一、中國(guó)：新榨季供需平穩(wěn)，糖價(jià)仍在上行區(qū)間

    甘蔗具有宿根性，即一年種植，三年收獲。當(dāng)年糖產(chǎn)量可以追溯1-3年前的甘蔗播種面積。2020年的糖產(chǎn)量可追數(shù)據(jù)往年的甘蔗播種面積，2017年播種甘蔗137.1萬(wàn)公頃，至2018年小幅增加到140.6萬(wàn)公頃，前幾年的甘蔗播種面積穩(wěn)定，在出糖率變化不大的情況下，預(yù)期2020年糖產(chǎn)量較為平穩(wěn)。預(yù)計(jì)2020年中國(guó)預(yù)期產(chǎn)糖1089萬(wàn)噸，同比小幅上漲1.21%，整體供應(yīng)較為穩(wěn)定。

新榨季糖產(chǎn)量預(yù)期維持1100萬(wàn)噸水平

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消費(fèi)缺口約500萬(wàn)噸

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新榨季進(jìn)口量約400萬(wàn)噸

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    糖周期目前走到了上行區(qū)中部，靜待減產(chǎn)與去庫(kù)存。一個(gè)完整的糖周期為5-6年，從2004年至今共經(jīng)歷了3個(gè)完整周期。糖周期從價(jià)格低點(diǎn)開始，上漲至頂點(diǎn)后開始回落，直至新的低點(diǎn)，為一個(gè)完整的糖周期。糖周期產(chǎn)生的原因是“糖價(jià)低迷→農(nóng)戶種植積極性下降→產(chǎn)量下降→糖價(jià)上漲→農(nóng)戶種植積極性上升→產(chǎn)量上升→糖價(jià)走低→糖價(jià)重回低點(diǎn)”，當(dāng)前糖周期仍在糖價(jià)上行區(qū)間。從周期長(zhǎng)度看，上行期與下行期持續(xù)時(shí)長(zhǎng)大致對(duì)半分，均為2.5-3年。從食糖現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)來(lái)分析，當(dāng)前所處糖周期始于2019年1月3日，報(bào)4840點(diǎn)；截至2020年2月，指數(shù)維持在5800點(diǎn)附近。從時(shí)間維度看，本輪上行期僅持續(xù)了1年零2個(gè)月時(shí)間，對(duì)比以往三個(gè)周期的2.5-3年的上行區(qū)間時(shí)長(zhǎng)，上行期仍在上行區(qū)間中部。從空間維度看，當(dāng)前指數(shù)在5800點(diǎn)附近，對(duì)比上兩個(gè)周期高點(diǎn)的7000-8000點(diǎn)高位仍有相當(dāng)距離，從周期低位到目前花了約一年時(shí)間上漲了1000點(diǎn)，符合預(yù)期。從供需角度看，中國(guó)與其他主產(chǎn)國(guó)消費(fèi)量基本維持不變，而產(chǎn)量開始進(jìn)入下行期，導(dǎo)致庫(kù)存量快速消耗，兩者共同作用致使供給端逐步收縮，糖價(jià)有望繼續(xù)上行，是本輪糖周期上行的核心因素。

糖周期處于上行區(qū)間

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中國(guó)與全球糖庫(kù)存快速下降

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2019/20年榨季全球主要糖消費(fèi)國(guó)消費(fèi)量

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中國(guó)糖業(yè)供需平衡表（千噸）

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    2、巴西：減產(chǎn)放緩，乙醇汽油比價(jià)回升接近平衡點(diǎn)

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)糖行業(yè)市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)查及發(fā)展規(guī)劃分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：出口量第一，對(duì)國(guó)際糖價(jià)影響最大。2018年巴西糖產(chǎn)量3887萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量19.98%；預(yù)計(jì)2020年減產(chǎn)至2935萬(wàn)噸，占比下滑至16.85%。2018年巴西糖出口量2820萬(wàn)噸，占全球出口量43.72%；由于產(chǎn)量預(yù)期下滑，預(yù)計(jì)2020年出口量下降至1862萬(wàn)噸，占比下滑至33.76%。巴西多年來(lái)產(chǎn)量與出口量都一直占據(jù)全球第一，2020年預(yù)期減產(chǎn)后，產(chǎn)量將與印度持平，但出口量仍然拋離其他主產(chǎn)國(guó)。因此，巴西以高額的產(chǎn)量和大幅領(lǐng)先的出口量，對(duì)國(guó)際糖價(jià)有絕對(duì)的影響力。

