一、2019年中國醫療并購行業回顧

    中國醫療行業的并購活動在2019年有所放緩，與2018年相比，總交易數量和總交易金額均下降了約24%。

    中國經濟增長放緩，政策收緊。就國內而言，據國家統計局數據顯示，2019年中國的GDP增速為過去28年來最低，為6.1% 。金融機構信貸政策持續收緊，導致市場流動性下降，企業裁減投資交易預算。

    日益增加的境外投資限制。海外監管機構讓2019年的跨境交易變得艱難。自2018年下半年以來，美中之間愈演愈烈的貿易爭端一直在動搖投資者的信心，美國外國投資委員會（CFIUS）2019年9月公布的新規則草案更是雪上加霜。

    在大西洋彼岸，歐盟針對外國直接投資新頒布的審查框架條例于2019年4月10日正式生效，旨在從外國對歐盟的直接投資方面維護歐盟的安全和公共秩序。盡管該法案并非針對中國，但卻使中國未來一些特定類別的投資活動程序變得更加復雜。

    由于美中緊張關系、英國脫歐等日益復雜的國際關系對經濟發展的影響，2018年跨境并購的高昂勢頭沒有像預期的那樣持續下去。此外，為了應對全球經濟日益低迷的壓力，投資公司持有更多現金以規避金融風險，加劇了跨境交易的降溫。

    2019年出境和入境并購交易趨勢均有所降溫，兩者的交易數量下降比例大致相同，約為35%。

2017-2019年跨境交易數量占比

數據來源：公開資料整理

    過去幾年，出境交易占到了跨境交易的70-85%，但在2019年的交易數量卻跌至了新低。中國企業對外投資的減少在美國和歐洲、中東和非洲都有所體現，這是國際關系急劇變化的結果。而在入境交易方面，2018年出現了激增，并在2019年回到了2017年的水平。2018年的驅動因素之一是港交所上市規則中為吸引創新生物技術公司的18A條款。新規提出，一個適合上市的條件是“上市日期的至少六個月前已獲至少一名資深投資者提供相當數額的第三方投資”。

    2019年投資公司的跨境交易速度有所放緩，其中醫療器械行業的跨境交易數量由于投資方和醫療器械企業雙方的謹慎態度導致的交易減少，下降至2018年的一半。

2017-2019年跨境交易數量

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    從往年看，在中國的出境交易中，美國為標的公司的交易占據了一半，在2018年達到約63%，為過去5年的最高水平。

    在2019年第一季度，中美爭端開始對雙方的跨境交易產生影響，第一季度的交易數量降至5筆，并在接下來的兩個季度保持了同樣的低迷。盡管交易數量在第四季度反彈至9筆。

2015-2019年出境交易數量占比

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2015-2019年出境交易交易金額占比

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2014-2019年醫療行業并購交易金額

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    盡管總交易金額和交易數量都呈下降趨勢，但2019年生物技術領域的并購活動依舊保持活躍，其2018年至2019年的平均單筆交易規模從7200萬美元增長到1.18億美元。雖然醫療服務行業也呈現類似趨勢，但主要是由單筆大型交易推動的。其他行業的交易金額和交易數量都有所下降。

    具體而言，從交易量和交易額角度來看，藥品研發和制造行業正從2018年的最高點開始降溫，而其中各個細分行業由于不同的原因分別呈現出不同的趨勢。對于中藥和化學藥品行業，盡管國有企業帶動了藥品行業交易額的波動，但隨著帶量采購（VBP）范圍的擴大和政府對創新藥物開發的推動，該行業的并購將繼續增長。對于正在崛起的生物制藥行業，由于良好的政策環境和大量資本的涌入，該行業的并購趨勢也將保持活躍。

    二、中藥和化學藥品制造行業交易

    中藥和化學藥品制造行業的并購交易在2018年達到頂峰，其中66筆交易的總額達到了160億美元，而2019年回到了幾乎與2017相同的水平。

    國有資產改革帶來巨額交易。在超過5億美元的17筆交易中，有5筆交易屬于國有資產改革：包括云南白藥集團2018年的73億美元的交易和2017年的8.3億美元的交易，以及哈藥集團2017年的6.75億美元的交易和2019年的6.78億美元的交易。自2013年以來，中國政府始終重視醫藥行業的國有資產改革，將其列為改革的八大重點領域之一。在47家國有資產上市公司中，許多公司在過去幾年完成了改革，2018年的飆升可能意味著改革已經進入了后期階段。

