一、鋰電銅箔產量預測

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國鋰離子電池負極材料行業市場全景調研及投資前景預測報告》顯示：銅箔作為鋰離子電池的負極關鍵基礎材料，在鋰離子電池中既是負極活性物質的載體，又是負極電子的收集體與傳導體。在相同單位體積的鋰離子電池中，銅箔的厚度越薄其承載負極活性物質的能力越好，電池的容量越大。其中，鋰電銅箔由于具有良好的導電性、良好的機械加工性能，質地較軟、制造技術較成熟、成本優勢突出等特點，因而成為鋰離子電池負極集流體的首選。

    2016年全年8μm銅箔價格調整了3次，鋰電銅箔市場價格從2016年初的3.6萬元/噸上升至4.5萬元/噸，而加工成本維持在2-2.5萬元/噸的水平，使得行業毛利水平迅速攀升。2016年企業營業收入和凈利潤分別增長了316.46%和206.75%，由于產銷量及銅箔加工費的大幅度增長推動企業當期業績大幅上升。由于鋰電銅箔的量價齊升帶來了未來長期增長的市場預期，大量標準銅箔生產廠商紛紛轉產鋰電銅箔，而本身是鋰電銅箔的廠商也開始投資擴張。大量的轉產和項目的投建推動國內鋰電銅箔產能出現爆發式增長，2019年中國鋰電銅箔產能達到28.23萬噸，相比2015年增長527%。

2015-2019國內銅箔產能

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    2018年我國鋰電銅箔產量超過9萬噸，預計2019年中國鋰電銅箔產量為11.62萬噸，未來幾年，在新能源汽車產業受國家政策大力支持的背景下，動力電池將帶動中國鋰電銅箔市場保持著高速增長的趨勢，預計到2020年中國鋰電銅箔產量將達14.85萬噸。

2013-2020年中國鋰電銅箔產量預測

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    從中國市場來看，新能源汽車產業受國家政策大力支持的背景下，未來幾年動力電池仍將是中國鋰電銅箔市場需求保持高速增長的重要引擎，預計到2020年中國鋰電銅箔產量將達14.85萬噸。

    鋰電銅箔供給相對集中，前五合計市占率近85%。鋰電銅箔的生產主要集中于諾德股份、靈寶華鑫、湖北中一、廣東嘉元、銅陵有色這五家企業，其中諾德股份為行業龍頭，16-18年市占率穩定在30%左右。行業前五市占率合計穩定在85%以上，主要因為銅箔生產的資本開支高，行業頭部企業優勢逐步擴大，新增產能分布較為集中。

2018年鋰電銅箔市場格局

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    為提高電池能量密度，鋰電銅箔的趨勢是超薄化。18年，以寧德時代為代表的電池企業率先研發設計出6μm極薄銅箔的涂布機和6μm極薄銅箔高速卷繞機，解決了6μm銅箔應用難題。2019年寧德主要使用6μm銅箔，其他廠商仍以8um為主。目前嘉元科技已開發出4.5μm極薄鋰電銅箔，并實現小批量生產，預計未來將成為公司主要的核心產品。率先實現6um大規模供應企業可享受超額利潤。6um加工難度大，附加價值高。一般6um定價10萬/噸，較8um價格高1-2萬。盈利方面，6um毛利率近40%，而8um毛利率25%，故而6um單噸毛利為3.5萬左右，是8um的2倍。預計19年動力電池龍頭廠商開始6um替代，預計20年6um成行業主流。

    二、鋰電銅箔在不同市場滲透率下的需求量敏感性分析

    注：銅箔單耗參考文中0.83kg-1kg/KW，取最小值做保守測算，單耗換算假設銅箔作為負極集流體使用面積不變

    測算假設包含：

    1）6μm銅箔單耗為622.5t/GWh；

    2）動力電池產量增速2020-2021為40%，2022年后維持在30%。

2018-2021年中國動力電池產量及增速

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6μm鋰電銅箔在不同市場滲透率下的需求量敏感性分析（萬噸）

