2019 年5G 發牌商用，2020-2021年5G 有望迎來建設高峰，運營商營收增長乏力帶來的資金壓力或制約 5G 建網進程。2019 年三大運營商“產業互聯網”合計實現收入 2062 億元，同比增長 18.5% ，而同期傳統業務下滑 2.9%。三大運營商“產業互聯網”營收總占比持續提升，2019 年中國電信、中國聯通、中國到 移動“產業互聯網”收入占營收比例分別達到 25.3%/19.7%/7.3% ，相較 2018 年提升1.8pct/4.0pct/2.0pct，有望成為未來新的增長動能。

    過去 2G/3G/4G 時代，運營商發展的重心在消費互聯網。然而伴隨移動通信及有線寬帶的滲透率不斷提升，C端市場人口紅利見頂態勢愈發明顯。從用戶數增量來看，自 自 2019 年以來，三大運營商的兩大傳統業務（移動業務和固網業務）的新增用戶數量呈現明顯下滑趨勢。其中 2020 年 2月受疫情影響，三大運營商移動用戶下滑 1946 萬。從移動用戶的滲透率來看， 截至2019年底，全國移動電話用戶普及率達到 114.4部/百人，遠高于全球平均的 101.5 部/百人，移動用戶滲透率進一步上升的空間已不大，整體來看 2C業務人口紅利見頂態勢已較為明顯。

2009-2019年固定話用戶普及率

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2009-2019年移動電話用戶普及率

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    2019 年用戶月均移動流量達到 7.82GB，較 2017 年增長 4.52 倍，但移動流量平均資費降至5 元/GB， 約為 2017年的 1/4.46， 基本抵消流量增長的紅利。 固定寬帶，方面，2019 年的平均資費 已降至 2014年的十分之一。因而反映在 ARPU上，近3 年來三家運營商傳統的移動及固網業務ARPU 持續下滑。

2014-2019年中國移動流量資費趨勢

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2014-2019年中國移動用戶用戶月均數據使用量

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    伴隨2019年5G 發牌，2020-2021年5G 有望迎來建設高峰，推動運營商資本開支加速回升。據最新推介材料披露，商大運營商 2019年資本開支達到 2999億元，同比增長 4.5% ，2020 年資本開支預算為 3348 億元，同比增長 11.7% 。其中，5G 相關投資計劃約 1803 億元，同比增長 338%。當下運營商營收增長乏力帶來的資金壓力或制約 5G 建網進程。

2005-2020 年三大運營商資本開支趨勢

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2019-2020年中國5G相關資本開支及預測

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    一、政策

    2019 年中報三大運營商營收史上首次同時下滑，引起監管層的重視。2019 年 6 月，工信部要求規范整頓“不限量”套餐。2019 年9 月，行業競爭環境迎來諸多重大變革：1）三大運營商陸續取消“不限量套餐”，上線更加合理的“達量不限速”套餐；2）業內提出 KPI 考核制度或改變，不再以用戶規模和市場份額為導向；3）中國聯通和中國電信宣布開展 5G 共建共享合作。2019 年下半年，運營商行業競爭態勢取得根本改善，ARPU 值降幅迎來改善，中國聯通披露的季度移動及寬帶的 ARPU 值降幅呈現逐季趨穩，2019Q4 中國聯通的移動業務 ARPU 值較 2019Q3 持平，寬帶業務ARPU稍有提升；中國電信披露2019H2寬帶業務ARPU值降幅較2019H1收窄6.1pct。

中國聯通移動及寬帶 ARPU 降幅趨穩

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    截至2020 年2月，中國移動 5G 用戶達到1540萬， 目標全年5G套餐客戶凈增 7000萬， 截至 2020年底 5G 用戶滲透率有望超過 7%；中國電信截至 2020 年2月5G 用戶達到 1073 萬，全年目標新增 6000-8000 萬5G 用戶， 截至2020 年底 5G用戶滲透率有望超過 22%；中國聯通2020年目標新增用戶5000萬，截至2020 年底5G 用戶滲透率有望超過16%。用戶由 4G 遷移至5G 后，ARPU分別提升了 6.5% ，中國電信則披露目前 5G 用戶的 ARPU 達到 91.9 元，較遷移前提升超過 10% ，而中國聯通目前 5G用戶的 ARPU達到 80元，較遷移前提升約 17%。我們認為伴隨 5G 用戶的滲透率的持續提升，有望帶動運營商移動業務 ARPU 趨穩。按年末用戶數加權計算，2019 年三大運營商移動業務 ARPU 同比下滑 8.7%。我們假設 2020 年原有用戶的 ARPU 降幅收窄至 5%，且三大運營商達成各自的 5G 用戶發展計劃，且每月 5G 用戶遷移數平穩，測算中國移動、中國電信、中國聯通 2020 年移動業務 ARPU為55.3、52.1 和45.4元，較 2019年基本持平。

