一、國內鋼結構產值明顯加速，但滲透率仍較低

    國內鋼結構產值近幾年呈明顯加速態勢。隨著鋼鐵工業實現跨越式發展、規模以上重工業占工業總產值比例日益提升，工業化的日漸成熟奠定了鋼結構行業發展提速的重要基礎。2016年起國內支持鋼結構的系列政策文件亦密集出臺，如2016年《鋼鐵工業調整升級規劃（2016—2020年）》提出力爭鋼結構用鋼量由目前的5000萬噸增加到1億噸以上。2016年起國內鋼結構產量及產值明顯提速，2018年鋼結構產量6874萬噸同增11.8%、鋼結構產值6736億元同增32.1%。

2018年國內鋼結構產量提速

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2017-18年中國鋼結構產值明顯提速

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    智研咨詢發布的《2020-2026年中國鋼結構行業市場現狀調研及投資前景分析報告》數據顯示：國內鋼結構滲透率相較西方發達國家仍較低，未來有提升空間。國內鋼結構發展速度較快，且應用領域目前已包括公共建筑如超高層商業樓宇、民用建筑、工業建筑等多個領域，但目前滲透率仍較低，2018年全國鋼結構產量0.6874億噸，鋼結構產量占鋼產量的7.4%，較發達國家平均30%的比重有較大差距(歐洲、日本等已達到40%以上)。且2018年鋼結構產值占建筑業總產值僅2.87%、鋼結構住宅占比不到2%，未來仍有較高提升空間。

中國鋼結構產量占鋼產量遠低發達國家

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中國鋼結構住宅占比遠低美日等發達國家

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    二、總包/裝配式/環保/成本四大新變化昭示鋼結構工程元年爆發，朝陽行業成長性強規模大

    1、總包新變化：鋼結構總包是大勢所趨，將放大規模/提升盈利/改善現金流

    1）鋼結構總包獲政策支持力度增強

    2017年起政策端對于總包的支持力度明顯增強且更清晰、更明確：為推動綠色施工和建筑節能減排，促進建筑業轉型升級，探索解決鋼結構專業承包企業在承攬工程過程中存在的市場發包與相關法律法規不一致的問題，住建部于2014年開展房屋建筑工程施工總承包資質試點；2016年住建部出臺《關于進一步推進工程總承包發展的若干意見》、2017年國務院辦公廳印發《關于促進建筑業持續健康發展的意見》，是明確支持工程總承包的元年；2017-18年多個省份出臺相關文件支持總承包，目前國內31個省、市、自治區中(不含港澳臺)除新疆外均有有關工程總承包或涉及工程總承包的地方性規范文件、指導文件出臺；政策更明確體現在：較多省市明確支持在政府投資項目、裝配式建筑等領域應用總承包；明確提出缺乏相應資質的工程公司可以聯合設計公司一同競標；政策更清晰體現在：較多省市對于每年實施的總承包項目占政府投資項目總量的比重，提出了清晰要求。

近年來總承包支持政策密集出臺

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    受益政策支持總包、裝配式鋼結構發展及鋼結構滲透率提升，鋼結構總包成為大勢所趨。

    之前多數工程項目中的鋼結構項目都是分包，主要因業主與總包方對于鋼結構并不熟悉（體現在設計、施工、管理等方面都較為陌生），此外也有希望轉移風險的考量，因此會將項目中的鋼結構部分分包給鋼結構公司；由于外形復雜多變、大跨度/大空間/超高層的等項目日漸增多，傳統的鋼筋混凝土的設計方式/建造方式不能滿足要求，且業主對鋼結構熟悉度明顯提升，疊加政策積極推進總包模式，我們認為越來越多的項目尤其是以鋼結構為主的項目將會選擇總包模式，從而利好鋼結構龍頭公司。

    2）鋼結構總包利好放大規模、提升盈利、改善現金流

    鋼結構總包模式下，同樣的資金可撬動更多的項目。之前很多鋼結構項目只是總包項目中分包出來的一小部分(可以理解為絕大部分還是鋼混類的項目)，因此鋼結構公司多承擔這些分包的小項目需要墊資。現在一方面鋼結構項目在總包項目中占比提升、本身的規模有增長，另一方面鋼結構公司承擔總包方的角色，可以將鋼結構以外的項目進行分包，所以實際上同樣的墊資規?？梢郧藙映杀兜挠唵误w量。

