全球主要糧食庫存充足，不存在供需驅動漲價的基礎。受全球氣候變暖和新種植技術的推廣，全球糧食總產量維持上行趨勢，目前全球主要農產品的庫存消費比處于歷史高位。單純從基本面分析，全球不存在糧價的大幅上漲的基本面。

全球主要農產品庫存消費比處于歷史高位

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    新冠疫情可能造成階段性的糧價上漲。如果疫情在上半年見到拐點，預計農產品價格會迎來溫和上漲，原因在于流通端限制導致供給結構性不足，以及疫情下囤貨需求階段性提升，但考慮到較為充足的庫存，預計基本面支撐的上漲幅度有限。如若疫情拐點持續未見，農產品價格可能有進一步上漲可能，原因在于疫情對于供給端影響將從流通轉向生產，同時貨幣寬松的背景下，避險需求可能提升導致資金涌入農產品，推升農產品價格。

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國有機大米產業運營現狀及發展前景分析報告》數據顯示：口糧國內供給充足，不存在大幅漲價的基礎?？诩Z主要涉及大米和小麥，國內口糧基本實現自主化，不存在進口依賴：1）稻谷2019/2020年期初庫存1.72億噸，預計產量1.99億噸，消費量1.97億噸，期初庫存消費比高達86%；此外稻谷貿易比不到2%，無進口依賴。2）小麥2019/2020年期初庫存0.69億噸，預計產量1.18億噸，消費量1.12億噸，期初庫存消費比高達63%；此外小麥的貿易比不到3%，無進口依賴?？紤]到新冠疫情可能會造成出口國流通中斷，繼續關注印度、俄羅斯、越南等主要出口國疫情防控情況。

國內稻谷貿易比不到2%，無進口依賴

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國內稻谷庫存較高，期初庫存消費比86%

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國內小麥貿易比不到3%，無進口依賴

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國內稻谷庫存較高，期初庫存消費比62%

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    俄羅斯新冠疫情加重，加大全球農產品價格波動。俄羅斯的新冠感染數量連續增多，未見疫情拐點。俄羅斯是全球小麥的主要出口國之一，其小麥出口占全球總量的近20%。如若疫情防控后續發展低于預期，可能加大全球農產品階段性波動。

俄羅斯小麥出口量占全球出口總量的近20%（%）

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俄羅斯新冠疫情防控未見拐點（例）

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    印度穩居全球大米第一出口國8年之久。2019年全球大米出口量為44.28百萬噸，主要出口國為印度、泰國、越南、美國、中國，出口占全球比例分別為24%、17%、16%、7%和7%，CR5達71%。自2011年以來，除去2013年，印度已保持大米第一出口國地位8年之久，出口占比始終保持23%以上。印度也是全球主要的白糖和棉花出口國。如若疫情防控后續發展低于預期，可能加大全球農產品階段性波動。

2019年大米主要出口國

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2011年以來印度大米出口占比始終保持23%以上

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印度是全球棉花的主要出口國

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印度是全球白糖主要的生產和出口國

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印度新冠疫情防控未見拐點（例）

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    玉米：供給方面，國內玉米從2016年開始供給側改革，玉米臨儲庫存逐年下降，目前臨儲期初庫存已經回歸低位。此外，2020年玉米種植面積仍可能維持下滑，草地貪夜蛾蟲災可能會造成玉米減產可能性，因此2020年玉米產量有可能低于預期。需求方面，畜禽存欄環比提升，飼料帶動玉米需求好轉。因此，我們認為2020年玉米維持緊供給，價格易漲難跌。

各機構玉米平衡表匯總（單位：萬噸）

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    白糖：全球糖產量連續3年大于需求，2019年全球糖庫存達到5505萬噸，進入2019/20榨季，全球糖產量下滑至1.74億噸，總消費量約1.76億噸，出現自16/17榨季后的首次產需缺口，19/20榨季產需缺口將達944萬噸，為過去11年來最高水平，甚至部分機構預測產需缺口將超過1000萬噸，19/20榨季出現確定性產需缺口，為糖價后續上漲奠定了基礎。

各機構預測19/20榨季糖將出現較大的產需缺口

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