一、中國輕工行業發展變化

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國輕工行業市場分析預測及投資前景評估報告》顯示：新中國成立以來，經過幾代人的共同努力，輕工業的面貌發生了翻天覆地的變化，實現了歷史性跨越，成就了世界輕工生產大國、出口大國、消費大國地位。

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    近年來隨著消費結構、消費渠道、消費需求和消費理念的變化，"以消費者為核心”成為新消費時代的主要特征。消費品產業鏈條中生產者和消費者間的關系正在被重塑，而通過需求逆向推動商品生產和服務的理念也正在被品牌商和制造商所接受，需求驅動的方式對供給端的敏捷響應、生產效率等提出了更高的要求，供給側變革迫在眉睫。

    在消費領域互聯網已經基本完成了覆蓋，部分場景甚至已經飽和，伴隨互聯網人口紅利的消失，消費端互聯網市場天花板已經顯現。互聯網公司開始轉向B端尋求市場機遇，逐漸將平臺積累的消費者的偏好和需求向產業鏈后端傳導，并利用技術優勢驅動后端產業升級，同時助推自身找到新的商業價值點。

    傳統制造型和流通型產業一直面臨著效率低下、產能過剩、研發創新滯后等問題。盡管隨著信息技術的普及，許多大型企業開始用電腦進行供應鏈管理，但是在采購管理、配貨控制等方面的整合性、協同性和全局性還不夠完善。因此需要借助互聯網的創新能力，打通消費端與供給端的有效連接，幫助傳統企業能夠針對需求變動做出靈敏而準確的反應。

    二、業績為王，必選消費所受沖擊最為可控

    1、疫情期間生活用紙行業發展分析

    疫情催化需求受益品種，渠道庫存處于低位。20年1-2月全國社會消費品零售總額52130億元（-20.5%），其中日用品類837億元（-6.6%），衛生用品的表現預期更為突出。對比03年“非典”期間的數據來看，03Q2生活用紙購買金額增長顯著（衛生紙+5%、面巾紙+37%），屬于典型的疫情受益品種。雖然2月生產企業面臨物流運輸、部分區域復工較遲拖累出貨，但終端需求旺盛的背景下3月復工后預期表現優異。

20年1-2月社會消費品零售額同比增速（%）

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生活用紙社會庫存（左）和企業庫存（右）情況

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“非典”時期衛生紙購買金額同比增速

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“非典”時期面巾紙購買金額同比增速

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    木漿價格仍在低位，保障生活紙企盈利釋放。一般來說，木漿占比生活紙70%的成本，因此生活紙的盈利對于木漿價格十分敏感。由于經濟需求較為弱勢疊加18年產能投放充足，全球木漿價格自18下半年開始持續走低至19年4月底部，其中針葉漿/闊葉漿價格至20年3月27日較18年高點分別下降34%/40%。根據供需分析，19年由于全球產能投放有限、且價格已跌至成本線附近，預期木漿已經調整到位。考慮20年受到疫情影響全球紙企的投產動力不足，木漿價格向上動力預期較為有限。

全球針葉漿產能投放情況

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全球闊葉漿產能投放情況

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全球針葉漿、闊葉漿產能投放情況

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各個港口的紙漿庫存（萬噸）

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    3月電商銷售增長迅猛，直播帶貨新玩法興起，看好龍頭在電商渠道持續提升份額。2019電商消費居家日用品牌TOP10榜中，清風、維達分列第二、十位。優勢企業基于自身品牌力和產品品類多元化的優勢，在電商渠道獲客能力強。結合當下熱門網紅經濟、粉絲經濟話題，各企業紛紛通過抖音（如潔柔合作抖音陳靖川、橙子喵等頭部KOL共創內容）、淘寶直播帶貨（如心相印入駐李佳琦/薇婭直播間）等方式撬動線上渠道銷量，預計電商渠道將成為各家龍頭企業提升集中度的主要途徑。從1-3月淘數據來看（僅統計近6個月環比銷售表現）：由于雙12大促基數較高、1月各品牌銷量環比12月下滑30-45%，2月受限于物流配送期較長表現平淡，但3月伴隨物流理順銷售額環比大幅增長，其中潔柔3月銷售額1.86億（環比2月+107.43%）、心相印1.76億（環比+83.79%）、維達2.59億（環比+79.58%）、清風1.69億（環比+59.56%），其中潔柔增速最快、且銷售額僅次于維達居行業第二。