    帶量采購是另一個推動因素。從2018年底開始，帶量采購正式將藥品適應癥種類覆蓋范圍從第一批的25種藥品擴展到目前的58種，并且預計未來將不斷擴展至涵蓋約160種藥品。國家藥品監督管理局（NMPA）最近宣布，還將很快擴展到注射劑領域。帶量采購在制藥行業，尤其是仿制藥生產領域引起了根本性的變化。在國家帶量采購競標時，沒有足夠現金流來投資仿制藥質量與療效一致性評價（GQCE）的中小型仿制藥制造商將處于不利地位。此外，帶量采購產品的激烈降價擠壓了這些中小型公司的生存空間，因為他們沒有足夠的資金來建立自有原料藥產能，因此他們無法在帶量采購的壓力下與大公司的盈利能力競爭。這會導致中小型公司被收購，以及金融機構對大型制藥公司進行投資的趨勢。

    2018和2019年，與帶量采購中標公司相關的并購交易大約有24筆。這些交易大致平均分布為兩種類型：為了豐富當前的帶量采購產品組合和原料藥能力，例如：樂普醫療收購浙江新東港藥業45%的股份； 重慶藥友制藥收購中航工業（鐵嶺）76%的股份；加強創新藥物組合和研發能力，例如：綠葉制藥收購了山東博安生物98%的股份，以期獲得其臨床試驗階段的治療性抗體產品，以及浙江康恩貝投資了專注于單克隆抗體開發的嘉和生物藥業。

    從“十二五”規劃到“十三五”規劃，政府不斷通過投資基礎科學研究和對制藥公司研發投資實施稅收優惠政策來鼓勵創新藥。由于帶量采購擠壓了相當一部分仿制藥的利潤，創新藥將成為未來的利潤貢獻來源，從而確保制藥公司的可持續發展。因此制藥公司，尤其是大型制藥公司，正在尋找創新型初創公司或小型公司作為并購目標，以豐富其產品管線。

化學藥品和中藥制造領域的交易數量

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化學藥品和中藥制造領域的交易金額

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    三、生物制藥

    對于生物制藥而言，盡管2019年的交易量下降了近一半，但交易額卻保持了兩位數的增長，這主要受到大額交易的推動，例如安進（Amgen）收購了百濟神州（Beigene）20.4%的股份，以及基立福（Grifols）收購上海萊士（RAAS）26%股份。 生物制藥領域交易金額的上升也是由多個推動因素所致。

2014-2019年生物制藥行業交易金額趨勢

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2014-2019年生物制藥行業交易數量趨勢

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    中國目前是全球第二大制藥市場，預計到2020年將成為第二大生物制藥市場。此外，中國的生命科學和生物技術的專利數量/科學論文數量也僅次于美國，位居全球第二。生命科學論文在全球的占比也已從6.56%上升至18.07%。

2014-2019年生物制藥公司出境交易數量趨勢

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2014-2019年生物制藥公司出境交易金額趨勢

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    四、醫療服務

    對醫院及管理集團的投資一直主導著醫療服務行業的投資活動，尤其是在2016年，受中國政府公共醫療改革及開放醫院行業社會資本投資的推動，醫療服務行業的投資活動達到了一個頂峰。由于民間資本的涌入，2016年平均單筆交易規模較2015年增加了32%，交易數量增加了21%；與此同時，專科醫院的投資額增長了近兩倍。

