全國水泥均價到歷史高位，北方及華南突破同期水平

    2019年，水泥行業延續2018年的發展趨勢，量價齊升。2019年1-11月份，全國水泥產量累計達到21.3億噸，同比增長6.1%，增速較同期提高3.8個百分點；截止2019年12月13日，全國高標水泥月度均價為470.17元/噸，單噸價格較去年同期高出7元。全國水泥庫存水平全年保持在50%-60%之間，在5-8月期間較2018年庫容比偏高，主要因為華東及華南地區雨季天氣持續時間較長。

2015-2019年全國高標水泥分月均價（元/噸）

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2015-2019年全國水泥庫容比分月情況

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    智研咨詢發布的《2020-2026年中國環保水泥產業運營現狀及投資方向分析報告》數據顯示：各地區水泥價格年度走勢差異較大。華北地區全年呈現穩步上漲態勢，高標均價年度上漲20元/噸；華東及中南地區因雨季因素，二三季度價格調整幅度較大，四季度進入施工旺季后，價格迅速反彈，鄭州、杭州、福州等地價格均超過600元/噸；西北地區受益于高鐵及高速公路等基建項目，水泥價格較2018年漲幅較大；西南地區和東北地區水泥價格相對穩定。

2016-2019年華北地區水泥均價（元/噸）

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2016-2019年華東地區水泥均價（元/噸）

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2016-2019年中南地區水泥均價（元/噸）

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2016-2019年西南地區水泥均價（元/噸）

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2016-2019年西北地區水泥均價（元/噸）

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2016-2019年東北地區水泥均價（元/噸）

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    供給側改革為主導因素，推進行業格局改善

    正如我們前文判斷，基建和地產投資穩中帶升，對水泥需求起到關鍵性支撐。我們統計了2005-2019H1的全國基建和地產投資增速，以及全國水產量增速，兩者基本呈現出同一趨勢。2019年H1，全國固定資產投資同比增長5.6%，其中基建投資增速4.1%；房地產開發投資增速同比增長10.9%，兩者合并口徑同比增長7.29%。1-6月份全國水泥產量為10.45億噸，全口徑下同比增長4.78%。

2005年至今基建+地產投資增速和全國水泥產量增速對比

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    因此在水泥行業的供需關系中，短中期我們將主要聚焦于供給側的分析。2015年水泥行業遭遇最低谷，各區域產能集中釋放，造成水泥價格的大幅下降，行業利潤水平明顯縮減，甚至冀東水泥當年歸母凈利潤巨虧17.15億元。自2016年以來，行業在政策引導下開始供給側改革，加快進入轉型與升級階段。一方面工信部、發改委多次聯合發文，堅決禁止新增產能，確有需要地區嚴格執行1:1.25或1:1.5的產能置換；一方面加快淘汰落后產能及低標水泥產品，中國建材聯合會今年7月發布實施方案，2019年目標壓減水泥淘汰產能7000萬噸，前50強企業自律淘汰2000t/d以下的水泥生產線；主要用于農村市場和砌筑方面的P.C32.5水泥于2019年10月1日正式退出市場，后續32.5等級水泥或將逐漸全面取消，目前青海省已發布通知2020年1月31日開始全面取消32.5等級水泥。

全國水泥企業家數逐年下降

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2016-2018年全國水泥熟料生產線數量

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    20年需求有支撐，供給控制仍將繼續，“穩”依舊是行業運行主基調2020年水泥行業需求有支撐，供給沖擊有限，供求關系有望實現需求正軋差如前文分析，隨著基建補短板政策的不斷積累，預計2020年基建需求穩中有升，且呈現一定的區域結構化特征；而房地產層面，預計投資進退有據，韌性猶存，因此我們預計水泥需求端仍有小幅增長，增速上余2019年相比，不給進一步放大的假設。在供給側，根據我們跟蹤情況，預計2020年全年新增熟料產能在2500萬噸左右，約占現有行業總產能的1%，供給沖擊有限。綜合來看，明年行業供求軋差依舊保持能微幅需求正缺口的狀態，為價格運行的穩定奠定基礎。

近10年水泥行業供求增速變動

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水泥熟料供需增速差逐步收斂（%）

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    錯峰日益常態化，環保、停限產頻繁，供給邊際調節為行業穩定運行保駕護航隨著冬季采暖季的到來，水泥行業進入錯峰生產的第五個年頭，各省紛紛發布今年錯峰生產的時間安排，近期山東、陜西、湖南、廣東、廣西、內蒙古、遼寧、黑龍江、青海、陜西、甘肅、寧夏、新疆等多省自治區相繼公布2020年錯峰停產計劃，錯峰生產日益常態化，在行業進入需求淡季的環境下，有助于穩定行業運行，穩定價格的運行區間。

各地陸續公布2019-2020年錯峰生產計劃

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    供給側改革持續推進，行業集中度快速提升。截止2018年，我國前十大水泥企業的熟料集中度已達到64%，較2015年提升了12個百分點。各省市的集中程度更高，2018年各省的前五大水泥企業熟料產能市占率均值為73%。安徽、浙江、江蘇等省份CR5超過80%，而中南地區及華北地區的部分省份集中度較低。

2018年全國各省熟料CR5

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    龍頭企業話語權增強，行業進入共贏時期。在行業格局發生變革的過程中，龍頭公司最為受益，如冀東水泥在京津冀地區市占率超過50%，海螺水泥在安徽省市占率超過58%。龍頭公司的市場影響力大大提升，區域內協同性逐漸明顯，價格從無序走向趨同。例如2018年末華東水泥價格大幅上漲，熟料價格隨之而動，吸引北方及進口熟料進入，甚至出現熟料與水泥價格倒掛的情況；2019年四季度，盡管水泥價格走勢類似于2018年同期水平，但華東水泥企業預期較為一致，熟料與水泥單噸價差始終保持在100元左右，有效減少外來熟料進入，保障區域內各企業的市場份額。

2018-2019年南京熟料及高標水泥價格走勢對比

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2018-2019年巢湖熟料及高標水泥價格走勢對比

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