一、進口氣價格主導中國氣源成本變化

    在能源結構升級及環保治理高壓之下，中國天然氣消費將在未來一段時間內保持高速增長。但從供給端來看，國產天然氣及進口管道氣供應相對剛性，LNG進口作為最靈活的供給方式成為當下的必然選擇，預計未來幾年我國LNG進口量將保持高速增長，建議關注LNG進口產業鏈的投資機會。

    整體來看，LNG進口產業鏈分為上游氣源、中游LNG接收站、下游分銷三個環節，本篇報告中將對LNG進口產業鏈的發展趨勢及格局進行詳細梳理。

    LNG進口產業鏈

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    LNG進口產業鏈的上游環節主要指海外氣源的采購和運輸。上游開采商首先進行天然氣的勘探及開發，并將開采出的天然氣進行加工、純化、液化，之后儲存在LNG運輸船的儲罐內運往海外目的地。LNG運輸船到達海外目的地LNG接收站，船上的LNG會被卸載并儲存在LNG接收站的儲罐內，并在需要時由LNG接收站的汽化設施重新汽化。

    影響全球LNG供給的因素是多方面的，從產業鏈的角度來看，主要包括天然氣儲量和開采量、天然氣液化工廠產能、LNG運輸船運力等幾個方面。總體來看，在未來一段時間內全球天然氣產量有望保持穩健增長，天然氣液化工廠產能、LNG運輸船的運力均有快速提升，從而保證全球LNG供給處于較為寬松的狀態。

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國石油天然氣行業發展戰略規劃及銷售渠道分析報告》顯示2009年以后，隨著國產氣面臨增速瓶頸，中國天然氣表觀消費量的快速增長只能通過進口管道氣和進口LNG滿足供應，天然氣對外依存度大幅上升， 2019年天然氣對外依存度達43%。進口氣價格決定了中國氣源成本變化：1）中石油為主體的上游天然氣開發商主導國產氣開發，國產氣生產成本總體相對穩定；2）進口氣量占比已經接近一半，對氣源成本的影響權重已很高；3）進口氣隨著原油價格波動較大，是氣源成本的主要變化來源

    中國天然氣表觀消費量拆分

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    中國天然氣表觀消費量增速與國內產量增速

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    中國天然氣供給拆分（2019）

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    中國進口氣價格

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    二、進口 LNG 以中長協為主，掛鉤原油價格

    （一）、需求推升 LNG 進口量，中長協為 LNG 進口主力

    LNG 進口在天然氣表觀消費結構中占比逐年提升，其中以中長協為主，短協及現貨貿易嶄露頭角。受國家對于清潔能源需求的政策要求，中國天然氣產量及管道進口量不足以滿足國內天然氣需求，繼而推動 LNG 進口量逐年攀升。2016-2019 年 LNG 進口量 CAGR達 32%，在天然氣表觀需求中的占比從 2016 年的 17.7%，提升至 2019 年的 27.2%，LNG進口在天然氣表觀消費結構中占比逐年提升。中國 LNG 進口長期以來以中長協為主， 2018 年 LNG 中長協進口量為 501 億方，占整體 LNG 進口量的 67%。同時隨著 LNG 進口量的快速擴張，LNG 短協及現貨貿易快速發展，2018 年 LNG 短協及現貨進口量達 244 億方，而 2016 年僅為 73 億方。

    中國 LNG 進口量拆分

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    （二）、三桶油牽頭 LNG 中長協進口，直線型為主要定價方式

    LNG 中長協進口由三桶油主導，近五年買方逐漸多元化。國內主力 LNG 買方是中海油、中石油、中石化，2015 年開始油價處于低位，國有發電集團、區域性能源企業和城市燃氣企業陸續簽訂近20 個中長協和短協，豐富了買方的多元性。此外，賣方為了保證 LNG 供應的穩定性，逐漸推出資源池供貨，例如 BP portfolio、Shell portfolio、Total portfolio 等等，買賣雙方還會在簽訂合同的同時約定各種調節機制，這些措施在一定的基礎量上，為買賣雙方提供了更大的靈活性。

    中國僅 3 個中長協合同采用 S 曲線定價，其余合同均采用直線定價，且大部分不含重談條款。截至 2018 年末，中國中長協生效合同共計 19 個，其中僅 3個中長協合同采用 S 曲線定價（3 個 S 型合同供氣量約占 2018 年長協氣量的 24.5%，且2006 年中海油與印度尼西亞的 S 型合同含重談條款），其余 16 個中長協合同均采用直線定價。2018 年，19 個合同標準供氣量約 4458 萬噸，實際供氣量占比為 81%，部分中長協合同 2018 年開始供氣，供氣量沒能達到合同標準水平。預計 2019-2021 年中國 LNG 中長協標準供氣量約為 5438、5838、6238 萬噸。