    2、中國文具行業進入穩健發展時期

    2013-2018年，受在校生人數回落、辦公無紙化等因素的影響，我國文具行業進入穩健發展時期， 2018年，我國文具制造業營業收入達170億美元，較2017年增長4.0%。

2013-2018年中國文具行業營業收入情況

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    2013-2018年，我國文具人均消費額逐年增長，2018年，我國文具人均消費額達15.8美元，約合人民幣100元左右。

2013-2018年我國文具人均消費額情況

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    分產品來看，我國文具行業的產品主要包括書寫文具如圓珠筆、毛筆、鉛筆等、墨水、紙質文具和教學用品。

    2018年，我國文具行業的細分市場中，紙質文具市場份額較高，占我國文具行業市場總額的44%，其次為書寫文具，占比為32%，教學用品和墨水分別占比12%、1%。

    從銷售模式來看，我國文具行業的銷售模式可以劃分為直銷和經銷，直銷模式指企業以定向營銷、直營店、電子商務等方式實現直接銷售，在我國主要體現為向政府機構、大型企業等大客戶銷售產品;經銷模式指企業通過經銷商銷售至零售終端，最終間接地將產品銷售給消費者，企業不直接面對消費者。經銷是目前我國文具行業比較普遍的銷售模式。

    從銷售渠道來看，我國文具行業的主要銷售渠道可分為線上銷售和線下銷售。線上銷售渠道中，主要包括網絡購物和家庭購物;線下銷售渠道主要包括雜貨零售商、文具及辦公用品專業零售商、綜合性零售商，雜貨零售商又可分為現代雜貨零售商和傳統雜貨零售商，現代雜貨零售商主要是指大賣場、超市等，綜合性零售商主要是依靠百貨商店這一渠道來進行銷售。

    相比其他消費品近年來渠道模式變化快、線上渠道占比提升迅速的趨勢，我國文具行業橡塑渠道占比變化幅度較小， 2018年，我國文具行業橡塑線下零售銷售額占比約86%，線上銷售額約占14%。就目前的情況來看，傳統的線下渠道仍然是我國文具行業主要銷售渠道。

    我國文具行業線下銷售渠道中，最主要的銷售渠道為雜貨零售店和文具及辦公用品專業零售店，以百貨商店為主要銷售渠道的綜合性零售商占比較小，為3.7%。雜貨零售店這一銷售渠道中，現代雜貨零售店占我國線下銷售總額的36.5%，傳統雜貨零售店占比約為13.9%。

    未來幾年線下渠道將依舊是我國文具行業的主要銷售渠道，隨著我國文具行業產品的不斷優化、消費逐漸升級，我國文具行業市場規模將逐漸增長，預計到2024年，我國文具行業市場規模將超過240億美元。

2019-2024年我國文具行業市場規模走勢預測

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    3、煙草行業發展分析

    Q1消費相對穩健，工業庫存+渠道庫存均處低位。1-2月煙酒零售額達到599.6億（-15.7%）具有比較優勢；復盤上輪“非典”，煙草的商業消費受到疫情實際最小、煙草制品的收入表現相對穩健。生產數據來看，3月27日統計局公布1-2月全國規模以上工業企業利潤總額4107.0億（同比-38.3%），41個工業大類中僅4個行業同比增加，其中煙草制品業利潤總額424.7億（同比+31.5%、增速最高），對應1-2月的卷煙產量同比實現4.4%的正增長（約合1037.5萬大箱）。由于煙草的工業企業生產復工實際較晚、預期工業子公司的出貨以前期累計的庫存消耗為主，疊加草根調研得到生產瓶頸的部分地區銷售出現斷貨、渠道庫存很低，判斷產業4-5月迎來生產補庫的確定性高，利好產業鏈公司（勁嘉股份、集友股份、東風股份、裕同科技等）Q2訂單反彈修復；全年來看19下半年煙草反腐告捷也有利于保障20年產業景氣。

