（3/1-3/31）滬深 300 下跌 3.11%，創業板表現活躍，單月漲幅達到 8.37%，中信非銀行金融指數下跌 3.83%，板塊略跑輸大盤 0.72 個百分點。非銀行金融分板塊來看， 券商板塊下跌 1.99%，好于保險（-5.79%）和信托（-3.13%），券商板塊年初至今累計下跌 6.68%，跑輸滬深 300 指數（-3.28%），略好于保險板塊（-10.41%）。券商板塊貝塔屬性較強，在大盤整體面臨回調壓力下難以獨善其身，但是考慮到一方面券商的經紀業務收入占比已經降低至不足 30%，投資結構從過去的重股輕債轉變為重債輕股，一定程度上弱化了券商的貝塔屬性，同時當前大券商 2018 年對應的 PB 估值水平已經降低至 1.1-1.3 倍，處于歷史相對較低水平，行業經歷 2015-2017 年強監管之后經營已經恢復常態化，下探空間有限。

3 月份主要指數漲跌幅一覽（單位： %）

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2017-2023年中國證券經紀行業競爭格局及投資戰略咨詢報告》

    3 月券商板塊整體呈現下跌態勢， 個股之間略有分化， 中信證券、招商證券等大券商表現穩健，分別上漲 2.60%和 1.52%， 年初至今仍然錄得正收益， 西部證券、 浙商證券等中小券商年初至今回撤明顯；監管層積極推進新興產業企業證券化，創投股表現活躍，越秀金控和魯信創投分別大漲 16.61%和 15.47%， 信托股表現則相對乏力。

    截止至 3 月末， 7 天上證所新質押式國債回購利率報收 5.4903%， 較 2 月底上漲 189個 BP，環比提升明顯。 進一步的，以 R007-DR007 來衡量非銀市場之間的資金價格變動， 不難發現 3 月非銀市場間資金價格整體較 2 月有所抬升。

7 天上證所新質押式國債回購利率（單位： %）

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非銀板塊銀行間質押式回購概況（單位： %）

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    一、經紀業務市場發展情況分析

    市場交易活躍度顯著提升。 3 月兩市股基成交金額約 11.12 萬億元，環比大增 61.70%，3 月日均成交額 5053.63 億元，環比上升 10.25%， 中小創表現活躍下市場交易情緒高漲和春節前后交易清淡致使 2 月基數較低共同推動 3 月環比大增； 1-3 月累計成交額30.11 萬億元，同比變動+6.4%； 2 月單月交易凈傭金費率大約在萬分之 3.45，較上月基本持平，累計凈傭金費率大約為萬分之 3.44，較去年末略降 1.6%； 3 月新增投資者175.65 萬人，環比上升 143.11%。

3 月兩市股基成交額為 11.12 萬億元（單位：億元）

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3 月兩市日均股基成交額為 5053.63 億元（單位：億元）

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新增投資者開戶數量（單位：萬人）

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行業傭金費率變動（單位： %）

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    1-3 月華泰證券、中信證券、國泰君安、海通證券和中國銀河分別以 7.71%、 5.93%、5.27%、 4.60%和 4.53%的股基成交額市占率位居上市券商前五，除了中信證券較 2017年略有提升外，其余四家均有不同程度的下滑。經紀業務的行業集中度（CR5 和 CR10）維持震蕩狀態。

經紀業務市場集中度（CR5 和 CR10）變動（單位： %）

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   二、投行業務股權融資情況分析

    股權融資顯著回落，債券承銷逐步修復。 3 月股權融資規模 921.15 億元，環比下滑48.91%， IPO 發行節奏顯著放緩，每周新發批文家數較去年明顯減少， IPO 和增發資規模分別為 117.50 和 675.72 億元，環比降低 18.24%和 45.94%；年初至今 IPO 和增發融資規模分別為 398.36 和 2551.85 億元，同比分別下滑 42.77 和 48.03%。債券承 銷業務有所回暖， 3 月證券公司合計承銷債券規模 4171.58 億元，環比大增 350.75%，其中公司債發行規模高達 1486.06 億元，創新去年四季度以來的新高；年初至今累計承銷規模達到 7043.18 億元，同比下滑 23.95%，但是降幅呈現逐月收窄的態勢。

