區間，相對而言，疫情帶來全年房價下行幅度或有限。與此同時，連鎖酒店巨頭不斷通過酒店檔次結構的調整、產品質量的升級、運營效率的提升等，來提升自身的抗周期風險能力和市場需求。

    一、海外龍頭

    海外主要龍頭酒店集團在酒店數量上保持逐年穩步提升的態勢，由于其經營階段逐漸趨于成熟，門店增量普遍在每年數百家左右，相較國內仍高速成長的酒店市場，海外市場酒店龍頭的拓店速度逐漸趨緩且趨于穩定。由于國內市場的不成熟，發展空間仍較大，而海外酒店龍頭在其本土市場已逐漸趨于成熟，這也使得很多海外酒店龍頭進一步加強對大中華區的布局，未來或尋求進一步在大中華區進行管理輸出，看中國內市場快速發展的潛力，也進一步驗證國內市場的高成長性，但這也對國內酒店龍頭未來的發展帶來一定的挑戰。

2017-2019年國際主要酒店集團年份門店數量

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2015-2019年國際酒店集團的EBITDA

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2015-2019年國際酒店集團的銷售凈利率

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2016-2019年國際酒店集團 ROA

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    二、中端酒店市場

    中端連鎖是中端物業的重要形態，也是未來主要發展趨勢。我國中端連鎖酒店的總體增量來自新建和存量改造兩種方式。存量改造中又包括原有單體酒店、星級酒店改造成中端連鎖以及經濟型連鎖酒店改造為中端連鎖。從數量上看，新建中端酒店的數量或相對略少，來自存量的改造相對較多。同時，中端連鎖酒店對于物業的要求相對經濟型更加嚴格，要求物業本身具備較優質的標準，同時周邊的商業環境也達到較高水平。從發展階段看，總體上會呈現近幾年仍以一二線城市的中端連鎖新增為主，但預計3-5年內，下沉市場中可加盟為中端連鎖的物業數量也將快速增加，在幾年之后，國內龍頭酒店集團物業發展的戰略重心或逐漸過渡到三線及以下的下沉市場。

    對比國際大型酒店集團，除主打經濟型的溫德姆，其余集團的中高端酒店占比非常高。作為同樣世界前十規模的錦江、首旅如家和華住，中高端酒店滲透率目前仍偏低，未來若借助規模優勢向世界級酒店集團發展，中高端滲透率還有很大發展空間和必要性。

國外大型酒店集團中高端占比較高

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    錦江股份2019年凈開業中端酒店1100 家，預計2020年維持在1100 家左右，2021 年預計增至約1400 家（中端凈開業與全部凈開業基本吻合）；首旅酒店2019 年新開中端酒店289 家，投資44個中高端酒店的新建和升級改造，預計2020 和2021年新開中端酒店提升至 300-400 家；華住酒店2019年凈增中端酒店795 家，旗下主要中端品牌包括全季、星程等，其中2019 年全季凈增278 家酒店，星程凈增138 家，桔子精選凈增 76 家，由于未來兩年，華住或加速發力中端酒店，預計到2021 年，華住中端酒店凈增或達千家。

2019 年我國主要中端酒店品牌酒店數量

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    2019年錦江酒店凈開業酒店1071 家，其中中端凈開業為1100 家，經濟型凈關店29 家；華住2019年酒店總數凈增1388 家，其中經濟型凈增 593 家，中端凈增 795 家；首旅酒店2019年凈開業酒店401家，其中經濟型凈關店427家，中端凈開業225家。目前三大酒店集團為首的龍頭酒店集團主要以中端酒店的開業為主，經濟型面臨調整期和升級期，近幾年以龍頭酒店集團為首，中端酒店的數量將呈現快速增長態勢，且酒店品質也將不斷升級。

    由于2020年受到疫情的影響，與今年三大酒店集團的中端凈開業計劃數量或基本與 2019 年保持穩定，2021年中端酒店拓店端繼續增加。總體預計三大酒店集團中端酒店以及所有連鎖中端酒店近5 年（2020-2024）的在年均增速大約在 25% 左右，預計2020-2022 年即前三年，三大酒店集團品牌中端酒店增速約30% 。

2019年主要酒店集團新建中端酒店占比

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    目前包括首旅如家、錦江酒店以及華住酒店等龍頭酒店集團都有推進將原有經濟型酒店部分升級為中端酒店的計劃。例如錦江在收購法國盧浮系列后，將“Campanile 康鉑”系列引入中國，定位中端，計劃3-5 年擴充到300家，主要采取改造原先如錦江之星等經濟型酒店的方法。首旅酒店全面推進如家 NEO 3.0 的改造項目，截至2019 年末，已完成經濟型酒店 NEO 3.0 改造360家，改造客房3.8 萬余間，占如家酒店總房量的17.8%，預計 2020 年繼續改造300家。

    未來隨著經濟發展和基礎設施的完善，大量經濟型酒店將具備改造為中端酒店的條件，目前有限服務型經濟連鎖酒店大約突破4萬家左右，綜合考慮若無疫情影響，目前經濟型連鎖酒店入住率均在80%-90%之間，預計近 5年或有將近五 分之一 的經濟型連鎖酒店 ， 即約8000家經濟型連鎖具有改造潛力約，預計每年改造約800家。

    通過攜程等OTA， 渠道進行查詢，以北上廣深為一線城市，以部分省會及經濟較發達的地區為二線城市，參考盈蝶咨詢關于不同酒店物業檔次的定位，目前一二線的酒店物業總量達到約24萬家，約占全國酒店總物業的一半。其中一二線中高端酒店數量按統計口徑看僅不到2萬家，預計目前國內中端酒店的數量約為3萬家。總體看，經濟型酒店物業的數量仍然占絕對多數。

    三、我國中端酒店發展空間總體預測

    預計5-10年后人均GDP、收入結構、城鎮化率與美國差距縮小，交通及基礎設施水平與美國相接近，加上我國人口規模優勢，未來我國酒店業需求與美國主要差距體現在收入結構上，預計我國中端酒店5年內占比有望提升到接近15%，10 年后有望逐步提升到25%~30%以上。

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國中端酒店行業發展現狀調研及未來趨勢預測報告》數據顯示：未來兩年由于受到首先投入市場的中端酒店盈利大幅提升的刺激，新建中端酒店速度逐漸爆發，中端酒店供給增長迅速，但中期考慮中端酒店增速需與收入結構、基建及交通的發展相匹配，我們認為新建中端酒店速度將略有下降，存量改造速度有所提升，到2024 年國內中端酒店超 總數量約超65000家， 在國內酒店市場的約 滲透率大約12%~13% 左右。

2019-2022年我國中端酒店發展空間及預測

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