建筑業是國民經濟中專門從事土木工程、房屋建設和設備安裝以及工程勘察設計工作的生產部門。

    近年來，隨著經濟增速的持續下行，建筑業整體增速也隨之放緩，但隨著下行壓力的加大，2019 年建筑業增速和在國民經濟中的占比均明顯上升，2019 年建筑業對國民生產總值的貢獻度達到7.95%，比重自2009年突破 6%以來再次出現明顯上升勢頭。整體看，隨著經濟下行壓力持續加大，未來建筑業對國民經濟的拉動作用將更加顯著。

建筑業增速及在國民經濟中的占比

數據來源：公開資料整理

    一、 概況

    2019 年以來中國經濟增速持續下行，全年同比增長6.1%，為2008年國際金融危機以來之最低增速；第一季度GDP同比增長6.5%，第二季度同比增長6.3%，第三、第四季度同比增長 6.0%，逐季下滑態勢明顯。面對經濟整體下行壓力持續加大的局面，國家宏觀調控政策并未從需求端進行大規模刺激，而是著眼于提高經濟增長質量，通過引導經濟結構轉型、減輕企業負擔等措施進行供給側改革，以實現經濟向中低增長階段的平穩過渡。作為國民經濟支柱產業之一，2019 年全國建筑業實現總產值248445.77億元，同比增長5.70%，增速較上年下降4.18個百分點；建筑業增加值對國民生產總值的貢獻度達到7.95%，比重保持上升趨勢。整體看，建筑業繼續在國民經濟中扮演著重要角色，但在經濟增速下行期堅持不搞“大水漫灌”和強刺激政策指導下，建筑業未來增速或將長期放緩，并向中低增長階段靠攏。

    宏觀政策方面，2019年政府力求在結構性去杠桿、穩增長等諸多目標間取得平衡，整體以加強逆周期調節為主基調，以保證經濟在合理區間運行。財政政策方面，2019年一方面實施大規模減稅降費，落實個稅改革政策，進一步結構性下調增值稅稅率，全年減稅降費目標 2 萬億元；另一方面，大幅擴大地方政府專項債規模，為基建補短板和提高有效投資提供了資金支持，基建資金面得到持續改善。貨幣政策方面，2019 年實施全面降準一次、結構性普惠降準兩次，“三檔兩優”的存款準備金框架初步形成。同時，改革貸款基準利率形成機制降息付諸實施，實現一年期 LPR 報價下降11個基點，引導信貸市場利率實質性下調，從而保持市場流動性適度充裕。進入2020年，自新冠疫情爆發以來，國家提出“積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度”，以確保將疫情對經濟的影響降至最低。

    進入2020 年，在疫情疊加經濟下行壓力加大的背景下，1月2日，中央“一號文”《中共中央國務院關于抓好“三農”領域重點工作確保如期實現全面小康的意見》進一步提出加強現代農業基礎設施建設，抓緊啟動和開工一批重大水利工程和配套設施建設，適時推進工程建設。2－3月，中共中央政治局常務委員會、國務院常務會等四次召開會議強調要加快 5G 基站、工業互聯網等新型基礎設施建設進度，新基建的推出將推動建筑業向更高效的發展模式轉型升級，為經濟提供新的增長動力。同時，針對傳統基建進行補短板工程，具體包括軌道交通等交運短板、核電等能源短板、垃圾回收處理等環保短板、醫院養老院體育場等民生短板等領域。總體來看，2020 年延續了2019 年政策對基建投資大力支持的主基調，基建領域資金面持續改善，以基建托底經濟的態勢更加顯著。

    基建投資將成為拉動建筑業增長的關鍵驅動力，疫情下宏觀政策邊際寬松，有望進一步改善建筑施工企業融資環境，對建筑業保持中低區間的增長起到一定的支撐作用。

2019-2020年4月建筑業相關政策和動態

數據來源：公開資料整理

    二、 現狀

    目前建筑業在長周期和短周期均處于下行階段；疊加本次新冠疫情的影響，從長周期視角來看，疫情對建筑業影響很小；從短周期視角來看，疫情對建筑業影響整體可控。

    近年來下游需求的持續性回落使得建筑業整體進入下行周期，未來預計建筑業增速仍存在下行壓力，考慮到近年來堅持“不搞大水漫灌”的較為溫和的經濟政策背景下，建筑業增速未來或將下行至更低水平的區間。

