一、基礎化工行業發展背景

    2019年全球經濟形勢嚴峻，貿易爭端頻發，摩根大通全球制造業PMI、PMI產出、新訂單和就業數據均連續下滑，2019年下半年開始才出現企穩回升的跡象，全球貨幣政策偏寬松的可能性更大。第三季度國內GDP增速下滑至6%，但制造業狀況好于全球。2019年第三季度我國制造業PMI出現好轉跡象，11月官方制造業PMI回升至50.2，達到榮枯線以上，財新（涵蓋更多中小企業樣本）制造業PMI先于官方制造業PMI回升，中小制造企業的回暖更能代表經濟的活力，國內經濟存在改善跡象。

全球制造業PMI

數據來源：公開資料整理

中國官方制造業PMI

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    化工產品周期較長。根據歷史經驗，價格在經歷一輪大幅上漲后會迎來比較漫長的回落周期，目前化工產品價格依然處于下降通道。

化工產品價格指數：當月同比

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    從庫存周期來看，工業企業進行了一輪長達8年的去庫存，目前存貨同比增速處于歷史低位，工業企業2020年存在補庫存的可能，補庫存的力度受需求和產能投放影響，一旦下游需求稍微好于預期，化工品價格彈性優勢會顯現。

工業企業產成品存貨

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    細分行業來看，石油、煤炭及其他燃料加工業固定資產投資增速與PPI背離，產品價格依然存在下行壓力；化學原料及化學制品制造業投資增速已經回落，價格繼續下行壓力減小；而化學纖維制造業由于前期產能投放太多，雖然目前投資增速回落，但前期所投產能釋放將對未來價格產生不小的壓力。

固定資產投資及價格變化：石油煤炭及其他燃料加工業

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固定資產投資及價格變化：化學原料及化學制品

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    二、基礎化工行業收入利潤

    20Q1基礎化工行業收入同比下滑。2020Q1基礎化工行業營業收入同比下降9.02%，近兩個季度同比增速均為負；剔除季節性因素后，與過去十年中的一季度收入增速相比，處于最低水平。

基礎化工行業營業收入單季度同比增速

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基礎化工行業歷年營業收入Q1同比增速

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    智研咨詢發布的《2020-2026年中國基礎化工行業投資潛力分析及市場規模預測報告》數據顯示：2020Q1子行業收入增速環比19Q4下降居多。2020Q1子行業營業收入同比增速較2019Q4下降居多。其中，鉀肥、氯堿、滌綸等行業Q1收入增速提升較大；復合肥、合成革、改性塑料、錦綸、其他橡膠、民爆、染料、氮肥、煤化工、有機硅等行業收入同比增速較2019Q4下降較多。

基礎化工子行業19Q4和20Q1營業收入增長率對比

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    2020Q1凈利潤同比下降18.30%。2020Q1基礎化工行業凈利潤同比下降18.30%，連續六個季度行業利潤同比增速為負；從歷史同期凈利潤增速看，Q1行業凈利潤增速位于較低水平。

基礎化工行業凈利潤單季度同比增速

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基礎化工行業歷年凈利潤Q1同比增速

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    三、基礎化工行業盈利能力

    行業毛利率環比下降。2020Q1基礎化工行業毛利率為19.60%，較2019Q4下降0.29pct，同比2019Q1提升0.88pct；觀察過去十年基礎化工行業Q1銷售毛利率可以看出，當前的行業毛利率處于歷史同期中的較高水平。

基礎化工行業單季度銷售毛利率走勢

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基礎化工行業歷年Q1銷售毛利率

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    行業ROE環比回升、同比下降。2020Q1基礎化工行業單季度ROE為1.82%，環比2019Q4提升4.76pct，同比2019Q1下降0.54pct；剔除季節性因素，行業單季度ROE與歷史同期相比高于2012-2016年水平，低于2017-2019年同期水平。

基礎化工行業單季度ROE走勢

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基礎化工行業歷年Q1ROE

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    期間費用率環比有所下降。2020Q1基礎化工行業期間費用率為12.18%，環比2019Q4下降1.39pct。與歷史同期相比，同比上年同期上升0.97pct。分項來看，期間費用率環比下降，主要是由于銷售費用率、管理費用率環比有所下降所致。

基礎化工行業期間費用率走勢

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基礎化工行業歷年Q1期間費用率

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    四、基礎化工行業經營穩定性

    行業資產負債率環比上升。截至2020Q1結束，基礎化工行業整體負債率為55.28%，環比上季度上升0.34pct。營運資本占比環比回升。截至2020Q1，基礎化工行業營運資本/流動資產占比較2019Q4有所回升。

基礎化工行業資產負債率變動趨勢

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基礎化工行業營運資本/流動資產

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    應付賬款和應付票據占比環比下降。2020Q1，基礎化工行業應付賬款占流動負債比為32.18%，環比2019Q4下降2.80pct，同比2019Q1下降3.26pct。

基礎化工行業應付賬款和應付票據占流動負債比

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基礎化工行業歷年Q1應付賬款和應付票據占比

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    應收賬款占流動資產比例環比下降。2020Q1基礎化工行業應收賬款占流動資產比為16.28%，環比2019Q4下降0.68pct，同比2019Q1下降1.90pct.

基礎化工行業應收賬款占流動資產比

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基礎化工行業歷年Q1應收賬款占比

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    存貨占比環比微降、同比上升。2020Q1行業存貨占流動資產比為26.42%，環比2019Q4下降0.25pct，同比2019Q1上升2.15pct。

基礎化工行業存貨占流動資產比

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基礎化工行業歷年Q1存貨占比

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    五、基礎化工行業投資支出

    投資現金流占比環比上升。2020Q1基礎化工行業投資活動占營業收入比環比上升，占比絕對值由2019Q4的8.25%升至15.40%。

基礎化工行業投資活動現金流占收入比

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    在建工程占比環比上升。2020Q1行業整體在建工程占非流動資產的比重為15.52%，環比19Q4上升1.34pct。

基礎化工行業在建工程及其占非流動資產比

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    2020Q1基礎化工行業資本開支合計497億元，環比2019Q4的465億元有所上升資本開支占收入比亦由2019Q4的10.62%上升至13.74%。從趨勢上看，基礎化工行業資本開支經歷2012-2016年的低潮期之后，目前資本開支水平仍處于2016年以來的高位。

基礎化工行業資本開支及其占營業收入比

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