“穩投資”政策持續發力，基建投資增速趨穩，增勢有望延續2018年7月以來，隨著逆周期調節政策逐步釋放，基建“補短板”效應逐步顯現，基建增速觸底回升，但受資金來源收窄影響，整體增速相對平緩，延續溫和反彈趨勢。1-10月廣義基建投資實現14.67萬億，同比增長3.3%，增速較1-9月回落0.1個百分點；狹義基建投資（不含電力）實現12.22萬億，同比增長4.2%，增速較1-9月回落0.3個百分點，增速略有回落。

    下半年以來，圍繞基建補短板的“穩投資”政策持續加碼，繼前期允許將專項債作為符合條件的重大項目資本金，加快地方政府專項債發行使用節奏，提前下達明年專項債部分新增額度并擴大使用范圍等，11月13日國常會決定降低部分基礎設施項目最低資本金比例，將港口、沿海及內河航運項目資本金最低比例由25%降至20%，基礎設施等項目可通過發行權益型、股權類金融工具籌措不超過50%比例的資本金，進一步緩解資本金的約束，有望助推基建投資回暖。此外，隨著PPP清庫結束，PPP項目落地有望逐步加快，進一步對基建投資形成支撐。從近期項目審批和建設情況來看，部分地區追加了年內重點建設項目數量及投資額，各地重大項目集中開工，發改委審批核準項目總投資額也呈現大幅增加。預計隨著各項相關政策和項目的落地推進，專項債及PPP提供增量資金，基建資金來源有望加速改善，基建投資增速有望穩步回升，托底經濟穩增長。

圍繞基建補短板的“穩投資”政策持續加碼

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部分省份追加年內重點建設項目數量及投資額

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2019年四季度以來各地重大項目集中開工

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    區域發展布局不斷加速，重視城市群發展帶來的機會

    繼黨的十九大報告首次把區域協調發展上升為國家戰略，強調要建立更加有效的區域協調發展新機制，2018年11月印發的《關于建立更加有效的區域協調發展新機制的意見》就今后一段時期區域協調發展路線進行了全面部署，加快形成區域協調發展新機制。2019年以來，隨著《粵港澳大灣區發展規劃綱要》正式印發、《長江三角洲區域一體化發展規劃綱要》經政治局會議審議并正式印發等，京津冀協同發展、長江經濟帶發展、粵港澳大灣區建設、長三角一體化等一系列重大區域戰略穩步推進，區域協調發展不斷加速。

    同時，近年來我國城市群建設取得明顯進展，京津冀、珠三角、長三角等城市群所在地區發展已上升為國家戰略。2019年2月，發改委印發《關于培育發展現代化都市圈的指導意見》提出以促進中心城市與周邊城市同城化發展為方向，培育發展一批現代化都市圈，要求以同城化為方向建設1小時通勤圈，這是我國第一份以“都市圈”為主題的中央文件；2019年4月進一步印發的《2019年新型城鎮化建設重點任務》明確要求深入推進城市群發展，并點名了包括京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝城市群等在內的13大城市群，其中首次單獨強調成渝城市群，表示要“扎實開展成渝城市群發展規劃實施情況跟蹤評估，研究提出支持成渝城市群高質量發展的政策舉措，培育形成新的重要增長極”；2019年7月，中央政治局會議首提“提升城市群功能”，城市群都市圈建設有望明顯加快，城市群的集聚和帶動效應將持續增強。我們認為2020年區域發展的聯動性有望進一步增強，目前京津冀、長三角、粵港澳均已上升為國家戰略，其中雄安新區和北京城市副中心已進入實質性建設階段，大灣區建設有序鋪開，區域基建仍將是焦點和亮點，成渝城市群有望接力成為帶動區域投資的新的重要一極。

重大區域戰略穩步推進，區域協調發展不斷加速

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重視城市群發展帶來的機會

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    盡管長三角地區基建設施在我國處于較高水平，但與發達國家及地區相比，仍有廣闊發展空間。

    長三角基建發展空間仍然廣闊

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國長三角基建行業市場調查及發展趨勢研究報告》數據顯示：根據2016年國務院批準的《長江三角洲城市群發展規劃》，長三角包括上海、江蘇、浙江及安徽26市，是世界六大城市群之一，也是中國城鎮化基礎最好的地區之一。盡管長三角地區基建設施強度在我國屬于發達地區，但與發達國家地區相比仍有較大發展空間：1）盡管長三角地區高速公路密度達到發達國家平均水平，但是與同樣擁有高人口密度的發達地區東京區相比，高速公路設施密度僅為東京區高速公路密度的58%左右；2）長三角鐵路密度相比發達國家地區平均水平同樣偏低，且區域內發展不均衡，蘇北多市仍未通高鐵，且與南方主要城市無直達鐵路；3）與發達城市相比，長三角軌道交通強度同樣較低。

世界六大城市群對比

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長三角與東京都高速公路密度對比

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長三角與發達國家地區鐵路密度對比

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長三角與發達城市軌道交通密度對比

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    2018年四季度起，為配合國家基建補短板政策，發改委加速審批項目。根據我們統計，2018Q4發改委共批復重點項目1.1萬億，其中長三角地區項目6247億，遠超過2017年以來任何一個進度，體現了國家基建托底經濟的決心，同時也體現了長三角一體化建設在國家戰略中的重要地位。

發改委每季度批復重點項目投資額

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發改委每季度批復長三角重點項目投資額

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    除項目審批外，我們也注意到了2019年以來長三角一體化建設執行的加速。1月3日，《長三角地區市場體系一體化建設合作備忘錄》正式簽署；1月9日，長三角協同優勢產業基金正式成立，預計可以撬動500-1000億元資本；1月16日，《上海大都市圈規劃》編制工作正式啟動；而3月兩會的政府工作報告再次強調了長三角一體化建設的加速已經上升為國家戰略，因此我們認為2019年是長三角一體化升級為國家級戰略的元年，其基建項目有望進一步加速。除強勁的基建規劃外，長三角地區政府財力良好，財政自足率高，因此我們對長三角地區的基建項目執行持樂觀態度。

長三角一體化建設重要時間節點

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我國各省一般預算內收入自足率

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