全國卷煙產量及YOY（當月值，億支）

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全國煙草制品業利潤總額月度累計變化（億/%）

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“非典”期間煙草制品消費情況具韌性

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    財稅高壓煙草行業或挑起稅收貢獻大任，結構升級趨勢下新型煙草產業有望獲得發展支持：3月1日國家煙草專賣局公布，2019年煙草行業實現工商稅利總額12056億元，同增4.3%；上繳財政總額11770億元，同增17.7%；行業年納稅占全國財政收入約6-7%。Q1疫情下國家財政支出較大且各行業稅收貢獻大幅下滑，作為利稅大戶的煙草產業或將擔當稅利大任。但是考慮近年傳統卷煙整體銷量增長較為有限，利稅增量貢獻一方面依靠卷煙的消費結構升級（細支煙等創新類高價產品銷售占比逐年提升、而20年1-2月產量增長4.4%而利潤總額增長31.5%也驗證了這個發展方向），另一方面新型煙草（參考國外煙彈單價約30元/包）作為消費結構升級的下一個方向年內或有望獲得政策支持。建議關注和中煙密切開展新型煙草合作的集友股份、勁嘉股份。

創新卷煙持續滲透情況

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    三、疫情專題下家居和造紙行業的發展變化

    1、疫情下零售家居行業發展分析

    疫情下MCN產業大放光彩，家居線上直播引流有望在Q2轉化收入、帶來改善。Q1受疫情影響家居零售業務預期跌幅較大，對應1-2月家具零售額142億元（-33.5%）。疫情期間居家時間拉長，2月我國互聯網人均使用時長同比增長37.4%，MCN直播帶貨模式成為熱門營銷手段（有效縮短了消費者購買決策路徑），疊加家居線下門店無法正常營業，龍頭紛紛舉辦大型直播活動，提前鎖定客戶訂單（繳納定金）、并提供線上方案設計，有望在Q2完成線下交付和安裝后轉化收入（據與多家公司溝通，轉化率預計可達60-70%）。龍頭開展線上直播有以下三類模式：

    （1）借力第三方成熟KOL運營：選擇頭部KOL合作并支付費用，主要追求頭部主播的人氣引流和帶貨能力，如索菲亞、喜臨門、敏華（芝華仕）等入駐薇婭/李佳琦直播間，實現流量快速聚集、提高品牌曝光率；（2）將自己的設計師團隊培養為KOL：尚品宅配通過旗下新居網MCN培養自己的設計師KOL，目前已擁有1.5億粉絲、培養了以“設計師阿爽”（粉絲數量超3000萬）為代表200-300位設計師大V，打通了從短視頻和直播圈粉，到粉絲互動評論，再到粉絲運營、變現的全環節；

    （3）植入大IP“種草”：歐派衣柜在熱播劇《安家》中種草，并推出“歐派安家節超級直播夜”系列直播活動，12小時內成交訂單15萬單。龍頭品牌的馬太效應在家居MCN產業中更加顯著，由于缺乏線下體感，消費者更愿意信賴大品牌并支付定金，中小品牌則相對被動，或加速行業洗牌。

2015-2020年中國MCN市場規模及增長情況（億元、%）

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2015-2020年中國MCN機構數量（個）

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    中長期來看，家居+MCN培養了消費者網購家具的習慣，在疫情結束后預計仍然是定制龍頭重要的引流手段，最為看好尚品宅配競爭力。在流量入口多元化趨勢下（索菲亞16-19年自然客流占比由62%下滑至41%），線上渠道尤其是MCN模式較傳統電商和線下門店更有效地縮短了消費者購買決策（主播信息傳遞效率高、社群購買心理），提升了企業服務效率（線上量尺、設計方案呈現等），家居+MCN將成為家居行業長期重要的流量入口。更看好尚品宅配培養自身設計師成為KOL的模式，直播專業性強、吸引粉絲質量高/粘性強，同時公司率先推出“云量尺”和“大基建”大幅提升設計師產能和服務效率，保障線上訂單池蓄水。

