2018 年造紙消費量已超過 1 億噸，其中箱板瓦楞紙消費量約 4600 萬噸，行業整體消費量已進入平穩期，價格與盈利性呈現周期性波動。

    從產業鏈角度來看，造紙上游原材料主要是木漿和廢紙，下游主要為印刷業務、包裝業務及生活消費等。

造紙行業消費量造紙行業消費量及增長

數據來源：公開資料整理

造紙行業消費量結構

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    造紙及紙制品行業營收收入累計增速和庫存累計增速分別在 2019 年四季度呈現企穩態勢。

造紙及紙制品營收累計同比增速

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造紙及紙制品產成品庫存累計同比增速

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    文化紙呈現穩步提升態勢，在 19 年3-5 月、以及 9-11 月旺季實現了價格的穩健提漲，全年累計漲價 500-600元/噸，箱板瓦楞紙在 19 上半年有所下跌，自 19 年 11 月以來市場表現良好價格提漲，推測造紙上市企業盈利性逐漸企穩。

造紙企業單季度毛利率水平

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造紙行業價格水平（元/噸）

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    一、木漿

    中國是全球商品漿需求波動主要因素：2018 年全球木漿發運量為 5084 萬噸，同比增長 0.6%，北美、中國、西歐為主要需求市場，其中中國 17 年進口需求量為 2100 萬噸，占比 35%，此外由于中國木漿需求增速遠遠高于全球水平，17 年至 22 年，中國新增木漿需求約占全球比例 3/4，中國市場已成為全球木漿需求最主要的增長動力。

全球木漿月度發運量及增速

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    19 年以來全球木漿需求增長乏力，歐洲需求低迷，中國增長放緩，全球需求缺口涌入國內，導致國內港口庫存有所增加，預計未來需求增速仍有壓力。

19 年全球各區域木漿需求增長

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青島港木漿庫存（千噸）

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常熟港木漿庫存（千噸）

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    漂針 19 年至 23 年新增產能規模較小，僅 70 萬噸，年復合增長率僅 0.5%，漂闊 19 年至 23 年新增310 萬噸主要集中在 21 年之后，年復合增長率為 1.5%；短期來看木漿行業新增產能較少。

漂針 19-23 年新增產能 70 萬噸

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漂闊 19-23 年新增產能 310 萬噸

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全球 19-23 年新增產能 410 萬噸產能分區域增速

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    二、文化紙

    文化紙產品中主要包括雙膠紙和銅版紙：其中雙膠紙下游需求整體保持穩定增長，而銅版紙供需均呈現增速放緩趨勢。

    雙膠紙需求穩定增長：雙膠紙下游主要包括期刊圖書、教輔教材等，與各類出版物印刷量相關性較大，其中課本印刷量較穩定，圖書和少年兒童讀物穩中有升。

    銅版紙現階段供略過于求：銅版紙需求端下游主要為商業印刷，與宏觀經濟需求有一定關聯；供給端在近年沒有新增產能投放甚至出現轉產退出情況。

文化紙歷年消費量及增速

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各類出版物印刷量（億冊）

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    三、箱板瓦楞紙

    箱板瓦楞紙 18 年行業需求總計 4558萬噸，下游涵蓋通信 IT 及電子、家電、辦公設備、日用化工、食品飲料、醫藥、輕工及機械產品等行業；其中，以食品飲料、日化用品的包裝需求為主，需求占比約為 60%，家電、電子行業的包裝需求占比約為 30%，快遞類包裝需求占比 10%。

箱板瓦楞紙歷年消費量及增速

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箱板瓦楞紙包裝下游需求結構

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快遞業務量近年保持高速增長

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    四、廢紙

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國造紙及紙制品行業市場分析預測及市場盈利預測報告》數據顯示：廢紙進口政策逐步收緊，2020 年末或全面禁止年末或全面禁止：近年來實際外廢紙進口量持續大幅收縮， 18 年 6 月的政策意見，力爭 2020 年年底前基本實現固體廢物零進口。

    廢紙進口量持續下跌：2018 年全年廢紙實際進口量從 2017 年的 2572 萬噸跌至 1703 萬噸，2019 年廢紙進口量 1093 萬噸，同比減少 35.82%。

近年來廢紙進口政策趨嚴

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外廢進口量近年來逐年大幅遞減

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    國內廢紙回收是在廢紙消費量的基礎上進行回收，我們對廢紙回收率及出口無法回收廢紙的量兩因素做敏感性分析，按照中性情況，即回收率 85%，有 1500 萬噸廢紙由于出口而無法被回收，計算結果 20 年的廢紙缺口將為 441 萬噸。