證券行業133家券商2020年一季度凈利潤同比下滑 12%。133 家券商實現營業收入 983 億元，同比下滑 3%，實現凈利潤 389 億元，同比下滑12%。從分部收入來看，證券承銷與保薦業務和利息凈收入增幅較大，同比分別增長 45%/87%，證券投資收益（含公允價值變動）下滑較多，同比下滑 43%。截至 2020 年一季度末，133 家券商總資產為 7.89 萬億元，凈資產為 2.09 萬億元，杠桿率 3.02x，同比小幅回升。受資管新規等影響，券商資管規模繼續下滑，截至 2020 年一季度末，受托管理資產規模 12.02 萬億元，同比下滑 15%。

證券行業總資產、凈資產及杠桿率

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證券行業營業收入及凈利潤

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    2020年一季度33家上市券商實現營業收入912億元，同比下滑3%，實現凈利潤282億元，同比下滑22%。20年一季度平均ROE為1.73%，19 年一季度為2.57%。

上市券商2020年一季度凈利潤同比增速

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    2020 年一季度，經紀/投行/資管/利息/自營收入占比分別為 25%/8%/9%/11%/25%，2019 年一季度，經紀/投行/資管/利息/自營收入占比分別為 18%/7%/7%/9%/44%。一季度經紀占比上升 7pps，主要是由于市場交易量放量，股基交易額大幅增長 47%；自營占比顯著下滑，主要是由于市場行情波動加大，股權投資凈收益下滑明顯。

    一、經紀業務

    2020年一季度日均股基交易額9005億元，同比增加 47%，經紀業務收入同比增長36%。2020年一季度上市券商實現經紀收入232億元，同比增長36%，收入占比25%。收入增速小于交易量增長，傭金率小幅度下滑。證券行業 2020Q1 平均傭金率 0.030%，較2019年的0.031%小幅下滑。

2020 年一季度上市券商經紀業務收入（一）

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2020 年一季度上市券商經紀業務收入（二）

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2020 年一季度上市券商經紀業務收入（三）

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日均股基交易額（億元）

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2008-2020Q1證券傭金率趨勢

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    二、投行業務

    2020年一季度IPO發行速度有所加快，平均每月發行數量19家，雖相比17年平均每月近 40 家IPO的發行數大幅減少，但仍比18年月均發行9家和19年月均發行17家顯著提升。2020一季度共發行57家IPO，募資規模達786億元，同比+209%；其中科創板發行26 家，募資規模209億元。一季度平均每單IPO募資規模14億元，較去年同期平均單家募資規模的8億元增長 79%。

    自2017年10月中旬，IPO被否率明顯提高，2017年四季度被否率為37.08%，而2017年前三季度僅為13.42%。由于審核加強，券商對于IPO材料的提交也變得更加謹慎，19年以來通過率顯著好轉。此外，科創板注冊制的推出也進一步改善IPO的整體通過率。2020年一季度共 53 家企業上會審核，僅1家未過會，被否率為2%，較 2018 年的31%、2019年的 7%顯著下降。

2012-2020Q1券商IPO發行數量和規模

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2014-2020Q1券商IPO、再融資、可轉債被否率

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    再融資尤其是增發市場經歷了幾年的疲軟期，此外由于疫情等因素，2020年一季度再融資市場表現仍較弱，一季度增發募集資金1540 億元，同比下滑 31%；配股161億元，同比增長754%。

    發行利率有所回落，同時續期需求旺盛，債券發行規模大幅回升。2020年一季度，券商參與的債券發行規模為2.1萬億元，同比上升45%。其中企業債、公司債、ABS 分別募資792億元、7902億元、3215億元，同比-6%、+83%、+10%。

2014-2020Q1券商再融資發行規模（億元）

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2014-2020Q1券商參與債券發行規模（億元）

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    從2020年一季度完成承銷項目金額來看，上市券商集中度仍維持高位，大型綜合型券商憑借自身豐富的資源和團隊優勢，股債承銷規模均大幅領先同業。我們按股債合計承銷規模排序，前五券商（中信建投、中信證券、國泰君安、中金公司、海通證券）合計完成10348億元，行業占比 43%，投行集中度仍維持高位。其中IPO承銷方面，隨著發審數量減少以及項目被否率有所下降，擁有優質上市資源的券商一季度完成 IPO承銷數量及金額均領先同業，前五券商合計IPO募資543億元，行業占比69%。

    三、自營業務

    上市券商20年一季度合計實現投資凈收益（含公允價值變動）231億元，同比下滑44%；投資收益率下滑明顯主要是由于受疫情及海外市場等因素的影響，權益類市場波動加劇，2020 年一季度滬深300指數累計下跌10%，創業板指數上漲4%，上證綜指下跌10%；去年同期各大權益類指數均上漲較多。債券市場受利率下行等影響，表現較強，中債總全價指數一季度上漲2.59%，表現大幅優于2019年。

2020年Q1主要股、債指數漲跌幅

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    四、資管業務

    2020年一季度上市券商實現資管業務收入78億元，同比增加26%，占總收入的9%。2012 年創新大會后，在“放松管制、加強監管”的政策導向下資管業務迅速發展，尤其是通道業務為主的定向資管呈現爆發式增長。但由于通道類業務附加值較低，即使規模較大，但業績貢獻仍較小，券商紛紛開始謀求轉型。從近年來資管規模變化來看，以通道為主的定向資管規模占比仍較大，但增速開始放緩，部分券商開始暫停新增相關業務，相對的，一些小集合和主動性集合資管的規模高速增長，成為券商資管發展的重點業務。隨著2016年底理財新規、資管新規等的征求意見、2017年6月的金融工作會議明確、以及2019年資管新規正式發布，去杠桿、去通道的監管方向逐步明確，資管行業迎來統一監管的供給側改革。

    2019 年末33家上市券商資管規模合計7.24萬億元，同比下滑3.8%。其中主動管理資管規模為2.6萬億元，規模占比 36%。隨著資管結構性調整逐步推進，主動管理型資管規模占比有望繼續增長。

    六、未來競爭格局

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國券商行業市場供需模式及未來前景規劃報告》數據顯示：近年來凈利潤前十大券商在行業中的份額不斷提升，母公司口徑凈利潤占比從14年的 46%增長至18年的72%。然而由于自營收入占比顯著增加，在普漲環境下大券商的資源優勢并未體現，2019年行業集中度不升反降，前十券商集中度有所回落下降至53%。此外，全年上市券商同比增幅（+60%）慢于全行業增幅（+85%），Top 10 券商同比增幅（+55%）亦慢于上市券商同比增幅。但我們長期仍看好大型券商，大券商相較于小券商擁有更多的資源、資本實力更強、業務布局更綜合化，在監管加強和市場行情波動加大的狀況下，公司優勢更能體現，市場份額有望不斷提升。預計在未來行業競爭進一步加強，衍生、海外、創新業務不斷試點的背景下，大券商憑借自身底蘊及資源優勢，形成馬太效應。

行業凈利潤前10名集中度

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