2020年一季度公用事業板塊配置比例回升使得超配比例有所改善，但公用事業板塊在行業比較中依然明顯低配。其中，一季度電力行業重倉持股比例為 0.85%，環比上季度略微增加 0.01個百分點，當期配置占比歷史分位數為 49%。

電力行業歷史配置占比

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    從行業配置的角度來看，2020 年一季度機構配置資金超額比例大幅增加的行業板塊主要包括醫藥生物、計算機、傳媒以及農林牧漁等，資金的流向一定程度上都與疫情爆發以及后續刺激政策預期相關；而同期機構配置資金流出的板塊主要包括電子、非銀金融等。公用事業板塊在一季度超配比例變化環比幾乎持平，主要基于三方面原因：1、情雖然影響工業生產端用電需求，但居民用電的確定性增加一定程度上起到平滑作用；2、火電子行業方面，一季度煤價中樞逐步下降，燃料成本端改善將有力緩沖甚至沖抵需求疲軟，同時估值水平處于歷史低位；3、水電子行業方面，由于消納受到政策保障護航，因此需求下滑。

2020 年一季度公用事業板塊超額收益走勢

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2020 年一季度申萬一級行業單季度漲跌幅

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    一、火電

    2020 年一季度，從配置占比中可以發現火電業績改善邏輯依然受到機構資金認可，在經濟不確定性加強以及資本市場出現劇烈波動情況下，機構資金配置出現向大市值龍頭標匯集的結構性調整現象，其中尤其是水火并濟的國投電力在一季度受到資金追捧：繼四季度龍頭公司持倉集中度略有回升后，一季度在國投電力配置比例大幅抬升的助力下龍頭公司聚集度大幅回升至 43.61%，其中國投電力重倉持股比例大幅增加 10.32%至41.43%，創出自 2016 年以來的新高，接近 2018 年三季度火電行情反彈時華能國際44.14%的配置集中度。

2020 年一季度火電子行業基金重倉持股市值及流動股占比

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火電子行業主要上市公司基金重倉持股比例變動情況

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    進入2019 年，受需求偏弱和清潔能源出力提升影響，火電子行業發電空間受限，但受益于煤價顯著下降，前三季度業績錄得顯著同比提升。近兩年火電子行業業績改善趨勢明顯，盡管受疫情影響 2020年一季度業績不可避免地部分承壓。

火電板塊單季度業績同比

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    二、水電

    2020 年一季度，水電子行業配置比例 0.19%，環比上季度繼續提升0.06個百分點。重倉機構數量排名前2位的公司分別為長江電力和川投能源，分別有 117 家和 22 家機構出現在重倉持股名單中，其中長江電力環比大幅增加35家，川投能源持股機構環比持平；華能水電和黔源電力均有2家機構持股，同時位列持股機構數量第3位，其中桂冠電力持股機數量環比減少2家，華能水電持股機構數量環比減少1家。

2020 年一季度水電子行業基金重倉持股市值及流動股占比

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水電子行業主要上市公司基金重倉持股比例變動

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    目前全國流域來水的情況，2020年汛期全國各大流域來水或仍將出現一定程度的分化，各大水電公司的經營狀況，尤其是旗下電站所屬流域的來水情況。

三峽站點近一年以來水位信息（單位：米）

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葛洲壩站點近一年以來水位信息（單位：米）

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向家壩站點近一年以來水位信息（單位：米）

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溪洛渡站點近一年以來水位信息（單位：米）

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    三、電網

    2020 年一季度，電網子行業配置比例繼上季度降至 0.0026%后進一步降低至 0.0017%，重倉持股總市值僅為2266.45萬元。絕大部分機構資金集中在西昌電力，2家機構合計持倉市值1707.16萬元，占子行業重倉持股總市值的 75.32%，一季度環比增持23.03萬股，持股占流通股比0.53%。一季度三峽水利獲得 1 家機構凈買入，凈買入數量66.42萬股，持股總市值 559.29萬元。 在當前電力體制改革持續推進、高層多次推進“降低一般工商業電價”續 支持實體經濟發展的大背景下，電網子行業的配置資金規模已經連續 2 個季度維持在2000萬元左右。

    四、燃氣

    2020 年一季度，燃氣子行業共有9家機構重倉持股深圳燃氣及新天然氣 2 家上市公司，持股總市值達到5810.37 萬元，而上季度這一數值僅為 967.48 萬元，機構資金加大配置燃氣行業信號明顯。機構共計持有深圳燃氣 4461.60 萬元，一季度環比增持 482.63 萬股，增持比例高達 390.60%；同期機構凈買入新天然氣 1348.77 萬元。

    五、核電

    2020 年一季度，核電子行業配置比例 0.48%，較上季度環比較低 0.04 個百分點。核電行業中目前市場上僅有 2 家核電運營商，其中：共有 7 家機構一季度重倉持股中國核電，合計持股總市值8685.77 萬元，對應持股數量 1974.04 萬股，一季度環比增持 169.95 萬股，增持比例9.42%；共有 9 家機構一季度重倉持股中國廣核，合計持股總市值高達 40.89 億元，對應持股數量 14.50 億股，一季度環比減持 1860.59 萬股，減持比例 1.27%。值得注意的是，中國廣核的持倉大幅高于中國核電，主要原因在于其股東中有大量的戰略配售基金：截至 2020 年一季度，共計有 8 家機構的9只產品重倉持股中國廣核，其中有 5 只產品為戰略配售基金。

    六、行業配置比較

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國公共事業行業市場前景規劃及發展戰略研究報告》數據顯示：2020 年一季度，火電和水電子行業基金配置比例分別為 0.18%和 0.19%，環比均提升 0.06 個百分點，電網、燃氣子行業基金配置比例相對較低，核電子行業由于配售基金的存在明顯偏高。為了將配售基金的影響剔除，假設2家核電子行業上市公司機構配置規模相等，則調整后核電子行業配置比例降至 0.02%，配置占比位居公用事業板塊內第3。

公用事業板塊各子行業基金配置占比及變動

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公用事業板塊各子行業基金配置股票數量及變動（調整后）

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公用事業板塊各子行業基金配置股票數量及變動

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2020 年一季度公用事業板塊重倉持股機構數前 10

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最新一期公用事業板塊基金重倉持股占流通股前 10（調整后）

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公用事業子行業持股市值變動（萬元）

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    在疫情尚未得到徹底消除之前，各地生產復工節奏仍將有所分化，疊加企業資產分布的地域差異，結構性行情將會在未來相當長的時間內持續存在。