一、PTA行業產能分布預測

    PTA是PX的下游產品，也是化纖行業的重要原料。2009-2019年，全球PTA產能穩步提升，從2009年的4549萬噸增長到2019年的7896萬噸，年均復合增速為5.6%。目前PTA產業主要聚集在亞洲地區，2019年亞洲PTA產能和中國PTA產能分別為6790萬噸和4898萬噸，分別占全球總產能的86%和62%。而在2009年我國PTA產能僅為1210萬噸，僅占全球的27%，經過十年的大幅擴張，我國PTA產能占比提升了35%，成為全球第一大PTA生產大國。在需求端，亞洲同樣是PTA的主要消費市場，2019年亞洲PTA消費量占比全球總消費量的80%。其中，我國是全球最大的PTA消費國，PTA消費占比高達55%，因此我國在全球PTA市場供需中占據主導地位。

我國PTA產能占比持續攀升

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我國是全球第一大PTA生產大國

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我國是全球第一大PTA消費大國

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    智研咨詢發布的《2020-2026年中國PTA行業市場競爭模式及未來趨勢預測報告》數據顯示：2009年至2019年我國PTA行業歷經三輪擴產高峰，目前已面臨供應過剩問題。自2000年以來，隨下游聚酯產業快速發展，我國PTA行業逐漸進入快速成長時期，產能逐年攀升，其中2012年產能大幅增長，同比增長64%。與此同時，我國PTA進口依賴度也隨之下降，自2013年起我國PTA基本不再依賴進口。在經歷了2014年第二輪產能大幅擴張以后，我國PTA行業開始出現供大于求的供需格局，2014年我國的PTA產能為4348萬噸，表觀消費量為2872萬噸，這也導致2014年的開工率僅為65%。此后我國PTA產能擴張速度有所放緩，2015年后落后產能加速出清，多套裝置關停，單套規模60萬噸以下的小裝置基本失去競爭力。自2019年起我國PTA行業迎來了第三輪擴產小高峰，截至2019年底我國PTA產能為4893萬噸，同比增長近7%，增大了我國PTA行業供應過剩的壓力。

2009-2019年我國PTA產能歷經三輪擴產高峰

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2013年起我國PTA實現自給自足

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2009-2019年PTA開工率

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    未來幾年我國PTA產能仍將保持大幅增長，或迎來新一輪的行業整合期。2020年我國PTA產能或將迎來爆發式增長，預計將有1270萬噸PTA產能集中釋放，民營企業仍然是擴產的主力軍。恒力石化第四條年產250萬噸PTA生產線已于2020年1月投產，此外，逸盛新材料一期300萬噸、新鳳鳴二期220萬噸PTA項目也有望在2020年陸續投產，屆時我國PTA所面臨的供應過剩壓力將進一步增大。近年來，我國投產的PTA裝置規模基本大于200萬噸，與新投產的上下游一體化大裝置相比，原有100萬噸左右的小規模裝置將逐漸喪失競爭力，在產能過剩的壓力下，部分落后的小裝置可能關停，我國PTA行業或將迎來新一輪的行業整合期。

未來我國擬建PTA產能超4000萬噸

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    目前我國PTA行業集中度較高，龍頭企業繼續以低成本擴張，持續發揮規模優勢。榮盛石化、恒逸石化、恒力石化、桐昆股份的PTA產能位列全國前四位，這四大煉化企業的PTA產能占我國總產能的60%以上，我國PTA行業集中度較高。從未來投產計劃來看，產能繼續擴張的主力也以行業龍頭為主。首先，對于龍頭企業而言，由于已具備一定生產基礎，擴產投資的成本較低。如恒力石化第四條及第五條PTA生產線規模都為250萬噸，每條線投資金額約為30億元，逸盛新材料新增600萬噸PTA項目的總投資預計為67.31億元，而福建百宏250萬噸PTA裝置環評總投資卻高達57.2億元。其次，PTA核心成本競爭力在于設備和工藝，是典型的后發優勢行業，越晚投產規模越大的裝置成本越低。據過去十年，PTA邊際加工成本從1000元/噸大幅下降至500元/噸左右，主要是由于大容量技術帶來的規模經濟以及工藝技術的提升。以恒力石化第四條250萬噸PTA生產線為例，其采用了英威達P8技術，物耗和能耗均有所降低，預計噸加工成本節省約100元/噸，相比目前PTA最低噸成本還要降低20%左右。因此，在行業競爭愈加激烈的背景下，龍頭企業優勢愈發凸顯。