3 月 IPO 融資規模有所下滑（單位：億元）

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3 月增發融資規模有所下滑（單位：億元）

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2018年中國債券承銷規模（單位： 億元， %）

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    三、資本中介行業兩融質押規模情況分析

    市場企穩兩融余額止跌企穩。 2 月市場大幅回調之下兩融余額亦隨之快速下滑， 3 月市場跌幅收窄，兩融余額開始逐步企穩， 單月融資凈買入額 54.67 億元，兩融余額環比略增 0.6%至 10010.09 億元，但是較年初仍然下滑 7.25%，兩融余額占流通總市值的比重大約為 2.26%。

兩融余額環比略增 0.56%至 1.00 萬億元（單位：億元， %）

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3 月份融資凈買入額 54.67 億元（單位：億元）

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    股票質押規模環比增速放緩。 3 月股票質押未解壓股數 2682.77 億股，未解壓市值34987.10 億元，環比變動分別為 0.26%和-0.14%，未解壓市值環比增速均有由正轉負，未解壓市值占市場總市值之比大約為 5.77%

股票質押待解押規模增速放緩（單位：億元， %）

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    由于券商信用資質較好、發行的長期公司債和長期次級債多為 3-5 年期，因此可以通過 3 年期和 5 年期公司債到期收益率變動來衡量券商的新增長期負債的成本變動。 截止至 3 月末，信用等級為 AA+的 3 年期和 5 年期公司債到期收益率分別為 5.17%和5.39%，環比上月分別下降 33 和 25 個 BP，新增負債的融資成本略有下行。

3 年期和 5 年期公司債到期收益率略有下行（單位： %）

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    3 月證券公司完成發行 24 只證券公司債，融資規模 487.10 億元。 從發行主體來看，大券商負債意愿更強，票面利率區間大約在 5.10%-6.00%，中信證券發行的 3 年期債券票息為 5.14%，在新債中利率較低，大同證券發行的 3 年期債券票息高達 7.00%，在新債中利率較高，新發行的債券到期期限整體在 2-5 年左右。

    四、資管業務發展情況分析健

    3 月券商集合資管發行較為穩健。 2018 年 3 月券商集合資管發行產品數量 641 只，發行份額 202.44 億份，環比上月均實現大幅增長，主要系 2 月因春節假日因素影響致使發行規模大幅下滑， 3 月發行量和 1 月基本持平， 集合資管產品的發行仍然較為穩健。

2018 年 3 月份集合資管新成立產品 641 只（單位：只，億份）

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    五、投資業務發展情況分析

    權益市場表現分化，債券市場持續向好。 2018 年 3 月股票市場分化明顯，創業板指大漲 8.37%，年初至今累計漲幅達到 8.43%，但權重股表現低迷，滬深 300 在 3 月下跌3.11%，年初至今累計下跌 3.28%，資產配置風格或將成為券商投資業績分化的重要因素。債券市場方面，中債總全價指數 3 月上漲 0.79%，年初至今累計漲幅達到 1.21%，券商投資資產中債券類占比達到 70%-90%，債市向好有望增厚券商投資盈利水平。

滬深 300 和創業板指年初至今表現分化（單位： %）

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中債總全價指數年初至今漲跌幅（單位： %）

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    2 月券商增持上清所和中債登托管債券。截止至 2 月，券商持有上清所托管債券 3791.77億元，較上月增持 690.50 億元，其中中期票據和同業存單是主要持有品種，規模分別為 1129.39 和 1941.90 億元，占比分別為 29.79%和 51.21%，較 1 月均增持；券商持有中債登托管債券 3,513.58 億元，較上月變動不大，其中國開債和企業債是主要持有品種，規模分別為 759.35 和 1,665.46 億元，占比分別為 21.61%和 47.40%，較 1 月均增持 。