    JCC 與中國長協均價

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    中國長協標準供應量及實際進口比率

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中國 LNG 中長協協議

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    （三）、行中長協來源集中，定價參數存在差異

    １、中國 LNG 中長協來源相對集中

    中國的 LNG 中長協進口來源相對集中，2018 年澳洲、卡塔爾占比接近 70%。2018 年中國從澳大利亞、卡塔爾、馬來西亞和印尼四個國家進口的中長協 LNG 占比達到 88%。2014 年后，巴布亞新幾內亞、美國與俄羅斯的 LNG 長協合同不斷落地，預計三個國家未來幾年的 LNG 長協氣量不斷增加。

中國 LNG 中長協進口量拆分

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2018 年中國 LNG 中長協分地區情況

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    ２、測得澳大利亞 LNG 直線型中長協斜率約 14%，處于主流斜率區間

    截至 2018 年末，來自澳大利亞的生效長協合同共 4 個，其中 2002年簽署的合同以 S 曲線方式定價，其余以直線型定價。自 2009 年以來澳大利亞長協合同一直低于中國LNG進口長協均價，其中2002年簽署的長協合同對拉低價格起到重要作用。拆分出 2009-2018 年卡塔爾 LNG 中長協的進口量與進口金額，并將其與 JCC 進行回歸，測算得直線型定價公式斜率 A 為 14%，截距 B 為1.2。

澳大利亞長協生效合同（不包含資源池類型長協合同）

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澳大利亞 LNG 進口量拆分

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澳大利亞中長協價格與 JCC

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澳大利亞中長協均價與中國中長協均價

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澳大利亞中長協定價公式測算

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    ３、測得澳大利亞 LNG 直線型中長協斜率約 17%，斜率相對偏高

    截至 2018 年末，來自卡塔爾的生效長協合同共 3 個，均以直線型定價。自 2009 年以來卡塔爾長協合同一直高于中國 LNG 進口中長協均價，主因合約簽訂年份 2008 年 JCC 均價 102 美元，為油價高點，導致直線型定價公式中 P(LNG)=A*JCC+B中的斜率 A 較高。根據相關數據，拆分出 2009-2018 年卡塔爾 LNG中長協的進口量與進口金額，并將其與 JCC 進行回歸，測算得直線型定價公式斜率 A 為17%，截距 B 為 0.3?？ㄋ栭L協生效合同（不包含資源

池類型長協合同）

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    卡塔爾 LNG 與進口量拆分

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    卡塔爾中長協價格與 JCC

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    卡塔爾長協均價與中國長協均價

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    卡塔爾中長協定價公式測算

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    （四）、油價為 LNG 中長協核心變量

    由于澳大利亞、卡塔爾的中長協合同占比接近 70%，判斷澳卡兩國 LNG 中長協價格基本決定了 LNG 中長協價格中樞，可以測度兩國中長協價格相對 JCC 的敏感性，判斷我國 LNG 中長協價格相對油價的變化趨勢。測算得 JCC 價格下降 10%，澳大利亞與卡塔爾中長協價格分別下降 0.18/0.29 元/立方米，用兩者進口量加權平均，即測得我國 LNG 中長協均價下降 0.22 元/立方米。

    JCC 價格與中國 LNG 中長協敏感性測算

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    三、未來我國LNG市場發展潛力巨大，供需持續偏緊，加大LNG進口是必然選擇，

    2016年底由國家發改委、國家能源局發布的《能源發展十三五規劃》及《天然氣發展十三五規劃》提出“進行能源消費結構，將天然氣作為煤、石油之后的新一代主體能源，2020年天然氣消費量占一次能源消費比例從2016年的6.3%提升到8%到10%，煤炭消費比重降低到58%以下。”除此之外，還對能源供應能力提出目標“要求國內一次能源生產量約40億噸標準煤，其中煤炭39億噸，天然氣2200億方。”

    2018年9月15日，國務院印發《關于促進天然氣協調穩定發展的若干意見》，這是到迄今為止針對天然氣行業發展所發布的最高規格指導政策，由此可見，提高天然氣使用占比已經上升至國家戰略高度，將是未來相當長時間的發展趨勢。

    《天然氣發展“十三五”規劃提出》提出，到2020年，天然氣產量、供應保障能力分別達到2070、3600億方；常規天然氣、頁巖氣、煤層氣產量分別達到1670、300、100億方；氣化人口4.7億人；管輸里程達到10.4萬公里，輸氣能力達 4000 億方?！吨虚L期油氣管網規劃》對我國天然氣產業的發展指定了具體目標，規定了天然氣管網總里程、天然氣管道進口能力、LNG卸載能力等天然氣行業重要指標。

    《關于促進天然氣協調穩定發展的若干意見》提出，“力爭到2020年底國內天然氣產量達到2000億方以上”，通過“健全天然氣多元化海外供應體系”，“構建多層次儲備體系”，“研究將中央財政對非常規天然氣補貼政策延續到‘十四五’時期，將致密氣納入補貼范圍。”等措施推進天然氣產業穩定發展，在國家頂層政策層面為產業發展奠定信心。