    短期仍需密切跟蹤Q2需求復蘇情況，長期看好綜合優勢龍頭份額提升。伴隨線下門店陸續于3月中下旬開業、線上引流訂單逐步轉化、疫情期被壓制的需求兌現，看好家居零售業務Q2迎來復蘇。疫情期間小品牌開展線上渠道較難、租金/工資支付壓力較大，加速了行業競爭格局重塑，長期看好優勢龍頭份額提升：

    （1）整裝模式開拓順利的歐派家居、尚品宅配、索菲亞：流量多元化背景下，龍頭積極布局整裝業務向上游家裝產業鏈截流取得成效，歐派家居（19Q3擁有整裝大家居門店251家，20年制定較高增長目標、新增整裝生產線提升產品標準化程度并縮短交期）、尚品宅配（19H1擁有整裝云會員1663個、開出標準展廳的核心會員數量迅速增長，推行二代全屋定制迎合有硬裝需求的客戶）、索菲亞（20年3月與星藝家裝數十個城市的分公司開始合作）。

    2）內銷零售積極發力的顧家家居、敏華控股：3月海外疫情持續蔓延且尚未達到峰值， Q2甚至Q3沙發、床墊出口業務訂單的不確定性仍然較大，且從3月制造業新出口訂單PMI為46.4%（大企業47.3%表現好于中小企業）來看，雖然環比2月28.7%已經在復蘇、但仍處于收縮期，短期或拖累外銷型家居企業業績表現。相對看好近年來已經講發展重心轉移至內銷市場的顧家家居（19H1內銷占比55.65%，職業經理人激勵充分、推進區域零售中心改革全方位提升營銷能力、后端供應鏈管理效率優化）和敏華控股（19H1內銷占比56.85%，電商新零售團隊具活力，搭配高性價比產品銷售高增），超跌建議關注。

3月份制造業新出口訂單PMI為46.4%

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    2、造紙行業發展分析

    Q1漿系造紙盈利預期良好，文化白卡格局較優、受到沖擊相對可控。成本端分析：木漿價格在17-18年新一輪木漿投產、全球供大于需的背景下自18年底高位下跌，其中針葉漿、闊葉漿20Q1較19Q1的下跌幅度分別達到18.7%、33.4%。20年受到國內及全球疫情制約，木漿價格短期雖然由于全球生產限制略有抬頭，但下游紙企投產動力不足或抑制需求，中期大概率低位震蕩，利好漿系紙企的盈利持續釋放。

    供需、格局分析：

    白卡紙：伴隨APP公告擬全資收購博匯集團成為博匯紙業的實控人，產業格局發生巨變，一旦整合完成APP+博匯的市場份額能夠達到52%、CR3近90%，中長期白卡紙企的協同效應顯著增強。雖然Q1受到疫情拖累出貨節奏和包裝需求，但截至3月27日白卡紙單價5977元/噸（2/3月分別落地提價33/134總計167元/噸），當前渠道大商存有一定庫存但積極落實提價，預期看多后市紙價走勢。中期維度來看，年內供給端無大型產能投放，需求端下游以藥品、煙包為主要應用領域，疊加“限塑令”重申帶來潛在增量需求（測算預期增加100-300萬噸），預期Q2紙價持續堅挺，持續看好博匯紙業、關注晨鳴紙業。

    雙膠/銅板紙：Q1主要紙企的生產基地均避開重災區因此供給影響有限，物流受阻、需求不振致使庫存升至較高水平，期內雙膠紙價格維穩、銅版紙由于下游需求不振出現小幅下跌。其中，雙膠紙下游教輔等圖書消費占比達到90%，判斷Q2伴隨各地相繼開學、下半年準備建黨周年刊物印刷需求邊際開始修復；銅版紙下游消費集中于商業印刷期刊及畫冊（占比達到近70%），Q2需要觀察復工進展。銅版紙需求不振的背景下APP、晨鳴、太陽、華泰四家發布4月聯合限產公式，預期Q2行業生產減量9萬噸（占比單季度5-10%），彰顯良好的格局中龍頭企業的協同能力。太陽紙業前期股價回調幅度較大，持續建議重視漿系造紙景氣及公司自身產能投放帶來的成長。