2014-2019年醫院和管理公司交易數量趨勢

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2014-2019年醫療科技交易數量趨勢

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2014-2019年綜合醫院交易金額及數量

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2014-2019年專科醫院交易金額及交易數量

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2014-2019年私立醫院交易金額及交易數量趨勢

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2014-2019年公立醫院交易金額及交易數量趨勢

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    社會資本和公共資源的結合并未給投資者帶來如期的盈利。一些私立醫院管理集團在接管公立醫院后，經歷了一系列的“水土不服”，問題也隨之出現。在2016年的熱潮過后，對醫院的資本投資自2017年起即不斷降溫，且該趨勢繼續延續到了2019年。盡管有兩筆巨額交易確實引人注目——2019年7月，新風天域斥資13.21億美元收購了中國領先的綜合性私立醫院——和睦家醫療；另外一筆未披露的交易金額也達到了10億美元以上。這兩筆交易使2019年的平均交易規模達到1.592億美元。然而，如果剔除此兩項交易，則醫院的并購交易總額較2018年下降了1.05億美元，降幅5%。

    盡管醫院領域的交易沒有呈現復蘇的跡象，但2019年歸類為“其他醫療機構”下的體檢中心的交易活動超過了其他類型的服務機構，主要出于其易于復制、易于管理的業務模式以及消費者自我健康管理意識的提升。2015年、2018年和2019年分別達成了三筆價值超過8億美元的交易，包括2015年和2018年美年大健康作為投資標的的交易和2019年收購愛康國賓的交易。

    五、醫療器械

2014-2019年醫療器械境內與境外交易數量對比

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2014-2019年醫療器械境內與境外交易金額對比（百萬美元）

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    2019年醫療器械行業的交易減少主要是由跨境交易下滑所致。事實上，由于中國較為分化的醫療器械市場，境內和跨境并購交易呈現出了兩種不同的態勢。中國在下游市場有著很大的需求，尤其是近年來，隨著醫療機構的蓬勃發展，到2019年醫療器械市場的總市值達到了6,290億元人民幣。然而，高端設備和高價值耗材，如診斷影像設備、心血管介入類耗材和骨科介入耗材仍然高度依賴美國、德國和日本等國的產品進口。

    盡管我們看到了像邁瑞醫療和聯影這樣的本土領先制造商在不斷崛起，但進口器械依然占據了大部分市場份額。這促使國內企業去海外尋找合適的標的，從全球市場引進技術和新產品。這也從一定程度上解釋了醫療器械行業的跨境交易與醫療服務行業相比更加頻繁的原因。大額交易也屢見不鮮，例如2017年藍帆醫療以11.75億美元收購柏盛國際（Biosensors International）的交易，由威高集團以8.44億美元收購ArgonMedical的交易，以及2018年由鼎暉投資主導的財團以13.5億美元收購SIRTeXMedical的交易。以上標的公司均為生產用于治療腫瘤或心臟病的介入類醫療器械制造商。

    五、醫療并購前景分析

    1、新冠肺炎疫情是醫療技術發展的“催化劑”

    新冠肺炎疫情在中國的爆發給2020年初蒙上了一層陰影。根據調查數據顯示，2020年1月1日至2月10日，包括香港地區在內的中國的交易總量僅為84筆，交易總額為84.11億美元，分別比去年同期下降54.1%和76.6%。在遏制病毒傳播的同時，建立一個快速響應且有效的公共醫療衛生體系的需求從未像現在這樣緊迫。病毒在引發疫情的同時，也促使中國在某些醫療服務和公共衛生管理中更快地接受新技術的應用。與此同時，科技相關的融資活動也并未完全平息。從2020年1月到2月，私募股權和風險投資機構對數字醫療 9 領域的投資總額達到2.17億美元，共計11筆交易，就交易額和交易量而言，占到了中國整個生命科學與醫療行業總融資活動的四分之一左右。這很有可能意味著今年將有新一輪資本涌入到醫療科技領域。

    2、在線診療、5G、人工智能、大數據等紛紛登場

    雖然在線診療平臺對中國消費者來說并非新鮮事物，但由于其可以解決人與人之間遠程互動的需要，此次疫情的爆發使它重新成為了人們關注的焦點。為應對2020年1月下旬爆發的疫情，包括京東健康、平安好醫生和微醫在內的10多個在線醫療平臺免費向公眾開放在線咨詢服務。此舉也獲得了政府前所未有的支持——國家衛生健康委員會于2020年2月初在4天內連續發布兩次通知，鼓勵發揮互聯網診療在疫情防控當中的作用。在這樣的激勵下，這些平臺的訪問量持續增長。以平安好醫生為例——自2020年1月下旬至2020年2月中旬，APP的總訪問量達到11.1億次，新注冊用戶增加了10倍，并且新用戶的每日咨詢量比平時高出8倍。

