一、庫存

    受疫情影響，國內各省紛紛推遲復工時間，國內銅企開工節奏受到影響。受疫情影響，國務院發布了關于延長2020年春節假期的通知，決定“延長2020年春節假期至2月2日”。北京、上海、湖北、江西、浙江、河南、山東等全國數十省市自治區分別發布“區域內各類企業不早于2020年2月9日24時前復工”的通知，各地區銅企開工時間受到影響。

    預計下游企業推遲復工短期內會壓制精煉銅消費，在冶煉企業正常生產的情況下，國內精銅供給庫存或出現累庫。1-3月為每年周期性累庫時期，截至2020年1月底，全球銅交易所庫存合計28.19萬噸，同比增4.94%，環比提升19%，預計未來兩月交易所庫存同比水平仍然較高。

LME+SHFE+COMEX交易所銅庫存（萬噸）

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    截至2020年2月7日，國內保稅區和其他現貨銅庫存合計47.57萬噸，較1月20日疫情爆發以來增加46%，預計1-3月仍將出現顯著的累庫現象。

國內保稅區和其他主要現貨庫存變化（萬噸）

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    二、冶煉端：低加工費下冶煉廠仍有減產壓力

    2020年冶煉加工費仍處低位，印證2020年全球銅礦供應收緊趨勢。2019年以來冶煉加工費持續下行，2019年中國銅原料聯合談判組（CSPT）12月26日在福州召開會議，敲定2020年一季度銅精礦TC的benchmark為67美元/干噸，較2019年四季度上調1美元/干噸。比2019年四季度有所回升，仍處部分冶煉廠盈虧平衡邊界，而相比2019年一季度100美元/噸下降-33%，預示2020年全球銅礦供應繼續收緊。

2019年以來銅加工費持續下行（美元/干噸）

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    銅精礦環節的緊缺或向冶煉端進一步傳導，冶煉廠生產積極性受到壓制。預計2020年全球銅礦供給量為2114萬噸，預計凈增27萬噸，增速僅1.33%，與此同時2020年冶煉新增45萬噸，高于全球銅礦新增量。考慮到2019年以來，銅礦緊張問題持續發酵，銅精礦冶煉加工費下跌明顯，現階段部分冶煉企業步入虧損，冶煉企業生產積極性受到壓制。
當前硫酸等主要副產品價格跌至歷史極低水平，進一步拖累冶煉企業盈利，此次疫情導致全國范圍內運輸受限，或進一步加劇冶煉廠硫酸脹庫問題，壓制銅冶煉開工率。

2019年至今硫酸價格持續下行

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    三、供需端

    若疫情持續，銅供給端也將受到壓制，短期內銅市或呈供需雙弱局面，銅價下跌幅度或有限。考慮到2019年第四季度國內冶煉加工費小幅反彈，國內冶煉廠備貨也較為積極。國內2019年四季度國內TC均價58.5美元/干噸，環比上漲6%；2019年國內四季度銅精礦進口量599萬噸，環比提升27%，其中2019年12月進口192.8萬噸，同比提升31.79%。
目前國內冶煉廠生產原料主要依靠節前備庫庫存維持，若疫情持續，國內冶煉廠在原料端、運輸端及倉儲端都將明顯壓力，精銅生產將面臨收縮壓力，預計銅價下跌幅度有限。

2019年12月中國銅精礦進口量增加

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    智研咨詢發布的《2020-2026年中國銅行業市場現狀調研及投資前景分析報告》數據顯示：2020年新增大型銅礦項目較少。2020年全球較大的銅礦擴產項目有：第一量子的Cobrepanama項目增產12萬噸，預計總產能爬坡至27萬噸；英美資源的Quellaveco礦山預計投產7-8萬噸；Antofagasta旗下的LosPelambresExpansion項目預計投產5萬噸。預計2020年銅礦新增量合計約53萬噸。

    預計2020-2021年全球銅礦供給量為2114萬噸、2184萬噸，增速分別為1.33%、3.27%，2020年全球銅礦供給仍相對偏緊。

2019-2021年全球銅礦供給（萬噸）

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    此次疫情出現，短期內或銅消費受到抑制，但疫情之后國內逆周期調節政策或進一步加強，以對沖疫情對經濟的沖擊。預計2020年交通、建筑等終端領域銅需求量值得期待，電力、家電等終端銅消費量將保持平穩。

2019-2021年全球銅需求

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    預計2019-2021年全球銅供需平衡分別為-9.8、-36.4、-18.4萬噸，2019-2021年全球銅礦供給整體偏緊，考慮到目前成本支撐扎實，庫存消費比處于歷史極低位臵，伴隨著需求邊際回暖，銅價有望迎來顯著反彈。

2019-2021年全球銅供需平衡表預測

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