    鋼結構總包可提升盈利：1)鋼結構公司尤其是龍頭公司或自身有實力較強的設計院、或采用聯合投標的形式(聯合實力較強的設計院或土建方)，因此綜合競標能力很強，很多項目的中標價格會比二三名要高，這是常態；2)鋼結構總包方在項目中一般居主導地位，話語權較強；3)鋼結構總包方在應收賬款結算方面有優勢，因此回款保障跟周期都較好；4)財務費用等各方面有明顯節省。

    鋼結構總包方在應收款結算方面有優勢，因此可改善現金流：之前鋼結構公司是分包方的地位，因此是業主-總包-分包的結算模式，三級結算鏈條下鋼結構公司并不占優，因此回款跟現金流相對較弱?，F在鋼結構公司是總包地位、直接跟業主結算，回款保障性跟周期性均更好，現金流得到改善。

    2、裝配化新變化：2019年發生兩大重要變化，政策端對裝配式鋼結構支持力度明顯增強且優先級提高

    2019年重大變化之一：住建部首次提出鋼結構試點住宅建設疊加七省試點，裝配式鋼結構獲政策支持力度進一步增強。2019年3月住建部《關于印發住房和城鄉建設部建筑市場監管司2019年工作要點的通知》中提出“開展鋼結構裝配式住宅建設試點”，這是裝配式建筑政策首次提出鋼結構試點。該政策中還提出“選擇部分地區開展試點”，隨后青海、四川、河南、山東、湖南、浙江、江西共七省推出《推進鋼結構裝配式住宅建設試點方案》，方案中提出鋼結構住宅的試點目標及范圍、主要任務和政策支持，并且住建部同意各省批復，以期盡快探索出一套可復制可推廣的鋼結構裝配式住宅建設推進模式。

七省鋼結構住宅建設方案獲得批復

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    2019年重大變化之二：裝配式鋼結構住宅技術標準正式推出，進一步掃清發展障礙。2019年6月住建部發布《裝配式鋼結構住宅建筑技術標準》，于10月1日起正式實施，在鋼結構住宅的集成設計、各大系統（結構、外圍護、設備與管線、內裝等）、部品部件生產、施工安裝與質量驗收、使用維護及管理等方面制定了詳細規范。我們認為，該技術標準的落實使得裝配式鋼結構住宅領域的相關標準漸成體系，進一步掃清了行業發展的障礙，因此將加速推動裝配式鋼結構在住宅領域的推廣與應用。

    3、環保新變化：生態環保國家戰略，鋼結構從加工制造到作業方式都更符合綠色環保要求

    生態環保是國家重點戰略方向，采砂采石不符合環保要求。打贏污染防治攻堅戰的目標從未停止，環保督查/環保限產的力度也并未放松，非法采砂采石與生態環保背道而馳，尤其是河道過量采砂對防洪安全、航道安全及橋梁安全都有損害，因此是重點督查方向。傳統建造方式濕作業與環保要求背道而馳。傳統建造采取濕作業方式，如抹灰、澆筑、濕貼磚、濕貼石材等，不僅會產生大量的建筑垃圾并且污染附近的水源，還會消耗大量水資源，浪費現象也比較嚴重。與之相反，鋼結構采取干作業施工，較多部品部件采用工廠化集中生產的方式，降低了建筑主材的消耗；在施工過程中除生活用水外基本無須用水，大大減少自來水、水泥用量，大量減少了對環境的污染。

    4、成本新變化：在環保限產/人力成本增加等推動下，鋼結構成本優勢漸顯

    砂石、混凝土價格上升推動傳統建造方式成本上漲。由于環保督察及限產、資源稀缺等因素綜合影響，水泥與混凝土價格近年來不斷上漲。2019年全國25個省市P.O42.5散裝水泥價格有明顯增長，平均價格達到455.73元/噸，其中福建、江西四季度環比漲幅均在20%以上；全國C30混凝土平均價格為485.47元/立方，其中吉林、江西四季度環比增幅均在10%以上。作為傳統建造模式的優勢之一，其成本由于原材料的價格上升，隨之水漲船高。

