一、現狀

    1、全球

    從甘蔗種植與生長周期來看，不同國家對應不同的時間周期。我國甘蔗開榨、收榨時間存在南北方差異，其中北方于 10 月初開始，次年 2 月底結束，南方 11 月初開始，次年 6 月底結 束；食糖生產與銷售始于 10 月初，直至次年 9 月末。

19/20 榨季全球產需差額約為-138 萬噸（單位：千噸）

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19/20 榨季全球庫存消費比約為 28.25%

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國際原糖現貨價變動與全球產需差額變動呈反向關系

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國際原糖現貨價變動與全球庫存銷量比呈反向關系

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    目前從部分主流機構預測來看，均認為 19/20 榨季全球食糖供需缺口在 300-600 萬噸。其中國際糖業協會（ISO）2019 年 12 月預估 2019/20 榨季全球糖供需缺口為 612 萬噸，20/21 榨季食糖將出現 350 萬噸缺口。

    19/20 榨季全球食糖進入減產周期，國際原糖市場保持強勢。2020 年 2 月 17 日，原糖國際現貨價為 14.69 美分/磅，相比于 19 年最低點已上漲 27.52%。國際糖價處于上行 通道中，成為國內糖價上行趨勢的強力支撐。

2020 年 2 月 17 日，原糖國際現貨價為 14.69 美分/磅

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    2、國內

    食糖為周期性產品，其價格由供給主導，并基本以六年為一周期。我國食糖年產量在 1000 萬噸上下，年度需求量約為 1500 萬噸，剩余食糖由進口提供。我國糖價受國內供給以及全球糖價共同影響。

    自 2003 年開始，我國已經歷三輪完整糖周期，糖價高點分別出現于 2006 年 2 月、2011 年 8 月、2016 年 12 月，對應現貨價高點 5450 元/噸、7765 元/噸、7020 元/噸，對應漲幅 165.2%、 191.4%、76.8%。本輪周期我們定義為“周期四”，起點設定為 2019 年 1 月，對應價格 5040 元/噸。 從我國糖產量來看，2018/19 榨季我國糖產量約為 1076 萬噸，為近三年高點。農業部預 測 2019/20 榨季國內糖產量約為 1062 萬噸，開啟產量下行趨勢。從周期規律來看，假設上行 期 30 個月，預計國內糖價高點出現于 2021 年年中。

預計 2019/20 榨季我國糖產量開啟減產趨勢，并于 21 年達到低點

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2016-2020年中國糖料播種面積及預測

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2016-2020年中國糖料單產及預測

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2016-2020年中國食糖產量及預測

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2016-2020年中國食糖進口量及預測

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2016-2020年中國食糖消費量及預測

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2016-2020年中國食糖出口量及預測

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    二、國際食糖供需

    1、印度

    印度 2019/20 榨季開始于 19 年 11 月。由于上年旱災，主產區馬邦將開榨時間推遲至 11 月 22 日。截至 2020 年 1 月 31 日，印度全國糖產量為 1411.2 萬噸，同比下降 23.96%；印度糖廠開工 446 家，同比下降 14.23%，且馬邦已有三家工廠停工。美國農業部預測 2019/20 榨季印度糖產量為 2930 萬噸，同比下降 14.58%；而 ISMA 最新預估 19/20 榨季印度產量 2600 萬噸，同比-22%。

2020.1.31印度糖產量為 1411.2 萬噸，同比-23.96%

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19/20 榨季印度糖產量預期 2930 萬噸，同比-15%

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    印度是典型的季風氣候，6 月至 9 月的西南季風降雨占全年降雨量的 70%左右，期間的降 雨量嚴重影響甘蔗的種植。印度甘蔗種植分布在 12 個邦，其中三大主產區北方邦、馬邦和卡 邦的產量占比接近 80%。

    當季風期降雨為正常值的 90%以下時，甘蔗產量、出糖率、 糖產量將呈現顯著下降趨勢，或可達-20%至-45%；反之維持正常波動狀態。2019 年季風期北方邦、馬邦、卡邦降雨 量分別偏離正常值-22%，+30%，+22%。其中，北方邦灌溉系統發達，灌溉率近 80%，干旱影響較輕。馬邦受洪水影響，甘蔗出糖率降低至 10%，嚴重影響蔗糖的生產量。

19/20 榨季印度主要糖產區降水量

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19/20 榨季印度主要糖產區降水量偏離值

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    印度為全球食糖主產國之一。2018/19 榨季印度糖產量 3430 萬噸，為全球第一大產糖國。預測，2019/20 榨季，印度糖產量約為 2930 萬噸，稍低于巴西糖產量 2935 萬噸， 均占全球總產量的 17%。在出口方面，預計 19/20 榨季印度糖出口量為 500 萬噸，約占全球出口量的 9.07%。印度食糖產業在全球食糖供應中具備較大影響。