全球木漿發運量（左）及廠商庫存天數（右）

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國內主要港口木漿庫存水平

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白卡價格（左）及毛利率走勢（右），元/噸

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2018年白卡紙下游需求詳細構成

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文化價格（左）及庫存天數（右），元/噸

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    箱板紙受到出口沖擊較大，需求拖累或將加速行業出清，原料限制邏輯不改。復盤Q1廢紙紙種走勢，期間疫情蔓延致使國廢回收受阻、原料短缺限制供給，隨后由于回收恢復、假期囤積于社區家庭的廢紙集中供應，節后市場價格沖高回落（目前已跌至19Q3低點），紙企盈利受到壓縮。由于箱板包裝受到出口消費的制約（測算間接出口的包裝紙占比包裝紙消費的20%），Q2全球疫情爆發下預期廢紙系包裝紙的終端需求持續承壓、紙價或低位震蕩。中長期看，本次疫情導致行業盈利的磨底時間顯著延長，利好中小產能加速出清、龍頭紙企提升份額，此外復工不足會導致全年國廢回收總量削減、疊加海外進口廢紙受限，預期廢紙原料約束長期邏輯仍然不改預期

箱板瓦楞紙價走勢（元/噸）

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箱板瓦楞社會庫存（左）及天數（右），元/噸

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箱板包裝直接出口的影響測算（萬噸）

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箱板包裝間接出口的影響測算

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    四、建材家居行業發展分析

    1、建材家居：Q2竣工交付有望進入高峰，龍頭訂單將兌現高增

    Q1物流和交付不暢短期拖累，龍頭Q2將迎出貨高峰，全年訂單仍受益于精裝大勢增長景氣確定性強。短期從20Q1業績來看，盡管建材家居龍頭生產復工較早，但預期受到物流發貨不暢以及下游地產商復工較晚（在CRIC統計的86家地產商中，91%的地產商在2月10號以后才復工，考慮到多數地區施工人員需隔離兩周才可上崗，預計樓盤在2月底才開始陸續開工）拖累交付，大宗訂單Q1表現預期較為平淡。伴隨3月建材家居企業訂單陸續恢復至正常水平，4-5月將迎來交付的小高峰、且有望追回疫情期間落下的進度（2B訂單較2C訂單需求更加穩定），預計對全年B端訂單增長影響十分有限，看好龍頭全年增長。從現金流表現來看，伴隨龍頭與客戶合作深入、下游地產商客戶賬期趨于穩定，帝歐家居（經營現金流凈額19A同比+343%）、蒙娜麗莎（19Q1-Q3同比+840%）、江山歐派（19Q1-Q3同比+21%）在去年部分地產商現金流壓力較大的情況（恒大19H1同比-349%，碧桂園19H1同比-43%）下仍然表現靚麗；20年疫情期間地產商資金鏈雖有壓力，但2月中旬多地均出臺了針對房企的支持政策，包括允許房企延期繳納土地出讓金、對困難房企降息減稅等，地產資金流壓力傳導至下游建材家居板塊的風險相對較小。

復工時間分布

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    疫情打斷竣工節奏，全年仍然看好竣工邏輯兌現及精裝大勢。受疫情影響樓盤竣工交付延后，1-2月住宅竣工面積同比下滑24%（19年12月為20.7%），精裝修開盤套數22.2萬套（同比下滑56%）;截至3月8日全國房屋建筑和市政工程設施在建項目開工率達到58.15%，且在持續爬坡中。疫情過后，作為GDP支柱的地產行業發展有望獲得支持，且前期新開工、竣工背離產生的大量在建面積仍將持續驅動竣工數據回暖。據預測，2020年全年竣工面積增速預期在1.9%左右（較此前預期下調7pct），且在5-6月將迎來竣工交付小高峰；同時考慮到精裝房開盤套增速在18H2到19H1達到最高峰，繼續堅定看好20年為精裝房交付大年，建材類家居龍頭訂單全年高增長景氣預期延續。

