一、造紙行業產業鏈及發展主要壁壘

    造紙是指通過機械的、化學的或二者結合的方法，把植物纖維加工成紙漿；然后通過手工或機器抄造的方法，把紙漿及其添加劑混合均勻而制成紙產品的過程。從事紙產品生產的行業稱為"制漿造紙工業"，簡稱"造紙工業"。按學科劃分，造紙工業隸屬于化學工業、纖維工業；按資源劃分，則應納入森林工業。在中國，造紙工業被列入輕工業的范疇。

    造紙工業屬于國民經濟的基礎原材料工業，具有連續高效運行、規模效益顯著等典型的大工業生產特征，是與社會文明和經濟發展息息相關的重要產業。現代造紙工業的技術、資金、資源、能源相對密集，產業關聯度較大，涉及到林業、農業、化工、出版、包裝、印刷、機械制造、環保等諸多產業。

造紙行業產業鏈分析

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    造紙行業的產業鏈從上游到下游依次可劃分為：制漿、造紙和紙制品。處在上游的制漿業，可分為木漿、非木漿和廢紙漿；中游的造紙環節，按照產品類別的不同，可以劃分為新聞紙、文化紙、包裝用紙和特種紙四個子行業。

造紙行業分類

1、進入造紙行業主要壁壘

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    二、2020年一季度漿系造紙盈利預期良好，文化白卡格局較優、受到沖擊相對可控

    成本端分析：木漿價格在17-18年新一輪木漿投產、全球供大于需的背景下自18年底高位下跌，其中針葉漿、闊葉漿20Q1較19Q1的下跌幅度分別達到18.7%、33.4%。20年受到國內及全球疫情制約，木漿價格短期雖然由于全球生產限制略有抬頭，但下游紙企投產動力不足或抑制需求，中期大概率低位震蕩，利好漿系紙企的盈利持續釋放。

    供需、格局分析：

    白卡紙：伴隨APP公告擬全資收購博匯集團成為博匯紙業的實控人，產業格局發生巨變，一旦整合完成APP+博匯的市場份額能夠達到52%、CR3近90%，中長期白卡紙企的協同效應顯著增強。雖然Q1受到疫情拖累出貨節奏和包裝需求，但截至3月27日白卡紙單價5977元/噸（2/3月分別落地提價33/134總計167元/噸），當前渠道大商存有一定庫存但積極落實提價，預期看多后市紙價走勢。中期維度來看，年內供給端無大型產能投放，需求端下游以藥品、煙包為主要應用領域，疊加“限塑令”重申帶來潛在增量需求（測算預期增加100-300萬噸），預期Q2紙價持續堅挺，持續看好博匯紙業、關注晨鳴紙業。

    雙膠/銅板紙：Q1主要紙企的生產基地均避開重災區因此供給影響有限，物流受阻、需求不振致使庫存升至較高水平，期內雙膠紙價格維穩、銅版紙由于下游需求不振出現小幅下跌。其中，雙膠紙下游教輔等圖書消費占比達到90%，判斷Q2伴隨各地相繼開學、下半年準備建黨周年刊物印刷需求邊際開始修復；銅版紙下游消費集中于商業印刷期刊及畫冊（占比達到近70%），Q2需要觀察復工進展。銅版紙需求不振的背景下APP、晨鳴、太陽、華泰四家發布4月聯合限產公式，預期Q2行業生產減量9萬噸（占比單季度5-10%），彰顯良好的格局中龍頭企業的協同能力。太陽紙業前期股價回調幅度較大，持續建議重視漿系造紙景氣及公司自身產能投放帶來的成長。

    全球木漿發運量（左）及廠商庫存天數（右）

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    國內主要港口木漿庫存水平

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    白卡價格（左）及毛利率走勢（右），元/噸

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    2018年白卡紙下游需求詳細構成

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    文化價格（左）及庫存天數（右），元/噸

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    箱板紙受到出口沖擊較大，需求拖累或將加速行業出清，原料限制邏輯不改。復盤Q1廢紙紙種走勢，期間疫情蔓延致使國廢回收受阻、原料短缺限制供給，隨后由于回收恢復、假期囤積于社區家庭的廢紙集中供應，節后市場價格沖高回落（目前已跌至19Q3低點），紙企盈利受到壓縮。由于箱板包裝受到出口消費的制約（測算間接出口的包裝紙占比包裝紙消費的20%），Q2全球疫情爆發下預期廢紙系包裝紙的終端需求持續承壓、紙價或低位震蕩。中長期看，本次疫情導致行業盈利的磨底時間顯著延長，利好中小產能加速出清、龍頭紙企提升份額，此外復工不足會導致全年國廢回收總量削減、疊加海外進口廢紙受限，預期廢紙原料約束長期邏輯仍然不改預期