從建筑業增加值增速看行業周期性（單位：億元，%）

數據來源：公開資料整理

    從建筑業兩大重要需求來源——房地產行業和基建行業進行考量。2 月份前后為房地產行業的施工淡季，工程量相對較少，截至2020年2月底，房地產行業施工面積受疫情影響較小，但同時這段時間也是返鄉置業需求的重要銷售時期，受疫情影響地產銷售面積大幅下滑，房企現金流承壓，進而將影響房地產企業后續土地購置、投資和開工安排。2020 年1－2月，房地產新開工面積和銷售面積同比均出現大幅下降。未來短期內，預計房地產行業投資和新開工會受到一定程度的影響，或將進一步加大本輪短周期內建筑業增速下行壓力。

2017年－2020年2月房地產建設及銷售情況及同比變化（單位：萬平方米，%）

數據來源：公開資料整理

    隨著疫情前后一系列基建逆周期調節政策的持續加碼，地方政府的投資意愿將大幅回升。根據國家發改委基建項目審批數據，3 月基建項目申報金額出現爆發式增長，2020 年初至 3 月 20 日基建申報累計金額同比增長 60.22%。在基建逆周期調節政策力度持續加大背景下，即使受到疫情影響延遲復工，預計全年基建行業后續需求仍會出現加速恢復，基建的拉動作用或將更加突出，一定程度上可以彌補房地產行業對建筑業短期內帶來的下行壓力。

    一、建筑業上游

    2019 年，全國水泥價格指數中樞較上年繼續上移；受益于鋼鐵行業外部經營環境的好轉以及鋼鐵企業內部的“降本增效”的不斷傳導，鋼鐵價格維持平穩狀態。2020年以來， 受 “新冠”疫情影響，短期內鋼鐵、水泥價格受到壓制。

    建筑施工企業的上游“原材料”主要為各類建材。其中鋼筋一般占建筑總造價的15%~18%，水泥占 15%~16%，因此鋼筋和水泥的價格波動對建筑施工企業成本的影響很大。水泥價格方面，2018 年以來，行業協會主導的錯峰生產措施使得水泥行業供給端有效壓縮，水泥價格正式步入上行通道，2019 年全國水泥價格指數中樞較2018 年繼續上移。受“新冠”疫情影響，2020 年的下游需求啟動將延遲，企業自發延長停產時間的概率較大，加之政府日趨嚴格的錯峰生產措施，錯峰生產力度將只增不減，水泥價格趨勢有望企穩。

水泥價格指數和螺紋鋼價格波動

數據來源：公開資料整理

    二、建筑業下游需求

    2019年，房地產行業投資仍保持一定韌性；房地產融資首次納入“ 逆周期調節 ” 范疇。2020年以來，受“新冠”疫情影響，房企融資環境有望進一步寬松。

    2019年，全國房地產開發投資 132194 億元，比上年增長 9.9%，增速較上年提高0.4 個百分點，依賴于土地購置費以及建安成本的交錯帶動，2019 年投資增速仍保持一定韌性。但考慮到 2019 年以來土地成交價款出現明顯回落將逐漸傳導至土地購置費，以及土地成交面積下降導致建安投資增速邊際減弱影響，未來短期內投資增速仍有一定下行壓力。銷售方面，2019 年在“住房不炒、因城施策”的背景下，全國商品房銷售面積 17.16 億平方米，同比小幅下滑 0.10%。

    施工方面，2019 年全國房屋新開工面積 22.72 億平方米，同比增長 8.5%，由于融資收緊以及下游銷售增速下降，新開工面積增速較上年同期下降 8.7 個百分點；施工面積 89.38 億平方米，比上年增長 8.7%，增速比上年加快 3.5 個百分點；2019 年房地產企業竣工面積 9.59 億平方米，同比增長 2.6%。

    2019年12月，央行和銀保監會表態首次將房地產融資納入“逆周期調節”范疇，不再突出強調防范、抑制房地產金融化。

房地產投資與銷售情況

數據來源：公開資料整理

    2019 年，地方政府主導的部分項目受制于隱性債務核查，相應配套資金受限；中央政府主導的部分項目受下游需求放緩以及建設進度已基本完成影響，投資需求較少；全國基建投資表現低迷。全國基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長 3.8%，增速較上年持平。從細分領域來看，水利、環境和公共設施管理業投資同比增長 2.9%，仍然處于較低水平；交通運輸、倉儲和郵政業投資同比增長 3.4%，增速持續回落，其中道路運輸業投資同比增長 9.0%，鐵路運輸業投資同比減少 0.1%。