1-2月住宅竣工面積同比下滑24%

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2020年竣工面積預測（月度增速）

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2月精裝修開盤套數同比下滑56%

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精裝修滲透率預測

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    B端龍頭品牌份額已經出現集中效應。品牌方面，終端消費者對品牌的偏好相對更為多元化，而地產商往往選擇行業TOP10頭部品牌，因此2C渠道集中度提升天然難于2B渠道。以廚柜為例，2019年前500強地產商十大首選品牌合計占比達到了74%（15年為63%），其余細分賽道的前十大首選品牌合計占比也普遍呈現持續上升的趨勢。疊加疫情催化產業出清，工程渠道品牌化趨勢更為確定，B端龍頭將持續受益精裝市場高景氣。結合成長性和估值來看，重點推薦帝歐家居（20年預期B端+30-35%、整體收入+25%、PE12X），并建議關注江山歐派（20年預期B端增長60%、整體收入+36%、PE19X）、大亞圣象（20年預期B端增長30+%、PE7.1X）、蒙娜麗莎（20年預期B端增長50%、整體收入+29%、PE15X），皮阿諾（廚柜龍頭中大宗占比最高的彈性標的，20年預期B端+50%、整體收入+30%、PE12X）、志邦家居（大宗客戶結構優化，20年預期B端增長50%、整體收入+17%、PE12X）、金牌廚柜（大宗無單一大客戶依賴風險，20年預期B端增長80%、整體收入+19%、PE15X）。

建筑陶瓷、整裝衛浴首選率前十大品牌占比

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地板、建筑五金、櫥柜首選率前十大品牌占比

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目前建材家居行業趨勢：

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    面對這樣的格局，家居建材類的中小企業要做的，是緊跟消費模式，研究客戶服務的升級、體驗模式的升級，只有這樣才能化被動為主動。

    企業家之所以能成功，是因為可以在大多數人看不到未來的大趨勢的時候，他們卻可以高瞻遠矚，洞見未來，抓住風口。

    2、包裝：從下游的復蘇彈性精選優質個股

    2.1金屬包裝：我國金屬包裝行業銷售收入恢復增長

    近年來，我國金屬包裝容器市場受到消費升級的影響，特別是食品飲料行業的蓬勃發展，我國金屬包裝容器行業快速發展，而鋁材包裝材料在金屬包裝中發揮著舉足輕重的作用，鋁材包裝材料需求逐漸擴大。 ---金屬包裝以其特有的加固性、密封保藏性等天然的優勢而成為不可替代的、傳統的包裝方式，主要為食品、罐頭、飲料、油脂、化工、日化、醫藥及化妝品和出口禮品包裝等行業提供配套服務。金屬包裝產業鏈主要包括上游鋼材和鋁材原材料、下游主要應用于各行業消費品。我國金屬包裝行業歷經幾十年的發展，現已形成包括印鐵制罐、兩片罐、鋼桶、瓶蓋、氣霧罐為一體的完整金屬包裝工業體系，成為中國包裝工業的重要門類之一。

    經過多年的發展，目前我國金屬包裝行業水平逐漸縮小與發達國家的差距，一批產品新、規模大和效益好的金屬包裝龍頭企業逐漸涌現。目前，我國已經逐漸形成珠三角、長三角和環渤海三個金屬包裝產業帶。近兩年來由于我國金屬包裝行業受到供給側改革和原材料上漲的原因，2018年我國金屬包裝容器及材料制造業規模以上企業完成累計主營業務收入1114.07億元，同比下降13.84%。但在2019年上半年，金屬包裝容器及材料制造業規模以上企業完成主營營業收入582.03億元，同比增長6.08%。

