1、低原料等要素成本助推中國成為全球預焙陽極主產區

    預焙陽極屬于碳素制品的一個細分子類，是電解鋁生產的消耗性原材料之一；其產品品質直接影響電解鋁產品的品質。碳素制品根據生產工藝大致可分為石墨制品、炭制品、炭素新材料和其他炭素成品四大類，其中炭制品主要包括炭電極、炭塊、炭陽極（預焙陽極）和炭糊產品。預焙陽極作為一個獨立的行業，在中國出現的時間較短，至今僅約10年時間；其主要用作電解鋁生產的原材料，（1）預焙陽極屬電解工藝制鋁的工業消耗品，每生產1噸電解鋁，需消耗約0.5噸預焙陽極。（2）品質較高的預焙陽極產品有如下特征，①可承受更大的電流密度，提高生產效率，有效降低生產成本；②預焙陽極是電解鋁制備過程中最大的雜質帶入源，品質較高的預焙陽極一般硫等微量元素含量較低，可生產出高品質的原鋁及鋁合金。

    原材料：預焙陽極的生產原料主要包括石油焦（高品質預焙陽極采用低硫石油焦）、煤瀝青等原材料。由于我國具有豐富的適應生產預焙陽極的中低硫石油焦和煤瀝青原材料，加之發達國家出于成本等因素逐步淘汰預焙陽極產能，近年來我國已經成為全球最重要的預焙陽極生產基地。2018年我國原鋁產量約為3659萬噸，對應預焙陽極需求量約1829.5萬噸；我國原鋁及預焙陽極全球產量占比均在50%以上，我國已成為世界最大的原鋁及預焙陽極生產國。

    行業體量方面，預焙陽極作為電解鋁工業的上游原材料，其需求主要取決于下游電解鋁的市場需求量。近年來電解鋁需求增速逐步放緩，但總體仍維持正增長；到2020年全球鋁需求量將達到7000萬噸，未來5-10年，鋁工業仍將保持增長趨勢，從而帶動預焙陽極行業體量持續增長。

預焙陽極屬于炭材料其中的炭制品子類

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預焙陽極是電解法制鋁工藝的易耗品

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2018年國內預焙陽極產量約1907萬噸，同增約3.8%

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2018年我國預焙陽極出口量約121萬噸，同增約18.6%，出口量占比約6.3%

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2018年國內預焙陽極供給缺口約為43.5萬噸，缺口較上一年度收窄約55.5萬噸

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    智研咨詢發布的《2020-2026年中國預焙陽極產業運營現狀及投資方向分析報告》數據顯示：預計未來5年，我國預焙陽極的供給能力將會與電解鋁產能同步提高，預計到2021年陽極產能將增長到3161萬噸，產能年均增長率5．9％，產量有可能達到2140萬噸，電解鋁配套陽極產能和商品陽極產能維持在各占一半左右。

    未來幾年我國新增電解鋁產能勢頭不減，主要有以下原因：(1)我國電解鋁技術突飛猛進，大型電解槽不斷出現，技術指標先進，為新建電解鋁項目降低成本提供了可能；(2)我國新疆、內蒙古、陜西等地區煤炭資源豐富，但是受限于運輸半徑難以外運，當地政府和企業擬通過發展電解鋁實現煤炭資源的就地轉化；(3)國內大型鋁業不斷追求規模效應，鋁業基地建設規模越來越大，產量增速不減等等。預計“十三五’期間，我網電解鋁產量將從2016年的3250萬噸增長到2021年的4250萬噸，對應鋁川I5I1極需求城將從2016年的1625萬噸增長到2021年的2125萬噸，年均增K率5．5％。

2016-2021年國內陽極產能和產量預測圖

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2016-2020年國內電解鋁產能產量和陽極需求量預測圖

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    2、國內競爭格局：獨立商用預焙陽極行業龍頭市占率或進一步提升

    國內預焙陽極生產企業主要分為三類：（1）鋁廠自備陽極廠，生產能力比較大，技術裝備水平相對較高，擁有相對齊全的化驗室分析設備，但主要以滿足自己鋁廠需求為主，如中國鋁業、洛陽龍泉天松炭素、河南萬基鋁業炭素廠、河南中邁鋁業炭素廠、河南中孚實業、山西華澤鋁電炭素廠等，產品一般不外銷。