近幾年全國水泥價格指數不斷上升

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近幾年全國混凝土價格指數不斷上升

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    人力成本持續上升，鋼結構建筑相對成本下降。截至2018年，我國建筑業就業人員平均工資達到6.05萬元/年，同增8.9%，較上年加速2.2個pct，工資已是2009年平均的2.5倍。但相比之下，勞動力數量卻增長放緩，2018年從業人數同比增長僅0.6%，2009-2018年10年間從業人數僅增長了51%，行業勞動力趨于短缺，人工成本持續上升，促建筑工業化加快發展，同時鋼結構行業規模不斷提升、產業配套持續完善，促鋼結構建筑相對成本持續下降。

建筑業就業人員平均工資及同比增速

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建筑業從業人數及同比增速

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    三、鋼結構行業集中度持續提升

    鋼結構市場化程度高、競爭激烈、集中度低，行業供給側變革持續進行。我國鋼結構100萬噸以上加工量的企業僅3家，50-100萬噸企業5家，30-50萬噸企業2家，20-30萬噸企業20家，10-20萬噸32家，行業集中度整體較低。相對而言，美國前3大鋼構企業市場份額占比51%，而我國僅占5.2%。另一方面，目前全國鋼結構企業數量約2500家，相較于2012年的4000-5000家，企業數量已大幅收縮，行業供給側變革持續進行。

我國鋼結構加工量前20名企業

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美國大型鋼結構企業市場份額占比

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    鋼價、稅收及環保政策推動行業集中度持續向龍頭集中。1）2015年以來，隨著去產能去庫存政策的不斷深入推進，鋼材價格波動加劇，螺紋鋼價格從2015年年底下探到2000元/噸附近后開始快速反彈，至目前已維持在4000元/噸以上，大幅波動下中小型鋼結構企業由于抗風險能力較差而逐漸被擠出市場；2）2016年5月1日起我國將建筑業、房地產業、金融業、生活服務業全部納入營改增試點，部分中小企業因財會制度不規范而導致稅費負擔加重，逐漸被擠出市場。3）近年來我國環保政策趨嚴，許多環保水平不合格的中小企業面臨環保成本提升壓力。因此，未來隨著鋼價持續走高、國家對稅收和社保征收制度的不斷完善，以及環保嚴監管政策不斷落實，中小企業利潤空間可能將被進一步壓縮，行業有望持續向龍頭集中。

    2016年前后為拐點，鋼結構行業集中度開始提升。我們以5家上市的鋼結構公司為樣本（精工鋼構、杭蕭鋼構、鴻路鋼構、東南網架、富煌鋼構），測算5家鋼結構公司的鋼結構產量占全國鋼結構的產量比，以及5家鋼結構公司的鋼結構業務營收占全國鋼結構總產值的比作為行業集中度的測量指標，發現2018年2個比值分別為5.0%/4.3%，分別較2017年提升0.7/0.1個pct，2016年行業集中度觸底后已出現明顯提升。

5家上市鋼結構公司產量及營收集中度

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    四、我們預測2020-22年國內鋼結構住宅市場規模三年總量約1.35-1.59萬億

    1）從鋼結構占比推測：國內建筑鋼結構用鋼量距離發達國家有4-7倍左右的差距

    我們粗略預測：

    2018年國內建筑用鋼量約4.3億噸占全部用鋼量約52.5%，主要因基建領域尤其是鐵公軌等對于鋼材需求大幅增加以及由于復雜項目占比提升使得鋼材在公共/工業建筑領域應用明顯增長，這一比例基本達到發達國家水平；但是，國內建筑鋼結構用鋼量占到建筑用鋼量僅約13-15%左右（即約5590-6450萬噸），占全部用鋼量僅約6.8-7.9%，這一塊主要是應用于房屋建筑(包括公共/民用/工業建筑類，其他占比大約20-25%)，但是發達國家的這一占比基本超過30%，甚至達到50%；因此，國內建筑鋼結構用量距離發達國家仍有4-7倍左右的差距，目前大約5590-6450萬噸，按中位數計算，中長期看應達到約3-3.5億噸；短期內有接近翻倍空間，按照《鋼鐵工業調整升級規劃（2016—2020年）》也應達到約1億噸。