    箱板瓦楞紙價走勢（元/噸）

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    箱板瓦楞社會庫存（左）及天數（右），元/噸

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    箱板包裝產銷量測算（萬噸）

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    箱板包裝直接出口的影響測算（萬噸）

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箱板包裝間接出口的影響測算

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    二、疫情下頭部企業市場集中度進一步提升

    隨著下游包裝、印刷等企業的陸續復工復產，紙品行業供需結構出現矛盾，導致紙價進一步上漲，整體漲幅在30%左右。

    自2月以來，受原材料緊缺、物流不通、行業復工率低等因素影響，一波漲價潮席卷了造紙業。以瓦楞紙、箱板紙為代表的成品紙價格一調再調，更有中小紙廠6天內進行了4次調價，部分產品漲幅達每噸近千元。一時間，“炒房炒股，不如炒紙”成為坊間話題。
不過，隨著廢紙回收業陸續復工，短期廢紙供應的緊張局面已有緩解，部分紙廠已開始下調廢紙和成品紙紙價，引發市場關于此輪漲價潮即將結束的討論。

    “前段時間漲價情況的確比較明顯，由行業龍頭企業領漲，比如華泰紙業、理文造紙、山鷹紙業等公司都先后發布了調價函，主要原因就在于原材料的供應緊張。”河南一家造紙廠相關負責人對第一財經表示。

    廢紙是紙品的主要原材料之一。對于紙企來說，超過一半的成本是花在了原材料上，原材料的價格直接關系到企業的生產。受供給不足影響，廢紙價格明顯上漲，一度飆至2500元/噸。

    同時，隨著下游包裝、印刷等企業的陸續復工復產，紙品行業供需結構出現矛盾，導致紙價進一步上漲，整體漲幅在30%左右。

    國內的廢紙來源分為兩部分，大約三分之二來自境內，三分之一來自境外，此次原材料緊缺更多是由于境內廢紙供給受限。

    不過，經歷了一個多月的輪番上漲后，隨著廢紙回收業陸續復工，短期廢紙供應的緊張局面已有緩解，部分紙廠已開始下調廢紙、成品紙價格。比如，3月17日，浙江嘉興山鷹(吉安)紙業宣布白廢下調50元/噸;安徽宿州鑫光紙業宣布廢紙價格下調70元/噸;河南太康龍源紙業宣布廢紙價格下調100元/噸等。

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國廢紙再生利用行業市場前景規劃及發展戰略咨詢報告》顯示：截至3月17日，廢紙指數報1909.26點，較3月初2074.06點的高位已下跌了164.8點。

    2020年3月12-19日中國廢紙指數變化情況

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    目前行業內廢紙價格大概是2100元/噸～2200元/噸，較此前高位已下跌了兩三百元。與之對應，成品紙的降幅接近每噸200元～300元，比如，瓦楞紙目前的報價是：小廠為3500元～3600元/噸，大廠為3800元/噸;牛卡紙價格為4600元～4700元/噸。

    拋開疫情的短期干擾因素，未來隨著原材料價格的逐步回調以及下游需求疲軟，再加上紙品行業產能過剩的矛盾尚未解決，紙品價格并不具備長期上漲的基礎。

    對此，市場對紙業“產能過剩”可能存在誤解。這種過剩是結構性的過剩，而并非行業過剩，如今造紙業的供給側改革正在持續。中國造紙協會理事長趙偉表示，當前中國造紙工業已經進入了重要的轉型期，產業轉型升級步伐在加快，供給側結構改革明顯改善，科技創新能力不斷增強。

    長期來看，影響原材料價格的還有一個重要因素，就是“固廢禁令”的執行。2018年6月，國務院頒布相關意見，提出要“強化固體廢物污染防治”，全面禁止洋垃圾入境，嚴厲打擊走私，大幅減少固體廢物進口種類和數量，力爭2020年年底前基本實現固體廢物零進口。固廢禁令一出，外廢進口這一部分業務發生變化。

