一、進口管道氣掛鉤原油/成品油價格，俄氣成為低價增量

    １、進口管道氣三大通道，中亞氣為進口管道氣主力

    中國現存的天然氣進口管網主要包括西部的中亞線，西南的中緬線和東北的中俄東線。中亞線由新疆進入，主要進口土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦三國的天然氣，目前A、B、C 線合計 550 億方/年已經投產，D 線 300 億方/年正在建設。中緬線由云南進入，主要進口緬甸的天然氣，根據中石油 2017 年發布的《中緬油氣管道企業社會責任專題報告》一期工程輸氣量為 52 億立方米/年，二期工程增加到 120 億立方米/年，2013 年 7 月28 日，中緬天然氣管道正式通氣。據中國商務部 2019 年 12 月 10 日公告，中俄東線由黑龍江進入，主要進口俄羅斯的天然氣，2019 年 12 月中俄東線北段已投產通氣，2020 年供氣 50 億立方米，隨著今后中段和南段的陸續建成投產，輸氣量將逐步提升至每年 380億立方米。中俄遠東線 100 億方/年正在籌劃。

    進口管道氣以中亞氣為主力，進口來源走向多元化。中國目前進口管道氣來自中亞（土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦）及緬甸， 2019 年，進口中亞道氣 454 億方，占管道氣整體進口量的 91%，其中土庫曼斯坦進口 332 億方，是中亞氣的絕對主力。2019 年 12 月中俄東線開通后，中國進口管道氣又引入一劑增量，進口管道氣來源走向多元化

    中國天然氣進口管網圖

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    海外進口的LNG需要專門的碼頭也就是LNG接收站進行接收和轉運，這是整個LNG進口產業鏈上承上啟下的關鍵環節。LNG接收站的主要功能是LNG的接收、儲存和汽化供氣，從海外進口的LNG通過海上運輸，從產地運送到用戶所在地，在接收站接受、儲存并在汽化后輸入氣管網，通常LNG接收站需要具有大型LNG船舶停靠的港灣設施、完備的LNG接收系統、存儲設施以及汽化設施。

    大連ＬＮＧ接收站俯瞰圖

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    中國已經擁有近20年LNG進口歷史。上世紀 90年代后期，由于經濟發展較快的沿海地區對環境保護和節能減排的需求日益提升，我國對清潔能源天然氣的需求迅猛增長，國家開始考慮進口LNG；1995年，國家計委委托中海油開始進行LNG研究工作，作為全國經濟大省和改革開放的前沿陣地，廣東省成為引進LNG的第一個落腳點；1999年，廣東大鵬LNG接收站一期工程正式獲得批準，項目選址在深圳市大鵬灣畔的龍崗區上迭福村，揭開了中國LNG接收站建設和引進LNG的序幕；2003年，中海油與澳大利亞的西北大陸架LNG項目正式簽署合同，同年廣東大鵬LNG接收站項目開始動工，2006年建成投產，一期工程設計規模達385萬噸/年，自此中國逐步進入到大規模進口LNG的歷史階段；2013年，中國第一個浮式LNG接收站在天津建成投產，年接收能力220萬噸/年。

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國石油天然氣行業發展戰略規劃及銷售渠道分析報告》顯示：近年來我國LNG的進口量不斷增加，2017年LNG已經成為我國天然氣進口的主要方式，全年進口LNG 530億方，占全部進口天然氣的55.6%，占全國天然氣供給的21.8%。與此同時，LNG接收站的建設也在加緊進行。截至目前，中國大陸已經建成投產和在建的LNG項目共29個，其中已經投產19個，合計接收能力約為6700萬噸/年。在已投產項目中，中海油參與投資的有的8個，中石化3個，中石油3個。

    中國管道天然氣進口量拆分

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中國進口天然氣管道建設進程

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中國管道天然氣進口合約

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    ２、中亞氣掛鉤成品油價格，中緬氣掛鉤原油價格

    中國管道氣定價中，中緬氣與原油掛鉤，中亞氣與成品油掛鉤。中國進口管道氣定價與國際管道氣貿易定價方式基本一致，采用雙方協定基準價格 P0，隨后根據調節因子中油品價格變動進行調節。根據《中國天然氣進口價格機制研究》，中國已簽訂的管道氣長期進口協議中，從緬甸進口的管道氣與原油價格掛鉤，而來自土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦和哈薩克斯坦三個中亞國家的則與新加坡燃料油等油品價格掛鉤。中國進口管道氣的平均價格波動較大，2019 年平均價格為 1.8 元/方，其中緬甸氣價最貴，土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦斯坦的氣價居其次，最便宜的是哈薩克斯坦的氣價。因成品油為原油下游產品，成品油價格波動與原油價格變動浮動基本一致，因而假設油品價格變動幅度與原油價格波動一致，并測算得原油價格下降 10%，中國進口氣平均成本下降0.17 元/立方米。

    中國進口管道氣平均價格

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    中國進口管道氣價格（分國家）

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    原油價格與中國進口管道氣敏感性測算（元/立方米）