巴西糖供需數(shù)據(jù)表（千噸）

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巴西糖產(chǎn)量走勢(shì)

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巴西糖出口量走勢(shì)

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    2008/2009榨季開始至2020年1月16日，平均每噸甘蔗可產(chǎn)乙醇80.57升，平均每噸甘蔗可以產(chǎn)原糖129.29千克，換算后1000升乙醇可制糖約1605噸。按同期圣保羅州含水乙醇平均價(jià)格0.4990美元/升折算，折糖價(jià)格為14.10美分/磅，同期國(guó)際原糖價(jià)平均價(jià)格為17.23美分/磅左右，由此得期間折糖系數(shù)為0.82。以每個(gè)榨季的平均價(jià)格計(jì)算折糖系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)每榨季折糖系數(shù)均圍繞該均值上下波動(dòng)。而自2017/18榨季后，折糖系數(shù)顯著高于該均值，說(shuō)明同期乙醇價(jià)格存在相對(duì)優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)者將生產(chǎn)更多乙醇。

巴西各榨季折糖系數(shù)與平均折糖系數(shù)

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各榨季折糖系數(shù)與制醇比

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    從消費(fèi)端看，醇油比下降助推乙醇消費(fèi)量提高。燃料乙醇是汽油的替代品，兩者的相對(duì)比價(jià)將影響消費(fèi)者的選擇。乙醇的熱值約為6400-7000cal/kg，約為常規(guī)汽油熱值（11000cal/kg）的58%-64%，但其相比傳統(tǒng)汽油有辛烷值高、抗爆性能好，減少污染等優(yōu)點(diǎn)。燃料乙醇與汽油的價(jià)格平衡點(diǎn)大約為0.7左右。

    從折糖系數(shù)和醇油比可看出，巴西供給端和需求端均偏好生產(chǎn)乙醇，因此本榨季巴西制糖比大概率將維持在35%左右。2019/20榨季截至2020年1月16日，巴西中南部使用34.51%的甘蔗制糖，同比下降0.95%。

2009/10-2019/20榨季巴西中南部甘蔗制糖比和制醇比

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    3、泰國(guó)：庫(kù)存壓力過(guò)大，出口承壓

    出口量占比全球第二。2019年泰國(guó)糖產(chǎn)量1458萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量8.11%。2019年泰國(guó)糖出口量930萬(wàn)噸，占本國(guó)產(chǎn)量的63.79%，占全球出口量的16.95%，為全球第二出口國(guó)。預(yù)計(jì)2020年出口量占比提升至19.04%，是國(guó)際糖供應(yīng)的重要國(guó)家。

泰國(guó)糖產(chǎn)量走勢(shì)

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泰國(guó)糖出口量走勢(shì)

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    泰國(guó)糖庫(kù)存創(chuàng)新高。泰國(guó)糖期末庫(kù)存從2000年的61萬(wàn)噸，一路飆升至2019年的957萬(wàn)噸，預(yù)測(cè)2020年庫(kù)存量將達(dá)1003萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史新高，庫(kù)存壓力過(guò)大。庫(kù)存/消費(fèi)量呈逐年提升趨勢(shì)，2019年庫(kù)消比為375.37%，預(yù)測(cè)2020年提升至388.84%，泰國(guó)糖庫(kù)存過(guò)高面臨巨大壓力，國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足以消耗庫(kù)存，減產(chǎn)與大量出口方可快速消耗積壓的庫(kù)存量。

    積極性低。泰國(guó)國(guó)內(nèi)每年消費(fèi)糖總量在260萬(wàn)噸左右，而2020年預(yù)期庫(kù)存總額高達(dá)1003萬(wàn)噸，庫(kù)消比接近400%，靠國(guó)內(nèi)消費(fèi)來(lái)消耗庫(kù)存已太難，較好的出路是通過(guò)出口。但是，當(dāng)前出口價(jià)格低迷，2019年12月蔗糖出口價(jià)格指數(shù)僅為85.70，遠(yuǎn)低于2017年高位的114，表明出口糖價(jià)偏低，出口承壓。庫(kù)存過(guò)高疊加當(dāng)前糖價(jià)低迷的事實(shí)，農(nóng)戶種植甘蔗積極性減弱。

泰國(guó)供需平衡表（千噸）

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    4、印度：庫(kù)存偏高，新榨季減產(chǎn)兼加大出口