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    截至2019年年底，中國市場約有4.6萬噸6μm及以下產品產能，僅占現有鋰電銅箔全部產能的18.8%，在市場滲透率為30%的情況下，現階段供需格局較為寬松，而根據現有各企業投資計劃，預計截至2020年底行業龍頭企業將有約4.1萬噸6μm及以下的銅箔產能投產，預計國內極薄鋰電銅箔名義產能將達到9.4萬噸。
但必須要指出的是，隨著6μm在鋰電池生產廠商的滲透率逐步提高，新能源汽車銷量增加帶動新需求的產生，6μm鋰電銅箔產能可能存在缺口。一方面2020年部分新增產能計劃于年底竣工投產（嘉元、諾德、靈寶華鑫產能），且通常需要3-6個月調試后才能基本滿產，2020年實際新增產能有限，預計不超過2.3萬噸，且鋰電銅箔通常僅能存放3-6個月，無法大量增加庫存。

    另一方面，由于新能源銷量增加帶動新需求出現，一旦6μm鋰電銅箔市場滲透率達到60%以上時，產品實際產量將很有可能開始出現缺口，而中國鋰電池CR3市場份額達到近66.7%，極薄鋰電銅箔出現供不應求為大概率事件，參考2016年鋰電銅箔在出現供需缺口后加工費大幅上升的情況，產品價格有望進一步上升。

極薄鋰電銅箔2019年產能及2020年預計投產產能

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    此外，相對于8μm銅箔，6μm銅箔擁有較高的進入壁壘，一方面由于技術限制目前國內能夠批量化生產的企業有限，主要集中于諾德股份、嘉元科技、靈寶華鑫、華威銅箔及超華科技等行業龍頭企業，另一方面，極薄鋰電銅箔的投產周期較長，限制投產周期的重要原因是極薄銅箔的核心生產器械主要采用新日鐵生產的高端陰極輥，而這一市場基本為寡頭市場，全球主要產能集中于新日鐵，但新日鐵產能有限且短期內無擴產計劃，通常需要2-3年的交貨周期，因此，極薄鋰電銅箔產能無法在短期內迅速擴張。

    3、產能缺口推動價格上升，釋放企業業績彈性

    現有企業新增產能有限且無法在短期內迅速擴張產量，6μm及以下鋰電銅箔在存在產量缺口的情況下，產品價格有望進一步上升，增厚相關企業業績。鋰電池生產技術改革導致6μm及以下鋰電銅箔面臨產量結構性不足與2016年鋰電銅箔供不應求局面相似，當期企業業績變化有良好的參考價值。從2016年起，國內新能源汽車生產突破50萬輛，達到51.7萬輛，市場對于鋰電銅箔的需求出現爆炸式的增長，但當期國內銅箔產能主要集中于傳統的標準銅箔，鋰電銅箔產品供不應求，市場價格大幅上升，價格的增長以及產品的緊缺使得鋰電銅箔生產企業當期業績大幅增加。

    首先，2016-2017年鋰電銅箔持續維持供不應求的狀態，產品價格從2016年9月的71.6元/kg起持續上漲，在2017年9月達到96.5元/kg，價格上漲達到34.8%，直到2018年中部分鋰電銅箔新建項目產能釋放，銅箔價格才降至91.5元/kg，僅下滑5.2%，2019年至今，產品價格保持在89.5元/kg。因此，產品的價格受供需格局變化影響較大，當產品供不應求時，生產企業具有較強的提價能力

8μm鋰電銅箔價格趨勢（元/kg）

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    在2016年行業產品供不應求時，業內企業營收及毛利率水平均有較大的增長，兩家企業主營業務收入均出現了15%以上的增長，在這一參考下，當極薄鋰電銅箔再次出現產能缺口的情況下，考慮到諾德股份及嘉元在2020年均有產能投產，龍頭企業鋰電銅箔業務在疫情過后有望量價齊升，再次釋放業績彈性。