一、下游需求整體疲軟，熱點區(qū)域仍存消費潛力

    從我國水泥的消費需求結構來看，水泥需求與固定資產投資密切相關，其中基礎設施建設和房地產是其主要需求領域，分別占到水泥市場需求的 30%和 25%，其他領域如工業(yè)、農業(yè)生產建設以及公共事業(yè)約各占水泥市場需求的15%。近年來我國固定資產投資增速呈逐年下滑趨勢，2016年全年固定資產完成額為596,501億元，增速為8.14%，而2017年1-9月份固定資產投資完成額為 458,478億元，同比增長7.40%，增速低于去年整體水平。預計固定資產投資增速下滑趨勢仍將繼續(xù)，進而影響對水泥的需求。

我國水泥需求消費結構占比（%）

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國專用水泥行業(yè)市場深度分析及投資前景預測報告》

2011-2017Q3固定資產投資完成額 （億元，%）

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    從基建方面來看，2017年 1-9月份，我國基礎設施投資完成額為124,369億元，同比增長 15.82%，相比 2016 年全年增速15.80%上漲 0.02 個百分點。僅從數據分析，我國基建投資增長較為平穩(wěn)，從而對水泥需求仍然強勁。但實際情況或許并非如此，因為 2017 年建材和鋼材等原料的價格較年初有了大幅上漲，以基建投資額來測算的話，對原料在量上的需求增速實際是出現了下滑。因此我們認為基建方面對水泥的需求在放緩，并且這一趨勢仍將繼續(xù)。

    從房地產方面來看，2017 年前三季度房地產開發(fā)投資完成額達到 80,644 億元，同比增長 8.11%，較去年 6.88%的增速有了明顯回暖。但這部分投資增量主要來源于三四線城市，受 2016 年 10 月以來各地調控政策的影響，熱點城市相繼步入“五限”時代，從而導致三四線城市需求占比的提升。隨著國家對住房定位的調整，樓市調控逐步由一線城市向二線城市深化，并向三、四線城市蔓延，我們預計后續(xù)房地產市場對于水泥需求的貢獻會有所回落。

2005-2017.9基礎設施建設投資完成額（億元，%）

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2005-2017.9房地產開發(fā)投資完成額 （億元，%）

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    二、環(huán)保限產效果顯著，供給端或將繼續(xù)收縮

    改革開放以來，隨著我國城市化和工業(yè)化進程不斷推進，水泥行業(yè)走過了將近 20 年的“黃金時期”。在需求端快速增長的刺激下，水泥熟料產能盲目擴張，水泥產量也在逐年增加，2014 年分別達到 17.70 億噸和 24.76 億噸。而 2015 年開始，隨著我國經濟進入“新常態(tài)”，固定資產投資增速下滑，使得產能迅速過剩，行業(yè)供給側改革勢在必行。但由于水泥行業(yè)市場化程度較高，從而缺乏行政性的強制目標和手段，目前供給側的影響主要是環(huán)保限產和行業(yè)協(xié)同帶來的產量約束。隨著環(huán)保政策、行業(yè)自身調節(jié)等因素在建材全行業(yè)或局部區(qū)域供求關系調整的重要性在不斷提高，水泥行業(yè)供給收縮力度大幅增強。

2007-2016我國水泥熟料設計總產能及增長率（億噸，%）

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2007-2016我國水泥產量與增長率 （億噸 ，%）

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    三、產能去化逐步推進，并購重組大勢所趨

    2016年末我國水泥熟料產能達到18.3億噸，相比2007年的6.13億噸，增加了近2倍。但隨著固定資產投資中樞明顯下移，需求端的不斷收縮導致水泥熟料產能利用率也呈下滑趨勢。2016年，我國水泥熟料產能利用率為 75%，僅為 2007 年 145%的產能利用率一半左右，可見我國水泥行業(yè)產能過剩的程度十分嚴重。

2007-2016我國水泥熟料產能與產能利用率（億噸，%）

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    其實我國水泥行業(yè)的集中度一直呈現逐步提升的態(tài)勢，2016 年我國前十大水泥企業(yè)的熟料產能集中度已提升至 57%，而在2013 年時，這一數字不到 51%。但這與發(fā)達國家相比仍有較大差距，還有不小的提升空間。在政策推動和市場自我調節(jié)的雙重作用下，未來集團間的橫向重組和大企業(yè)的縱向收購行為將更加頻繁，市場集中度和產能利用率有望進一步提升，進而達到去產能的目的。就目前來說要依靠市場力量推動企業(yè)間的兼并重組，首要任務是要保持并提升行業(yè)盈利，使大企業(yè)具有并購重組的能力，同時調動其積極性。因此在下游需求收縮的情況下，通過控制產量減少供給從而維持行業(yè)盈利，仍是短期內行業(yè)工作的重點。認為隨著供給側改革的逐步推進，不論是短期內的產量限制還是未來的產能去化，行業(yè)和區(qū)域內的龍頭企業(yè)將是最大受益者。

我國前十大水泥企業(yè)熟料產能集中度 （%）

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