全球主產區產糖占比

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全球各國糖出口占比

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    2020 年 1 月蝗蟲進入印度，印度西部地區受災嚴重，嚴重影響拉賈斯坦邦地區和古吉拉特邦地區農作物種植。2 月 17 日印度蝗災已基本控制，但印度政府依舊發布預警，20 年 6 月或將遭受更為嚴重的蝗災襲擊。目前印度甘蔗已收割，種植季還未開始。

    印度作為全球糖產量及出口量大國，將對全球糖價產生較大影響，蝗災疫情或將成為糖價上行趨勢的強力支撐。

19/20 榨季印度甘蔗種植面積分布

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9/20 榨季印度糖產量分布

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    2、巴西

    2020 年，美國農業部預測巴西糖產量為 2935 萬噸，同比-0.51%。糖出口 1862 萬噸，同 比-5%。巴西糖出口量占產量比值約 64%。全球出口量為 5515 萬噸，巴西出口量占比 33.76%。 受近年產量下滑影響，巴西糖產量占比下降，但依舊是最大糖出口國，對全球食糖供需格局影響舉足輕重。

20E 巴西產量占全球比 16.85%

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產量下滑，20E 巴西糖出口量占全球比降至 33.76%

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    巴西甘蔗主要用于制作甘蔗與乙醇。巴西燃料乙醇產業成熟，其產量直接影響食糖產量。 巴西糖產量的主要影響因素有兩個，一是燃料乙醇競品汽油的價格，二是燃料乙醇和原糖的價格比較。

    巴西燃料乙醇與汽油存在替代品的關系。通常當醇油比在 0.7 附近時，消費者傾向于使用 汽油為車用燃料；當醇油比價低于 0.65 時，消費者會更傾向于使用燃料乙醇。UNICA 數據顯 示，自 2019 年 5 月起，巴西各州醇油比價均呈上行趨勢。截至 2019 年 12 月，巴西圣保羅地 區醇油比價達 0.68。

巴西主要地區醇油比

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OPEC 一攬子原油價格

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    巴西糖出口以美元計價，美元兌雷亞爾的匯率變化是影響國際原糖價格的重要因素。巴西雷亞爾本幣貶值，刺激出口增長。原糖價格走勢與美元兌雷亞爾呈較為 顯著的反向關系。 自 2019 年 12 月，巴西雷亞爾持續貶值，國際糖價也呈現持續上行趨勢。

    其主要原因是 2018/19 榨季巴西糖產量與出口量同比-24.1%、-30.5%，呈現大幅減產趨勢，即便匯率貶值， 出口增量暫時無法彌補缺口，對當前全球糖價影響不大。

2012-20E 巴西糖產量年度變化、糖出口量年度變化

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    無論是醇油比還是乙醇折糖價，當前數據都有可能使得新一榨季制糖比的上調。做了甘蔗產量與制糖比的敏感性分析。假設巴西甘蔗出糖率為 13.5%，預計 20/21 榨季巴西甘蔗產量為 6.35 億噸，以此為基準上下浮動，當制糖比在 34%-40%之間變動時，對 應糖產量在 2915-3429 萬噸之間波動，該上限值低于 2010-2018 年巴西糖產量，依舊處于低位。新榨季制糖比將是影響國際糖價走勢的重要因素，但在全球減產趨勢下不構成顯著壓力。

19/20 榨季巴西制糖比新低，為 34.5%（2020.2.1 數據）

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    3、泰國

    2019/20 榨季，USDA 預計泰國糖產量1354 萬噸，同比-7.1%，占全球產量的 7.8%，為第 三大糖主產國；糖出口量約為1050 萬噸，同比+12.9%，占全球出口量的 19%，為第二大糖出口國。

20E 泰國產量占全球比 7.8%

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20E 泰國糖出口量占全球比為 19%

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    泰國甘蔗種植區域主要分布在東北部、中部和北部，貢獻食糖產量占比為 50%、25%、25%。其中，中部和北部在 5-6 月雨季開始時種植，而東北部在雨季 過后 10-11 月種植。2019 年 3-4 月泰國降雨量異常偏低，干旱對甘蔗種植產生較大影響，一方 面降低甘蔗產量，另一方面甘蔗出糖率或有提升。預測，19/20 榨 季泰國甘蔗產量或下調至 7500-7800 萬噸，同比下降 40-42.3%；且大部分糖廠將于 2 月底之前 收榨，而 18/19 榨季大規模收榨集中在 4 月。

    2020 年 2 月 11 日，甘蔗收獲量為 6518.29 萬噸，同比-19.8%； 同期平均甜度為 12.54cc，同比+0.39cc。在甘蔗收獲量下降、甜度提升的背景下，食糖產量下 降，20.2.11 泰國糖產量為 699.87 萬噸，同比-18.52%。