2015-2019年金屬包裝容器及材料制造銅佛規模以上企業銷售收入及增長

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    國金屬包裝用鋁量突破百萬噸 鋁材包裝材料作為金屬包裝的重要原材料之一，具有其獨特的優點。首先，鋁材包裝材料具有良好的延展性和強度，因此能夠根據需求塑造大小不一、形狀不同的金屬包裝。其次，鋁材包裝材料不透光，能夠阻隔紫外線、水蒸氣等，具有良好的綜合防護性能。同時，鋁材包裝材料具有特殊的金屬光澤，能夠讓商家更好地裝飾和定制商品包裝。因此，越來越多的廠商選擇使用鋁材作為金屬包裝原材料，我國金屬包裝用鋁量逐漸增長。2006年我國金屬包裝用鋁量約為37萬噸，2006-2015年我國包裝容器用鋁量年復合增長率達到了10%，2015年我國包裝容器用鋁量約為86萬噸;到了2019年，我國金屬包裝容器用鋁量達到119萬噸。

2006-2019年中國金屬包裝容器用鋁需求量

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    金屬包裝容器的個性化需求讓鋁材包裝材料將成為重要選擇 　　未來，隨著消費者更加追求個性化和功能化的包裝產品，金屬包裝廠商將結合多感官的印刷效果，如采用凹凸不平、有極強手感的容器來使得金屬包裝展現出更多的魅力，高可塑性的鋁材包裝材料也將會成為更多廠商制作金屬包裝的重要選擇。未來五年我國金屬包裝容器用鋁量年復合增長率約為6%，到2025年將達到170萬噸。

2020-2025年中國金屬包裝容器用鋁需求量預測

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    2.2.紙包裝：全球Q1消費類電子出貨量預期下滑，需求短期承壓

    全球智能手機出貨量預期下調，國內有望率先恢復。（1）國內：1-2月受疫情影響國內智能手機出貨量634萬部，同比下滑54.7%（StrategyAnalytics預期全年中國智能手機出貨量下滑5%），據統計，16-19年國內智能手機線上銷售占比由18%提高至27%、且預計2020年在疫情催化下有望提升至35%，或對沖部分線下門店銷量損失；伴隨國內疫情逐步得到控制、線下門店陸續恢復營業、富士康等供應鏈復工情況較好（央視報道3月上旬鄭州富士康復工率80%以上），3月13日蘋果宣布于中國42家分店恢復開業，利好需求改善。（2）全球：疫情在3月席卷全球后，線下智能手機門店相繼停業，3月14日蘋果宣布關閉除大中華地區外的所有蘋果零售店至3月27日；2-3月恐慌高峰期過后、疫情有望在4-5月后得到控制，全球智能手機行業將迎來疲軟的上半年，并在2020年下半年適度的恢復，預期全年全球智能手機的出貨量下降將會超過10%。短期紙包裝龍頭裕同科技受到全球消費電子出貨預期的影響需求下降，中長期仍堅定看好公司綜合大包裝邏輯兌現。

我國智能手機線上銷售占比逐年提升

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1-2月國內智能手機出貨量下滑54.7%

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    2.3.塑料軟包裝：日用品需求預期較為穩定，成本端受益于國際原油下跌重點關注龍頭永新股份，高分紅具防守性，油價下跌釋放業績彈性。塑料軟包裝下游主要對接日用消費，疫情期間表現相對具韌性、1-2月零售額僅下滑6.6%，預期企業訂單下滑幅度較小；上游原材料主要以石油衍生品為主，3月初國際原油供需失衡引起油價迅速下跌，截止4月1日OPE一攬子原油價格為16.87美元/桶（較3月1日下跌66%），預計利好塑料軟包裝企業盈利能力提升。歷史上永新股份的毛利率與油價顯著負相關，預計從Q2開始公司毛利率具有較大向上彈性，且公司新增產能順利投放、并持續開拓新客戶，收入端有望維持10-15%的穩定增長；此外公司是高分紅優質標的，17-19年連續三年分紅比例在70%以上，當前股價對應股息率達3.81%！

1-2月日用品零售額同比下滑6.6%（億元）

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永新股份毛利率與油價負相關，3月以來油價下跌

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