    廢紙進口按照規定需要審批，預計2020年外廢進口額大概在500萬噸至600萬噸，而在2017年，進口量達2500萬噸左右，現在只有未限制前的五分之一了。

    截至目前，2020年前四批進口廢紙許可量合計321萬噸，共65家企業獲批，而2019年全年廢紙進口量達1036萬噸，同比下滑39%。不少分析稱，如果未來廢紙進口量減少，廢紙價格則將繼續上漲。

    2012-2019年中國廢紙進口量及增長情況

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    目前多數紙企挺過了2月的原料上漲壓力，但并不能松口氣，因為真正的考驗才剛剛開始。

    相比3月、4月和5月，2月企業基本沒復工，沒采購，頂多發發工資就可以，真正難是在這后幾個月，紙企紛紛復工復產，又要想著采購、又要發工資、又要找訂單，再加上國內外經濟環境大幅波動，對企業現金流要求更高。

    疫情給企業造成的直接影響是，由于人員不足、原材料緊張、未完全復工等因素，2月產能大幅減少，據悉，山鷹紙業2月產能減少約70%。

    在造紙行業，產能減少是很難追回的，要想增加產能，就必須增加設備、生產線，建設周期長，因此減產很難彌補。

    從供給端來看，行業2月減產已成事實，全年來看，供應量減少基本確定。

    在需求端，紙企同樣面臨壓力，這種壓力在于各行各業還未百分百復工，對消費仍有影響。比如食品飲料、家電電子、日用品及服裝鞋帽等領域需求還沒上來，未來何時恢復還不知道，這將直接影響對紙品的需求。

    不過此時的紙業消費也存在新的增長點，外廢許可量的減少、產能的下降均會助推成品紙價格上漲，一定程度上可對沖負面因素;另外，經歷疫情后，消費者對衛生習慣的改變將使得用紙量的增加;同時，社會對于醫療資源、衛生領域的大量投資也會利于紙業的發展。

    還有一個機遇是包裝用紙需求的擴大。吳明武介紹，目前國內大量生活必需品是通過農貿市場采購，商超占據比例較小，但之后，為了便于衛生管理，商品需要被“追溯”，大量的農貿市場會向商超轉型，這就產生了對包裝及包裝紙的需求，將對這一領域帶來巨大影響。

    因此，綜合多方面因素分析，盡管目前產量有下降，但預計效益會按計劃完成。

    不讓進口廢紙，就在海外把廢紙變為廢紙漿，再引進來。所謂廢紙漿，就是廢紙在回收后經過分類篩選，再被重新打成為紙漿，相比廢紙更加干凈。

    全球最大闊葉漿生產廠商依然為Fibria(巴西)，其次為April(印尼)。除以下圖片所示廠商外，UPM(芬蘭)、Ence(葡萄牙)、Cenibra(巴西)等亦擁有大型闊葉漿生產能力。

    全球針葉漿市場中，Weyerhaeuser(美國)、Arauco(智利)市場占有率均在7-8%之間。Mercer(加拿大/德國)、Koch(美國)、Metsaliitto(芬蘭)、Domtar(加拿大/美國)等廠商的針葉漿產量亦名列前茅。

    在不少業內人士看來，海外原材料低成本的布局已成未來戰場的核心競爭優勢。但還需注意的是，由于疫情前期影響主要集中在中國境內，大型企業海外工廠運營較為正常，整體受影響相對較小，而近日疫情在海外的加速擴散，或將影響海外工廠。

    近年來，供給側改革不斷加大造紙行業淘汰落后產能的力度，再加上行業新建、擴建產能準入門檻的提升，以及環保政策的加強，中小企業環保成本提升，經營壓力增大。在這一背景下，疫情的出現無疑將加劇行業淘汰速度，很多中小紙企正經歷著“生死戰”。

    一方面，疫情適逢春節，小紙企多數處于完全停工狀態，大型紙企則全部或部分生產線開工，這就使得小企業未能在復工初期搶得先機，囤積庫存以取得價格優勢;另一方面，隨著行業復工率的整體提升，小企業在采購、運營、復產等方面又處于下風。同時，由于訂單缺少、原材料成本上升等原因，小紙企現金流壓力也更大。

    作為從業多年的“老人”，吳明武發出了這樣的感嘆：每一次重大事件都會引起各行各業格局的改變，而造紙業行業集中度并不算高，此次疫情將促進行業集中度的提升。就像水泥行業集中到一定程度，效益會變得比較穩定，造紙業也是一樣，目前頭部企業在做這方面的整合。