19/20E 泰國甘蔗產量或下調至 7500-7800 萬噸

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19 年 1 月 29 日泰國內閣通過決議，確定 18/19 榨季每噸甜度 10cc 的甘蔗價格為 700 泰銖，實際價格按甘蔗甜度上下浮動，為近十年來最低 水平。目前 19/20 榨季已開榨，最新甘蔗定價為 750 泰銖/噸（10cc），依舊處于低位。泰國甘蔗競爭作物包括玉米、木薯等。從價格趨勢來看，甘蔗價格于近兩年持續低位，同期玉米價格 有上揚趨勢。疊加氣候問題，甘蔗種植面積暫無上漲動力，20/21 榨季甘蔗產量或將持續下行。

    預測，2019/20 榨季泰國糖產量預估 1050 萬噸左右，較之前預估下調 100-150 萬噸，同比下降 400 萬噸 （-27.93%）。一般來說泰國國內食糖消費量在 250 萬噸左右，其余食糖出口。假若 19/20 榨季 泰國食糖大幅減產，對外出口量亦將大幅下降（按現有數據推測出口量為 800 萬噸左右），那么全球食糖缺口亦將進一步擴大。

20E 泰國食糖庫存消費比創新高

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19/20 泰國糖出口將持續下行

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    4、中國

    19 年末 20 年初，廣西、云南兩省部分蔗區受寒潮和干旱天氣影響，甘蔗生長及單產受到部分影響，但有利于糖分積累。農業部預測 2019/20 榨季甘蔗播種面積為 119.1 萬公頃，同比 -1.24%，甘蔗單產約為 64.5 噸/公頃，同比-6.09%。從甘蔗種植與產量來看，國內食糖產量將下行，19/20 榨季國內甘蔗糖產量約為 923 萬噸，同比-2.22%。同期，甜菜糖產量同比+5.3% 達到 139 萬噸，合計國內食糖產量為 1062 萬噸，同比-1.3%。經歷三年增產，預計 2019/20 榨季國內食糖產量將迎來減產周期。

2019/20 榨季甘蔗播種面積約為 119.1 萬公頃

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2019/20 榨季甘蔗單產約為 64.5 噸/公頃

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2019/20 榨季甘蔗糖產量約為 923 萬噸，同比-2.2%

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    2018/19 榨季我國食糖產量、銷量分別為1076.04 萬噸、1040.63 萬噸，同比+4.39%、+5.54%，整體銷糖率為 96.71%，同比+1.09pct。2020 年 1 月 31 日全國銷糖率為 49.9%，同比-0.22pct。受新冠疫情影響，短期內食糖現貨市場供需兩淡，產量與銷量 或有所下降，銷糖率放緩。

17/18、18/19 榨季全國月產量、月銷量情況（萬噸）

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19/20 榨季全國銷糖率略有放緩

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    智研咨詢發布的《2020-2026年中國食糖行業發展現狀調查及發展戰略咨詢報告》數據顯示：我國白糖實行關稅配額管理，自 2004 年配額達到 194.5 萬噸以后，一直延續至今，其中 70%為國營貿易配額。2019 年我國食糖累計進口量為 339 萬噸，同比+21.3%。我國進口糖主 要來自于巴西、泰國和古巴，分別占比約 46.3%、24.3%、14.9%；其中古巴進口糖直接進入國家儲備庫，成為國儲糖，其余進口糖經過加工成成品糖后進入流通市場。

2019 年我國食糖累計進口量為 339 萬噸，同比+21.3%

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2020.2.14 我國進口糖利潤為 1849 元/噸

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    2020 年 2 月 14 日我國進口糖利潤為 1849 元，處于下行趨勢中。同期，配額內、外巴西糖與柳糖現價價差分別為 1726 元/噸、-502 元/噸，其中配額外價差自 1 月 21 日開始持續為負值，且有擴大趨勢。在當前稅率背景下，隨著國際原糖價格的上行，國內進口糖利潤將進一步收窄。

    目前國內進口糖分為兩種稅率，配額內關稅 15%，配額外關稅 85%（2020 年 5 月 21 日前）。假若配額外關稅的保障性關稅部分取消，意味著內外價差將擴大，我國進口糖供應或將增加，對國內糖價產生一定沖擊。從目前了解到的情況來看，巴西方面有報道稱巴西與中國食糖進口保障性關稅不再延期，意味著配額外進口關稅恢復到 50%，屆時內外價差擴大國內糖供應或 增加
2019 年破獲食糖走私數量為 8.76 萬噸。當前，國際糖價處于上行通道中，內外糖利差縮窄，疊加國內嚴厲打擊食糖走私、新冠疫情對物 流運輸的影響，或將部分遏制走私糖數量，預計 2020 年走私糖數量或下降至100-150 萬噸。

2020 年 2 月 14 日配額內、外與柳糖現價價差分別為1726 元/噸、-502 元/噸

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