一、2017 年證券行業市場發展情況分析

    2017年累計日均股基成交額同比下降12%，兩融余額年末達到1.03萬億元。2017年A 股累計日均股基成交額4980 億元，較2016 年下降11.79%。兩融余額自2017年11 月份邁入萬億大關之后一直保持在萬億以上，截至2017 年年末，滬深兩融余額1.03 萬億元，較年初規模增長9.26%。

2017 年月度日均股基成交額及同比（右軸）

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2017-2023年中國證券經紀行業競爭格局及投資戰略咨詢報告》

兩融余額及其占A 股流通市值（右軸

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    IPO 常態化下IPO 募資規模同比上漲73.65%；增發收緊，同比下降24.90%；股權融資總規模同比下降24.42%。2017 年累計首發438 家，同比上漲92.95%；累計首發募資規模2301.09 億元，同比上漲53.81%。2017 年全年累計增發家數540 家，同比減少33.66%；累計增發募資規模1.27 萬億元，較2016 年全年下降24.90%。

2017 年首發家數及募資規模（右軸）

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2017 年增發家數及募資規模（右軸）

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    企業債、公司債發行規模較2016 年同期分別下降37.11%、60.27%，證監會主管ABS 發行規模同比增長67.54%。2017 年資產支持證券發行2385 只，發行額1.44 萬億元，其中銀監會主管ABS5977.29 億元，占41.46%；證監會主管ABS 發行規模7854.70 億元，占比54.48%；交易商協會ABN 發行規模584.95 億元， 占比4.06%。就證監會主管ABS 發行規模來看，較2016 年全年規模4688.15 億元同比增長67.54%。

2017 年企業債、公司債發行規模（億元）

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2017 年資產證券化發行規模（億元）

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    2017 年新三板累計掛牌數量11630 家，較年初上漲14.43%。由于IPO 提速，2017 年新三板新增掛牌數量明顯減少，2017 年累計新增掛牌數量1467 家，較2016 年新增5034 家同比下降70.86%。

2017 年新三板累計掛牌家數

    截至2017Q3，券商定向、集合資管規模較年初變動不大。截至2017 年三季度， 券商集合資管規模較年初下降0.09%，定向較年初上漲0.29%；專項資管規模較年初有了較大幅度的下跌，下降78.41%。

券商行業定向資管（億元）及環比增速（右軸）

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券商行業集合資管規模（億元）及環比增速（右軸）

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券商行業專項資管規模（億元）及環比增速（右軸）

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券商行業直投規模（億元）及環比增速（右軸）

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    2017 年末券商集合資管產品凈值2.15 萬億元，較2016 年同期凈值規模上漲22.55%。上市券商中廣發資管、財通資管以及華泰資管資產凈值位居前三，分別為2817.36 億元、1199.05 億元以及1159.22 億元。

    截至2017年年末，股票質押總質押股數1730.86億股，市值為2.15萬億元，較2016年同比上漲21.70%；其中未解押交易市值1.94萬億元，同比上漲30.37%；已解押交易2155.23億元，同比上漲29.26%。

    2017 年全年累計正增長的上市券商有8 家。累計正增長8 家上市券商中，次新占了4 家，分別是浙商證券、財通證券、中原證券以及中國銀河，分別上漲36.57%、12.14%、9.26%、8.50%；行業龍頭、藍籌占了4 家，分別是中信證券、招商證券、國泰君安以及廣發證券，分別上漲15.05%、6.20%、1.74%以及1.01%。

2017 年上市券商累計漲跌幅（%）

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    截至2017 年末申萬證券板塊市盈率TTTM（剔除負值）為23.60 倍。其中廣發證券、國泰君安、海通證券估值最低，分別為15.48 倍、17.48 倍以及18.92 倍。估值低的前十位皆為龍頭券商以及大券商。

截至2017 年末上市券商市盈率（TTM 剔除負值，單位：倍）

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截至2017 年末上市券商市凈率（單位：倍）

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    二2018 年證券行業行業發展趨勢

    2018 年行業平均經紀業務傭金率將繼續保持在0.034%。。截至2017 年11 月末，中基協已登記私募基金管理人21836 家，已備案私募基金64633 只，管理基金規模10.90 萬億元，管理規模較年初上漲了38.13%。在監管層對私募行業整頓之后，私募管理資金規模持續擴大，而這也增加了私募基金對于券商PB 業務的需求。雖然當前PB 業務內容相對單一，但伴隨未來市場機制不斷完善，私募機構對券商產品結構設計、融資融券、研究服務、估值核算能力、對接多層次資本市場的能力需求將不斷上漲，PB 業務會成為券商轉型的另一突破口。因此現在很多券商都在積極爭取私募客戶的PB 業務，為將來機構業務的發展跑馬圈地。

    假設私募管理規模其中一半的資金交于券商托管（截至2017 年11 月，私募基金實繳規模10.90 萬億元），0.1%的托管費率就會給券商帶來約55 億的收入，再加上私募通過券商資管發行產品的通道費（通道費率在0.3%左右），私募基金的不斷壯大將給券商帶來新的客戶資源，PB 業務有望成為券商機構經紀業務收入新的增長點。

截至2017 年11 月我國私募管理人數量及管理基金數量（右）

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截至2017 年11 月私募基金管理規模（萬億元，左） 及管理規模環比（右）

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    在各類資管機構當中，銀行理財在規模上遙遙領先于其他機構。銀行理財以長期積累的儲蓄客戶作為基礎，外加有承諾的保本理財，滿足了客戶的需求。而資管新政的征求意見稿中，限制了銀行保本理財產品以及打破剛性兌付，銀行保本理財的優勢不再存在，這就導致一部分客戶可能會從銀行的理財產品轉型權益類資產規模，比如券商的公募產品以及集合理財產品，擴大券商受托資產管理規模，進而利好券商的營收。券商集合資管產品門檻對于一部分原先銀行保本理財產品的投資者來說，進入門檻較高， 風險承受能力要求相對較高。反而是擁有公募基金牌照的券商在面對這一部分普通、低風險投資者，能夠滿足這部分投資者的需求，因此看好持有公募基金牌照的券商資管受托規模的擴大。

    就通道業務而言，截至2017Q3，券商定向資管業務規模為14.7 萬億，按照通道業務規模占定向規模的75%來計算，通道業務規模約在11 萬億元。通道費率約為萬四，通道業務收入約為44 億元。中性假設下， 2017 年券商全行業營收為2966 億元，通道業務收入占全行業營收的1.48%，對券商營收的負面影響相對較小。

    我國居民金融資產配置中權益類配置占比低，上漲空間大給券商資管帶來上漲可能。我國居民金融資產中存款截至2014 年占總居民金融資產的49.13%，較美國同期的28.59%高出了20.54 個百分點。與此同時，截至2014 年居民金融資產中權益類資產配置比例中國、美國分別為9.09%、74.36%，中國居民金融資產配置中權益類資產的比例遠遠低于美國居民金融資產中權益類資產配置的比例。中國居民金融資產配置結構仍有較大改善空間。