三大運營商2020年移動業務ARPU測算

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運營商 2020 年 ARPU 值和用戶數展望

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    智研咨詢發布的《2020-2026年中國通信行業市場前景規劃及投資價值咨詢報告》數據顯示：2019 年電信主營業務實現收入 1.31 萬億元，同比增長 0.8%。其中固定通信業務收入完成 4161 億元，同比增長 9.5%；移動通信業務實現收入 8942 億元，同比減少 2.9%。 單看 2019 年12月，移動通信業務收入同比增長 2.8% ，增速連續 3 個月回升，帶動電信主營業務增速在年內實現 V 型反轉，重回正增長區間。2019 年，運營商實現 固定增值業務收入（包括物聯網、大數據、云計算、人工智能等新興業務）1371 億元，同比增長 21.2%， 固定增值及其他業務逐漸成為行業發展新動力。

2019 年電信運營商業務收入增速

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    二、趨勢

    目前三大運營商已充分認識到 5G 時代B 端市場的巨大潛力，持續加大對 高質量& 大帶寬專線，云計算，IDC ，物聯網，大數據等產業互聯網業務的投入。考慮到各家運營商對產業互聯網的定義有所不同，我們將通信服務中刨去 移動通信，固網語音，固網寬帶這三項傳統業務之外的收入歸為“ 產業互聯網”業務，三大運營商在“產業互聯網”業務方面實現高速增長。2019 年三大運營商“產業互聯網”合計實現收入 2062 億元，同比增長 18.5% ，而同期傳統業務下滑2.9%。同時三大運營商“產業互聯網”收入占比持續提升，2019 年中國電信、中國聯通、中國移動“產業互聯網”收入占營收比例分別到 達到 25.3% 、19.7%和 和 7.3% ，相較2018 年提升 1.8pct 、4.0pct 和 和 2.0pct，有望成為運營商未來新的增長動能。

    伴隨企業上云率的不斷提高，網絡基礎設施需要更好的適應云計算應用的需求，以確保網絡的靈活性、智能性和可運維性，“云網融合”的縱向一體化服務能力框架應運而生。據中國信通院給出的定義，“云網融合”的服務能力是指基于云專網提供云接入與基礎連接能力，通過與云服務平臺提供覆蓋不同場景的云網產品（云專線、云聯網、SD-WAN），并與云服務（計算、存儲、安全）深度結合，最終延伸至具體的行業應用場景 ，其主要包括 3 個層級：1）底層網絡（包括基礎網絡和上層 overlay 網絡）；2）中間層云網產品（例如云專線，云聯網）；3）上層云服務產品。云網融合 最終目的是為企業上云，在此過程中，云網協同能力的重要性不斷提升，對于 同時擁有網絡資源和云資源的運營商來說是重構云網業務生態的契機。運營商通過打造一條縱向一體化的云網服務價值鏈，為政企客戶上云提供整體支持，形成自身差異化競爭優勢，從而擺脫在當下云計算浪潮中被作為“管道”的定位。

    目前來看，作為云網融合服務架構的核心，底層云專網服務主要由運營商來提供，而 底層網絡決定了上層服務的質量和可靠性。在基礎網絡層面，運營商擁有大量的光纖光纜和帶寬資源，并持續加大對IDC 的投入。在上層 overlay 網絡層，運營商在 5G 時代通過全面引入軟件定義網絡（SDN）和網絡功能虛擬化（NFV），可直接部署云化網絡來實現彈性承載，大幅提升云專線產品等云網產品的敏捷性和智能化，同時耦合上層云計算業務， 使得運營商在云網融合產品的競爭中處于有利地位。