    在各大平臺為自己的數據感到振奮的同時，投資者可能需要謹慎行事。如果這樣的增長可以持續并且變現，對其投資才更有意義。在線診療的功能可能會受多方面因素限制，比如醫生資質參差不齊導致服務質量差、處方和藥品購買之間的脫節或缺乏線下診斷設施等問題。說到底，這一切都與客戶體驗有關。只有更好地解決客戶痛點，產品才會更具競爭力。例如阿里健康在2020年2月6日在天貓上線的“買藥不出門”服務，患者可以通過該服務向醫生直接咨詢開具常見疾病和慢性疾病的處方藥，購買的藥物將被直接快遞到患者家中。公立醫院的加入，使在線診療渠道的競爭變得更加激烈。由于意識到疫情下在線診療服務受到追捧，江蘇、上海、浙江和武漢等地的許多公立醫療機構都開展了在線咨詢服務。此外，自2020年2月底以來，杭州，成都等城市以及福建等省份的患者在支付互聯網診療費用時，均可使用醫保進行實時報銷結算。這種由權威公立醫療機構配備便捷的在線診療業務的模式在疫情爆發后可能會被迅速推廣，這就給那些為醫療機構提供基礎技術支持的科技公司創造了機會。

    人工智能技術也在與對抗病毒的戰疫中成為了焦點。這項技術在多年的資本市場支持下，已經逐漸成熟。

2017-2020年人工智能與其他數字醫療領域的融資活動交易金額占比

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2017-2020年人工智能與其他數字醫療領域的融資活動交易數量占比

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    智研咨詢發布的《2020-2026年中國醫療信息化建設行業市場經營風險及市場盈利預測報告》數據顯示：在戰“疫”前線，上海市公共衛生臨床中心和依圖科技于2020年1月28日合作上線了首個新型冠狀病毒性肺炎智能影像評價系統。該系統可以幫助醫生進行輔助診斷，從肺部CT掃描影像中識別與新冠肺炎相關的可見病灶，并在2-3秒內對肺炎的嚴重程度作出量化評價。通過數百例臨床病例驗證了其準確性之后，該系統已被應用于全國20多家省級醫療機構。

    3、科技領域的發展引領醫療行業

    疫情期間，一些問題也隨之出現，尤其是在爆發早期。這些問題也可被視作一個提醒，引發業內人士關于行業下一步走向的思考：例如，可以建立一個集成化的資源管理系統來管理和調配醫療物資，有效地部署資源從而減少手工作業；大數據和建模本可以更早被引入用于流行病學追蹤，像Metabiota和BlueDot兩家公司那樣，與政府和公共衛生機構合作，評估傳染病的社區傳播風險。其中BlueDot在2019年12月底，世界衛生組織和美國疾病控制與預防中心（CDC）發出公共警告的數天之前，已經向其客戶發出了新型冠狀病毒的威脅預警。盡管開發了許多用于配送食品和醫療物資的機器人，但我們的戰“疫”前線仍然主要依靠人力來進行患者治療。而據報道，在美國西雅圖，已經有機器人開始幫助醫生治療第一例被確診感染新冠肺炎病毒的患者。從長遠來看，在由交互數據和開放、安全的平臺實現的數字化轉型的推動下，科技創新可能會進一步模糊傳統醫療的邊界。包括百度、阿里巴巴、京東和騰訊在內的中國科技界巨頭紛紛加入了這場資本盛宴，給數字醫療行業帶來了顛覆性變革和日益增長的資本注入。

    未來醫療服務可能會圍繞保持健康進行展開，而不僅僅是應對疾病。可便捷獲取的數據和個性化的人工智能可以實現精準健康管理和實時微干預，使我們能夠預防病痛以及災難性疾病。