    天然氣供給持續偏緊，價格維持高位。受《加快推進天然氣利用的意見》、《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》等相關政策頒布，煤炭消費減量替代、工業和居民“煤改氣”工作全力推進影響，2017年我國天然氣消費量達到2433億方，同比增長15%。2017年9月以來，LNG價格出現快速上漲，均價由3500元一路暴漲至2017年12月中旬的7400元，個別地區LNG價格突破10000元；進入2018年以來，伴隨供暖季結束，LNG價格出現回落，但2018年整體價格水平相較于去年同期仍有大幅增長，2018前三季度LNG市場價均價為4230元，同比增長34%，呈現淡季不淡態勢。2018年1月LNG價格燃氣一波新的漲勢，1月末價格從年初的5200元漲至7000元，隨供暖季結束價格又一路下跌至4月末的3200元，隨后直至11月末，LNG價格呈現小幅波動上升的趨勢，12月初以來LNG價格出現跳漲，目前價格穩定在6000元左右水平。

    2019年中國LNG進口量為814億立方米，同比增長11.35%，目前我國是僅次于日本的第二大LNG進口國，2019年中國進口LNG占天然氣供應總量的61.57%，比2018年增加8個百分點，未來我國LNG市場發展潛力巨大。

    中國天然氣表觀消費量走勢預測

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    在我國環保政策的持續推動下，天然氣作為新興的清潔能源，勢必要成為我國今后發展的能源動力。2013年至2019年，我國天然氣表觀消費量逐年增加，2018年增幅高達19.24%，受“煤改氣”政策靈活推行等影響下，預計2020年至2024年，我國天然氣表觀消費量增幅維持在10%左右，我國天然氣消費減速不減量，整體的消費形式還是持續增加的。

    未來幾年我國LNG進口潛力巨大，原因主要有以下幾點：

    天然氣資源分布情況

    我國自產油氣田主要集中在西北、西南、華北等區域，要想把自產天然氣輸送到東部地區就要依靠長輸管道，目前來講我國進口管道氣成本較高，相應的管輸費價格也不低廉，而我國LNG接收站主要建設在東部沿海地區，京津冀、長三角、珠三角等區域是天然氣的主要消費大省，依靠LNG接收站可以實現資源的就近消化，并且國際現貨到岸價格比較低廉，沿海接收站進口LNG不論是在距離還是價格方面都要優于管道氣。

    我國目前的儲氣現狀

    目前全球10%左右的天然氣消費量由地下儲氣庫供應，西歐國家和俄羅斯的這一供應比例則分別達到20%和30%。而我國地下儲氣庫建設比較晚，僅占消費量的3.1%。LNG接收站除了接收海外進口天然氣外，還配備LNG儲罐用于儲備調峰，LNG儲罐具有一定的削峰填谷的作用，接收站也可根據實際消費情況適時調整船期到貨。這一方面是管道氣難以匹敵的。另外LNG罐式集裝箱是一種新型的LNG采購運輸形式，罐箱本身就是一個儲配中心，可用作專用儲罐，這也在一定程度上彌補了我國儲存能力的缺口。

    接收站擬投產規模大

    目前國內已經投產的液化天然氣接收站數目達到22座，總接受能力達到7440萬噸/年。2020年投產的接收站有中海油濱海LNG接收站和青島董家口二期項目，共涉及產能700萬噸/年，目前總計有12座在建接收站，19座擬建接收站，未來我國接收站接收能力擴大，LNG進口數量也將進一步增加。

    接收站利用率提高

    12月9日國家油氣管網公司正式掛牌，國家管網成立后，LNG接收站將逐步對第三方開放，部分接收站將納入國家管網公司麾下。接收站的公平開放實施第三方準入原則，非三桶油的其他企業和貿易商均可進口自己所需的LNG資源，接收站利用率會大幅提高，進口增量增加，進口業務龐大，接收站進口潛力進一步被挖掘。

    另外長輸管道的建設受建設期限、成本等因素約束，并且按照目前國內的定價機制來講，進口管道氣存在價格倒掛問題，因此，綜上所述，我國未來LNG進口潛力巨大，發展可期。

    目前國內的消費現狀，并且從國內天然氣資源分布，儲氣現狀，接收站規模和利用率四個方面簡單闡述了我國LNG進口潛力問題，本文就上文提到的幾點做進一步的深度分析，并考慮了在LNG進口享受優勢的同時指出了幾點競爭壓力。

    2019年我國天然氣消費增長顯著，天然氣表觀消費量達3059億立方，同比增長8.9%，與此同時，國內自產增速在11.05%，而在進口方面，2019年我國進口管道氣508億立方米，同比下滑1.55%，為了確保天然氣的供應和發展，LNG進口無疑是最好的補充，2019年我國進口液化天然氣814億立方米，同比增長11.35%，在進口氣中比列達到61.57%。

    2020年是“十三五”規劃的最后一年，中國天然氣工業正朝著實現能源結構10%的目標邁進，政府方便也是以各種方式確保供應以支持發展，基于我國富煤缺油少氣的能源國情，國內油氣田生產幾近于上限，管道氣進口也面臨重重阻礙，未來我國天然氣供應的最大引擎便是LNG進口。