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    布倫特原油與新加坡成品油現貨價格

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    ３、中俄東線順利投產，管道氣迎低價增量

    中俄東線 2019 年 12 月開通，是當前進口管道氣的主要增量。按照俄對華供氣合同，2020 年、2021 年和 2022 年俄羅斯天然氣工業公司將通過“西伯利亞力量”天然氣管道分別向中國輸送天然氣 50 億、100 億和 150 億立方米。俄方決定根據供氣合同最低輸氣量，即合同總輸氣量的 85%供氣。未來實際輸氣量將根據管道第一年試運行情況而定。

    中俄氣報關價 1.44 元/立方，接近中國進口管道氣最低價。自 2019 年 12 月中俄天然氣管道正式開通一個月以來，以管道運輸方式進口氣態天然氣 3.23 億立方米，貿易額 4.64 億元人民幣，測算得俄氣報關價 1.44 元/方。結合人民銀行發布的 2019 年 12 月美元兌人民幣平均匯率 7.0128 換算，2019 年 12 月土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦、緬甸進口管道氣價格分別為1.72/1.54/1.47/2.37 元/立方米，中俄氣報關價低于當期進口管道氣最低價。

    二、我國進口天然氣有望步入“低參數”時代

    １、進口管道氣：高油價決定高參數

    進口管道氣的價格存在明顯的差異，是因為進口管道氣定價公式中的參數設定不同。關心的是，簽訂協議時，不同的油價水平是否會影響定價公式的參數，從而對后續的進口管道氣價格產生持續性影響。進口管道氣首年高油價對應當前高氣價。俄氣進口的供應協議在 2014 年 5 月簽訂，當時的油價超過 100 美元，但是 2019 年 12 月首批進口的俄氣報關價格僅有 1.44 元/方，說明進口管道氣的定價公式，是通氣之前確定的，而非簽訂協議的時候確定。由于無法掌握進口管道氣的詳細定價公式，以進口管道氣首年的布倫特油價均價作為進口管道氣掛鉤的油價水平。一般來說進口管道氣通氣當年的油價越高，則當前的進口天然氣價格越高，側面印證了表明高油價背景下產生了更高的定價公式參數。

進口管道氣價格分析

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    ２、進口 LNG：高油價決定高斜率、
跟以上分析相同，如果所有進口 LNG 的定價公式一致，則同一個時間點所有的進口 LNG的價格應該是相同的，進口 LNG 價格差異說明定價公式的參數存在差異。同樣關心的是，簽訂協議時，不同的油價水平是否會影響定價公式的參數，從而對后續的進口 LNG價格產生持續性影響。
目前中國進口 LNG 主要來自澳大利亞和卡塔爾，中長協以直線型協議為主，對應固定的公式參數，因此協議簽訂當年的油價對定價公式影響較大。高油價下的 LNG 定價斜率更高。分析發現，參考年份的油價越高，則定價公式的斜率越高。這表明，在油價高的年份簽訂的 LNG 長協，有著更高的斜率。高參數導致即使油價大幅下跌，高斜率的進口氣價相對低斜率協議依然更高。

進口 LNG 氣價格分析

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    ３、油價中樞下降疊加現貨占比提升，進口天然氣有望步入低參數時代

    中國主要進口氣長協公式在高油價背景下確定。中國進口管道氣主要長協公式的確定年份在 2009-2014 年，對應油價中樞大約 90-110 美元/桶；進口 LNG 主要長協公式的確定年份在 2008-2011 年，對應油價中樞 80-100 美元/桶。因此，中國現有進口氣長協公式確定的時間是油價高位的 2009-2014 年，導致定價公式中的參數賦值偏高，油價大幅下跌后，長協氣將比現貨貴，高參數長協氣比低參數的長協氣貴。隨著油價中樞下降，新長協有望步入“低參數”時代。美國頁巖油革命帶來大量低成本的原油供應，供給曲線平坦化決定油價中樞下降。在低油價背景下，中國新增的天然氣長協將受益于低參數，未來石油價格即使上漲，低參數下的長協進口氣的價格也會更低。現貨占比上升，長協稀缺性下降，定價參數承壓。2018 年中國短協及現貨的占比達到 33%，國內企業購買天然氣的選擇變多，如果長協價格較現貨明顯貴，企業可以選擇購買現貨而不簽長協。未來五年現貨價格承壓也決定了長協定價參數承壓。

    布倫特油價年度均價

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    中國進口 LNG 中短協及現貨占比

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    四、預計2020年我國LNG進口量繼續有所增加

    在我國環保政策的持續推動下，天然氣作為新興的清潔能源，勢必要成為我國今后發展的能源動力。2013年至2019年，我國天然氣表觀消費量逐年增加，2018年增幅高達19.24%，受“煤改氣”政策靈活推行等影響下，預計2020年至2024年，我國天然氣表觀消費量增幅維持在10%左右，我國天然氣消費減速不減量，整體的消費形式還是持續增加的。

    未來我國天然氣需求將不斷擴大，但基于我國富煤缺油少氣的國情現狀下，在自產不足以滿足消費的前提下，只能依靠進口資源，而在進口資源中，2019年我國進口LNG的數量要占天然氣進口總量的61.57%，2019年LNG進口量比2018年增加8個百分點。

    2019年我國進口天然氣1322億立方米，其中進口管道氣508億立方米，占比38.43%，同比下滑1.55%，進口液化天然氣814億立方米，占比61.57%，同比增長11.35%。預計2020年我國LNG進口量繼續有所增加，增速在10%左右。