    三、中國造紙行業前景

    紙和我們可謂是息息相關，生活中基本上每天都會用到紙，近期紙價上漲預期強烈。

    據悉，2020年首批廢紙進口許可量大幅縮水，令紙業再次陷入原材料缺貨的境地。1月以來，多家上市紙企發出漲價函，如晨鳴紙業、岳陽林紙對文化紙系列產品價格普遍提高100元/噸，太陽紙業對普通類膠版紙提價100元/噸，新價格執行期均設定在2月1日。

    業內普遍認為原材料緊缺、庫存總量不高使紙價將進入新一輪上漲周期。

    預計，2020年全年外廢進口總量將減少50%，保守測算全年缺口接近1000萬噸，占需求總量的15%。缺口如此之大，市場對紙價上漲預期強烈。

    我國是傳統造紙大國，改革開放以來，伴隨國民經濟的持續快速發展，中國造紙行業也逐步經歷著從早期的產能分散、工藝粗放式生產向集約型發展模式的過渡。通過引進技術裝備與國內自主創新相結合，中國造紙行業部分優秀企業已完成由傳統造紙業向現代造紙業的轉變，步入世界先進造紙企業行列。同時，中國也成為全球紙品產銷大國，造紙總產量和消費量已經躍居世界首位，

    國務院先后頒布了《造紙工業技術進步“十二五”指導意見》、《造紙產業發展政策》以及《中共中央國務院關于全面推進集體林權制度改革的意見》等重要文件，提出造紙工業未來技術進步的重點以及造紙工業必須走綠色發展之路。可以預見未來我國造紙及紙制品行業結構將進一步調整優化，走出以行業發展主線，以科技創新、資源節約和環境友好為行業目標的新態勢。在國家大政策支持下，進入新一輪的高速發展。

    我國制漿造紙裝備制造業伴隨我國造紙工業的快速發展，經歷了由小到大的發展過程，發生了翻天覆地的變化，取得了巨大的成績，已能為制漿造紙行業提供各種紙機、紙板機，以及備料、制漿、洗選漂、堿回收、分切、涂布、包裝等成套裝備和生產線，國產裝備承擔了大部分生產任務，初步形成了產業鏈配套體系完整、門類齊全的現代生產體系，擁有科研、教學、設計等實力雄厚的科研隊伍和一批裝備制造企業。我國制漿造紙裝備制造業生產效益在逐漸提高，總體發展是健康的，國產裝備制造業的比較優勢仍然具備，總體上是穩定發展的，一直是我國造紙工業發展的支撐力量，為造紙工業發展做出了突出貢獻。

    我國制漿造紙裝備制造業能為行業提供完整的中等及以上規模的所有設備，國產裝備承擔了60%-70%的造紙產能，技術性能也屬于中上等水平，在世界上僅次于美國、德國、芬蘭、日本等少數發達國家，在某些技術裝備上還具有自己的創新優勢，如草類原料的備料和連續蒸煮裝備技術等。能為造紙工業提供完整的裝備是我國邁入國際造紙大國的主要原因，與此相適應的是我國還具備了從科研、設計到生產制造、標準檢測的完整體系，包括從人才培養、技術開發設計到產品質量控制的生產性服務體系，為裝備制造業的長期發展提供了很好的保障。

    造紙裝備制造業的配套行業較完整，專業化分工基本配置合理，建立了脫水器材、各種輥子包膠、篩鼓、水印輥、流漿箱、真空輥、密封氣罩等專業制造企業，甚至還有減速機、自動化系統、真空泵等既可面向造紙行業、也可面向其他行業的專業公司，保證了整個產業的無縫配套，也為行業的發展起到了保障作用。

    然而技術開發手段單一，無論是企業，還是科研院所、大專院校都未能建立起有效的裝備開發試驗平臺及有效的運行體系。截至目前，技術發展的手段仍然停留在以消化吸收的方式為主，自主知識產權產品很少，有效專利數量較少。這一點和國際大公司相比仍然差距巨大，其結果就是仿制的產品性能很難達到或超過原有水平，且還有仿造不到位產生的性能不穩定、能耗和材料消耗較大、可靠性不高等問題，且這些問題并非很快就能得到解決。

    預計到2020年，木漿、廢紙漿、非木漿結構由2016年的27.9%、65.1%、7.0%調整為28.6%、65.0%、6.4%;國產木漿比例由2016年的9.8%增至10.5%，同時繼續推進全國“林紙一體化”專項規劃的實施;廢紙漿比例維持在65%，廢紙漿消費量增加670萬噸，廢紙利用量增加750萬噸;非木漿產量維持在600萬噸左右。