    2019 年下半年以來，促進基礎設施建設投資政策頻出，《交通強國建設綱要》發布、南水北調會議要求重大水利項目緊急啟動、中央政治局常務委員會提出加快新基建的建設、國務院降低部分基礎設施項目最低資本金比例以及財政部提前下達 2020 年部分新增專項債務限額。該類政策組合將利好未來基建投資，基建投資將成為“逆周期調節”主要抓手，交通、水利基礎設施以及新基建等領域項目也將成為基建投資重點。

基建投資分項增速情況（單位：%）

數據來源：公開資料整理

    由于建筑業處于產業鏈的中游，所提供的服務本質上等同材料加工，但由于建筑產權不歸建筑施工企業所有，企業生產決策不受庫存因素干擾，而是由下游需求直接決定。對于價格而言，建筑業定價模式多為成本加成，加上原材料的采購和價格調差機制較為成熟，原材料成本的變動可以在一定程度上轉移至下游，因此建筑業是一個由需求驅動的行業，在訂單向施工的轉化相對穩定的情況下，其行業增長主要取決于“量”，而“價”對盈利能力的影響相對較小。

    從“量”來看，全國建筑業2019年累計新簽訂單28.92萬億元，新簽合同額累計同比增長6.00%，增速較上年同期下降 1.14 個百分點。截至 2019 年底，全國建筑業簽訂合同總額（在手）54.50萬億元，累計同比增長10.24%，增速較上年同期下降2.25個百分點。從訂單情況看，雖然新簽合同和在手合同仍然保持增長，但增速自 2018 年均有所回落。增速的回落主要來自下游需求走弱：地產面臨周期性下行，而基建投資在龐大的債務壓力下也難以重返高峰。中長期來看，建筑業的下游需求增長承壓。

    2019 年全國建筑業總產值增速較上年下降4.2個百分點（總產值規模248446億元，同比增長 5.7%），由于新簽合同增速較建筑業總產值增速有一定的領先性，聯合資信認為中長期建筑業的增長仍面臨較大的下行壓力。但通過對前文分析，短期來看,由于地產投資保持韌性疊加基建領域的逆周期調節，建筑業投資增長仍有空間。

建筑業合同和產值增速變化（單位：%）

數據來源：公開資料整理

    二、行業競爭分析

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國建筑業行業市場現狀分析及未來前景規劃報告》數據顯示：2019 年在資金端和需求端共同影響下，建筑業集中度加速提升。長期來看，在下游行業增速進入下行區間影響下，擁有融資和技術優勢的大型國有企業及細分領域的龍頭民企有望維持市場占有率的持續擴張。

    2019 年由于地產面臨周期性下行，基建投資增速受項目儲備以及政府債務管控力度加大影響而繼續 2018 年的低迷態勢，建筑行業需求端有所萎縮；2018年以來投資者風險偏好降低，疊加資管新規等金融政策的推行導致建筑施工企業資金端有所收緊。總體看，2019 年需求和資金端加速了資質和融資能力相對較弱的施工企業出清，進而導致建筑業集中度的提升。

    不同所有制企業新簽訂單增速分化加劇，國有企業訂單持續高速增長，民企則有所下滑。2019 年央企、地方國企以及民企新簽合同額增速分別為 17.49%、13.52%和-12.36%。從細分行業來看，我們通過新簽合同額CR5指標來衡量基建領域企業的集中度。2019年CR5由2018年的26.11%上升至2019年的 30.38%，集中度進一步提升。受房地產行情影響，裝飾裝修行業中抗風險能力偏弱的小規模企業在項目遴選方面受訂單盈利空間、訂單體量等限制較多，訂單向龍頭企業靠攏；另外，園林等細分行業同樣出現類似分化情況，小規模企業新簽合同額增速穩定性較弱。

    在下游行業增速進入下行區間影響下，擁有融資和技術優勢的國有企業及細分領域的龍頭民企有望維持業績的穩定增長，從而進一步提高市場占有率。

2010-2019年前五大建筑施工企業新簽合同額占比情況（單位：億元，%）

數據來源：公開資料整理