    （2）有一定規模的獨立商用預焙陽極生產企業，以索通發展股份有限公司、濟南澳海炭素有限公司等公司為代表，具備一定的生產實力，是目前預焙陽極供應市場上的中堅，這些工廠技術力量相對雄厚，有較好的化驗分析檢測設備。這類工廠的產品除供國內使用之外，有相當一部分用于出口。隨著出口的不斷增加，這些企業的產品質量也不斷優化。（3）規模較小的一些廠家，產能5萬噸以下，生產波動較大，主要根據訂單組織生產，設備和化驗能力比較弱，但銷售政策比較靈活。

    2016-2018年索通發展預焙陽極產量分別約74、86、88萬噸，均位居行業第一；另一方面，公司的市占率呈穩步上升趨勢，假設商用預焙陽極（獨立第三方）市占率約50%計算，2016-2018年索通發展在商用預焙陽極市場的市占率分別為8.7%、9.4%、9.2%。預計隨著2019年索通齊力一期30萬噸項目項目、山東創新一期60萬噸項目的陸續達產，公司市場占有率將進一步提升。

索通發展產量規模位居國內龍頭，2018年商用預焙陽極市占率約9.2%

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    3、趨勢：國內產能轉移帶來預焙陽極行業新機遇

    產能轉移帶來行業發展新機遇。2013年國家工信部發布的《鋁行業規范條件》，禁止建設15萬噸以下的獨立鋁用炭陽極項目，因此我國預焙陽極生產企業的規模逐年擴大；另一方面，伴隨原鋁產能轉移，預焙陽極原有產能（主要是鋁廠自備陽極廠）也面臨更新換代，主要表現為山東、河南等原電解鋁主產地逐步向云南、廣西等地區置換，帶來新一輪預焙陽極產能布局調整，未來中國西、北部新增電解鋁產能對預焙陽極的需求將會有較大幅度的增長。

    定量來看，未來中國電解鋁合規產能天花板約4550萬噸/年；截止2018年已完成產能置換約750萬噸，其中云南等省份為最主要接收地；（1）從短期來看，預計2019年山東、河南省的電解鋁產量縮減規模分別約88萬噸、57萬噸，內蒙、廣西和云南地區的產量增量分別約80、51和11萬噸。（2）遠期來看，2019年之后云南省的新增置換產能規模約210萬噸，將位居全國各地區之首。預計隨著新一輪的電解鋁產能布局調整，云南、內蒙古、廣西等地區將涌現大量的當地預焙陽極產能需求，其中云南省的預備陽極投資潛力居于全國各省份之首。

已完成產能置換約750萬噸，其中內蒙古及云南為主要接收地

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根據規劃，云南省將成為最大的鋁產能接收地之一（萬噸）

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中國分地區電解鋁產量統計（萬噸）

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中國分地區電解鋁產能統計（萬噸）

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    2019年國內擬新建電解鋁產能約345萬噸，其中云南地區新建產能占比約56.5%,居全國各地區首位

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    4、原材料：成本支撐，帶動一季度預焙陽極單噸盈利走闊

    預焙陽極原材料主要包括石油焦、煤瀝青等，其中石油焦為預焙陽極生產的最核心原材料，從材料用量及成本占比視角來看；（1）材料配比方面，生產單噸預焙陽極約需要1.1噸石油焦（或煅后焦、殘極）、約0.16噸煤瀝青；（2）石油焦約占預焙陽極生產成本的60%，煤瀝青占比約17%。因此上游石油焦、煤瀝青制造業的發展及產品價格對預焙陽極行業的發展至關重要。石油焦價格上行帶來成本支撐：受國內公共衛生事件影響，2月國內焦化裝置開工率環比1月末下降16%至43.6%，石油焦供應緊張；加之運輸受限，2月國內石油焦價格大幅上漲約45.1%、累計漲幅約400元/噸。近期隨著生產及物流的逐步恢復，石油焦價格已較2月下旬最高值回調約200元/噸，但受成品油市場價格下行影響，預計3月焦化開工、石油焦產量恢復有限，加之港口焦供應有所減少，預計3月國內市場石油焦供給仍然偏緊，價格短期預計將高位企穩。受益預焙陽極價格上行帶來的提振，同時考慮原材料端60天左右生產周期，我們預計目前預焙陽極價格對應的單噸盈利空間處于四季度以來高位。

考慮約60天左右生產周期，目前預焙陽極價格對應的單噸盈利空間處于四季度以來高位

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