    新榨季預(yù)期減產(chǎn)后產(chǎn)能與巴西持平。印度食糖產(chǎn)量多年位居全球第二，2019年印度糖產(chǎn)量3430萬(wàn)噸，首次超越巴西成為全球第一產(chǎn)糖國(guó)，占全球產(chǎn)量19.07%，而巴西占比則下滑至16.40%。受上年糖價(jià)低迷與庫(kù)存壓力影響，2020年印度糖產(chǎn)量開始轉(zhuǎn)升為降，預(yù)期2020年產(chǎn)糖2930萬(wàn)噸，同比下降14.58%。但由于印度人口基數(shù)大，消費(fèi)占比較高，實(shí)際出口量少。出口量方面，印度2019年出口糖470萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2020年小幅提升至500萬(wàn)噸，占全球出口比重從8.57%提升至9.07%，將成國(guó)際糖

印度糖產(chǎn)量走勢(shì)

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印度糖出口量走勢(shì)

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    印度甘蔗產(chǎn)能集中在三大地區(qū)。印度18/19榨季甘蔗產(chǎn)量前三大邦為北方邦、馬哈拉施特拉邦和卡爾納塔卡邦，產(chǎn)量分別為1.80億噸、0.92億噸與0.42億噸，合計(jì)超過(guò)印度總產(chǎn)量78%

17/18-19/20印度甘蔗產(chǎn)量（億噸）

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    印度最低甘蔗收購(gòu)價(jià)連年上升。印度中央政府制定最低甘蔗收購(gòu)指導(dǎo)價(jià)（FRP）用以調(diào)控印度甘蔗價(jià)格。自2009年設(shè)立FRP以來(lái)，該指標(biāo)從未下降，由2009/10榨季的129.84盧比/公擔(dān)提高至2019/20榨季的275盧比/公擔(dān)。連年上升的甘蔗收購(gòu)價(jià)保持了蔗農(nóng)種植積極性，雖然17/18和18/19榨季糖價(jià)低迷，同期印度食糖產(chǎn)量仍處高位。

印度最低甘蔗指導(dǎo)收購(gòu)價(jià)

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    由于龐大的人口基數(shù)與偏甜的飲食習(xí)慣，印度同時(shí)是食糖第一消費(fèi)大國(guó)，2019年印度總?cè)丝?3.66億，糖總消費(fèi)量2750萬(wàn)噸，占產(chǎn)量的80.17%，大部分糖屬于國(guó)內(nèi)消費(fèi)。雖然印度糖產(chǎn)量已與巴西持平，但由于消費(fèi)量巨大，部分年份仍需要通過(guò)進(jìn)口食糖來(lái)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，頻繁在食糖進(jìn)口國(guó)與出口國(guó)之間切換。由于產(chǎn)量預(yù)期下滑，2020年印度糖產(chǎn)量與消費(fèi)量基本持平，為去庫(kù)存提供動(dòng)力。

印度糖生產(chǎn)與消費(fèi)量走勢(shì)

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    2020年庫(kù)存同比小幅下滑。印度糖期末庫(kù)存自2009年開始持續(xù)攀升，印度2019年糖期末庫(kù)存為1761萬(wàn)噸。由于2019年庫(kù)存壓力過(guò)大，國(guó)內(nèi)消費(fèi)量有限，去庫(kù)存成首要任務(wù)，預(yù)計(jì)2020年減少庫(kù)存270萬(wàn)噸至1491萬(wàn)噸，同比減少15.33%。預(yù)計(jì)2020年全球糖期末庫(kù)存量為4958萬(wàn)噸，印度一國(guó)庫(kù)存占全球糖庫(kù)存的30.08%，雖然預(yù)期有所下滑當(dāng)整體水平仍相當(dāng)高。

印度糖期末庫(kù)存預(yù)期下滑

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2011/12-2019/20榨季印度食糖供需平衡表（萬(wàn)噸）

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    5、澳大利亞：產(chǎn)量與出口量同比小幅下滑

    產(chǎn)量主要用于出口。2019年澳大利亞糖產(chǎn)量472萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2020年小幅下降至450萬(wàn)噸，全部糖均為甘蔗糖。出口量方面，2019年澳大利亞出口糖380萬(wàn)噸，占全球出口量的6.93%，預(yù)計(jì)2020年小幅下降至350萬(wàn)噸。澳大利亞是糖出口型國(guó)家，總產(chǎn)量的80.42%用于出口，主要出口到韓國(guó)，印度尼西亞和日本。

澳大利亞糖產(chǎn)量走勢(shì)

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澳大利亞糖出口量走勢(shì)

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澳大利亞分地區(qū)糖產(chǎn)量數(shù)據(jù)（萬(wàn)噸）

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