我國PTA行業集中度較高，CR4高達60%

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    受上游價格波動，供給過剩，下游需求不足的影響，PTA供需過剩。PTA價差近期在550元/噸左右。裝置方面，部分裝置停工檢修，逸盛石化、金山石化、臺灣亞東均有檢修計劃；目前國內庫存天數為7.5天，處于較高位置2014年低谷時期PTA庫存最高點在11天左右，2018~2019年庫存天數通常在2~4天。國內紡織服裝服飾業產成品存貨同比提高5.9%。

PTA價差收窄

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PTA庫存天數

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    二、PAT行業主要企業營收情況

    1.恒力石化

    恒力石化是世界500強恒力集團的核心上市子公司，于2016年借殼大橡塑成功登陸資本市場。公司2000萬噸/年煉化一體化項目于2018年12月順利投產，成為目前國家七大石化產業基地中最早建成的世界級石化產業項目，也是國內首家打通“原油-PX-PTA-聚酯”全產業鏈的行業龍頭；項目于2019年3月實現全流程打通、滿負荷運轉。

2019年公司營收同比增長67.78%

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    2.榮盛石化

    公司從滌綸化纖起家，20余年以來專注主業經營，自下而上地不斷延伸產業鏈，目前已發展成為具有“原油-燃料油、石腦油-PX-PTA-滌綸長絲”一體化完整產業鏈的行業龍頭。2015年，集團控股子公司浙石化4000萬噸/年煉化一體化項目正式立項，2017年浙石化注入上市公司，浙石化一期（2000萬噸/年煉化一體化）項目進入全面建設階段；2019年底，浙石化一期煉油、芳烴、乙烯及下游裝置全面投料試車，打通全流程，實現穩定運行并生產出合格產品，且在2019Q4首次貢獻了部分利潤。根據2019年公司年報，公司在2019年實現營業收入825億元，同比下降9.76%，主要是貿易收入略有減少所致，實現歸母凈利潤22.07億元，同比增長37.28%。

2019年公司營業收入有所減少

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    3.桐昆股份

    與恒力石化和榮盛石化不同，桐昆股份更專注于下游滌綸長絲業務板塊，公司產品基本覆蓋滌綸長絲產品的全系列。2017年上半年，公司通過收購桐昆控股持有的浙石化20%的股權，進軍煉化一體化領域，使公司的產業鏈延伸更進一步。浙石化項目投產之后，將穩定公司的原料供應，也將為公司貢獻豐厚的投資收益。根據公司2019年年報，公司實現營業收入505.82億元，同比增長21.59%，實現歸母凈利潤28.84億元，同比增長36.04%。公司作為滌綸長絲龍頭，未來將繼續穩步擴張滌綸長絲產能以穩固優勢，同時進軍上游煉化項目，有利于增強公司的抗風險能力和盈利能力。

2015年起公司營收穩步提升

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    4.恒逸石化

    恒逸石化是浙江恒逸集團有限公司的核心上市子公司，目前公司已形成煉化一體化的產業格局。2019年11月，公司在文萊大摩拉島投建的“PMB石油化工項目”即文萊一期項目投料試車一次成功，實現全流程打通和全面投產。公司文萊一期項目具備800萬噸原油加工能力、以及150萬噸PX、50萬噸苯、553萬噸成品油的生產能力。文萊項目解決了公司原料供應瓶頸，推動公司經營業務從中下游產業“PTA-滌綸長絲”延伸至上游的煉油和PX環節。

2014-2018年公司營業收入保持穩步增長

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