SAP（高吸水性樹脂）主要由聚丙烯酸鈉組成，高含量的-COO-和Na離子保證SAP具有較高的吸水性，下游主要應用于衛生、農業園藝、土壤改造、環保等行業。1978年日本三洋化成研發并產業化生產淀粉接枝聚丙烯酸共聚型高吸水性樹脂，開啟SAP的產業化發展之路。

高吸水性樹脂產業鏈

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    智研咨詢發布的《2020-2026年中國高吸水性樹脂（SAP）行業投資潛力分析及市場規模預測報告》數據顯示：供給端，2011年后國內產能快速擴張。2011年國內企業在生產工藝上取得突破后，SAP投資進入高峰期，國內產能由2011年的42萬噸/年增加至2018年的124萬噸/年，八年年均產能復合增速14.49%。全球SAP產能高度集中，前七大生產企業分別為巴斯夫、贏創、日觸、LG、三大雅、住友、丹森合計擁有SAP產能占全球的80%。

國內SAP產能、產量及開工情況(萬噸/年)

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2018年全球SAP產能分布

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    需求端，中國約87%的SAP用于吸收性衛生用品生產，其中，嬰兒紙尿褲為最大消費領域，消耗約67%的SAP。2016年伴隨二胎政策的放開，出生人口迎來大爆發，達到1786萬人，同比增長7.92%。紙尿褲消耗量達到289億片，同比增長26.31%。雖然2017年有一定的下滑，但行業整體過去5年平均增長率達到16.59%。與此同時，紙尿布市場滲透率逐年增長，2017年達到56%，但仍遠低于發達國家95%以上的水平。從出生人口角度來講，二胎放開后，新生兒有望保持低速增長。另一方面，居民可支配收入有所增加，嬰兒平均日用紙尿褲數量有望增長。基于兩方面考慮，我們預測SAP2018-2020年消費增速可達15%、15%、15%，為丙烯酸帶來3%、3%、3%的需求增長。

出生人口及增速

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嬰兒紙尿褲消費量及增速

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    人口老齡化及消費觀念改變帶動SAP需求。SAP需求主要來自紙尿褲（約占90%左右）。紙尿褲依舊是SAP的第一大下游，其中嬰兒紙尿褲的用量最大，但隨著人口老齡化的逐步加深，以及消費觀念的逐漸改變等因素存在，同時配合規范生產、持續推廣等外在助力的影響，成人失禁墊將成為SAP下一個新增需求點。

我國人口老齡化趨勢明顯（億人）

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v盈利端，18年底以來SAP-丙烯酸價差持續上行。伴隨著行業需求不斷增長，2018年底以來，SAP-丙烯酸價差持續走闊，2018年10月價差低點以來，累積漲幅達44.5%。

SAP-丙烯酸價差走勢（元/噸）

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