    2）從鋼結構住宅角度推測：我們粗略預測2020-22年國內鋼結構住宅市場規模三年總量約1.35-1.59萬億。

    需求催化供給，新增住房可預期：我們從新增人口購房需求、改善性需求和拆遷導致的住房需求三方面考慮估算未來新增住房需求，2020-22年國內新增住房總需求約13/13.18/13億平方米，鋼結構住宅市場空間分別約為2992-3513/4547-5340/5980-7020億元，三年總量約1.35-1.59萬億。新增人口購房需求：新增人口購房需求是指之前沒有城鎮住房但目前需要購買的需求，可以用城鎮人口的增量結合城鎮常住人口人均住宅面積來估算。具體估算步驟如下：

    考慮老齡化加速、全面二孩政策不及預期，且根據聯合國等機構預測并考慮綜合性因素，國內人口或在2027年前后達到峰值即14.4億，并假設2019-27年人口勻速增長，結合國家統計局公布的2018年13.95億人口，粗略估計2019-22年的人口數據；根據規劃及預計，2020年城鎮化率預計超60%、2028年前后預計達到70%，且假設2019-28年每年的城鎮化率穩步平均增長，結合國家統計局公布的2018年城鎮化率59.58%，可預測2019-22年的城鎮化率；2018年我國城市人均住宅建筑面積為39平米，海外部分發達國家均超35平米(德法近40平米/美國超60平米)，實際上考慮得房率之后國內實際人均住宅面積明顯偏低，此處因按照統計口徑不做進一步分析；根據部分城市規劃情況并假定到2035年為45平米(考慮得房率預計約32平米)、2020-35年為均速增長，由此估算出城鎮常住人口人均住宅面積每年增加0.267平方米。

新增人口住房需求預測：2020-22年預計為7.01/7.42/7.48億平米

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    改善型購房需求：改善型購房需求是指已經擁有城鎮住房但住房條件已滿足不了生活品質的需要，迫切改善住房條件的需求，可以用城鎮人口的存量結合城鎮常住人口人均住宅面積的增量來估算。

改善型購房需求預測：2020-22年預計為3/3.06/3.12億平米

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    拆遷產生的購房需求：2015-17年年均棚改套數約600萬套，2018年實際執行套數是625萬套，2019年棚改數據急劇下降；因此若根據住建部第二個棚戶區改造三年計劃(2018-20)，再改造各類棚戶區1500萬套，實際每年500萬套的任務有一定難度；根據財政部《關于下達2019年中央財政城鎮保障性安居工程專項資金預算的通知》，2019年實際計劃285萬套；同時，考慮到拆遷產生的購房需求與改善型住房需求有部分重合，因此對2020-22年預測我們采取預測棚戶區套數遞減的形式亦是盡量抵充需求重合產生的影響，我們粗略預計2020-22年分別250/225/200萬套、根據建設部政策研究中心《2020年中國居民居住目標預測研究報告》，每套住宅平均面積達到120平方米，因此我們假設每套住宅平均面積120平方米，由此估算出由于拆遷產生的住宅需求。

拆遷產生的購房需求預測：2020-22年預計為3/2.7/2.4億平米

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新增住房需求預測：2020-22年預計為13/13.18/13億平米

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    我們粗略預測，2020-22年國內鋼結構住宅市場空間三年總量約為1.35-1.59萬億：根據住建部《裝配式建筑工程消耗定額》，裝配式建筑建安成本約為1990-2776元/平方米；綜合考慮，我們假設鋼結構住宅每平米建安成本為2300-2700元；參考海外鋼結構住宅占比，假設2020-22年國內滲透率穩步提升，分別為10/15/20%，則2020-22年國內鋼結構住宅市場空間分別約2992-3513/4547-5340/5980-7020億元，三年總量約1.35-1.59萬億；我們在后文表格中同時做敏感性分析。

測算2020-22年國內鋼結構住宅市場規模：分別約為2992-3513/4547-5340/5980-7020億元

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國內鋼結構住宅市場規模測算敏感性分析（單位：億元）

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    實際上，以上僅僅只是對鋼結構在住宅領域應用的測算，如果加上在公共/工業建筑領域，以及路橋等基建領域，鋼結構整體市場規模會更高。