（一）固定資產投資下行，建筑業增加值趨緩

    受經濟下行壓力，建筑業增加值趨緩。截止2017年 9 月，建筑業增加值1.49萬億，占GDP 比例7.05%，累計同比4.8%，增速有所下滑，GDP總額長期來看存在下行趨勢，Q3累計同比6.9%，較上年同期增速幾乎持平。

    2017年前三季度固定資產投資整體回落，主要受制于財政預算內外掣肘。2017年國家預算資金累計增速整體放緩，但自年初以來有所回升。通常年底財政支出會有顯著增加，但今年財政赤字率3%，與去年保持持平，赤字擴張幅度受限，同時PPP不斷擴張、政府引導基金相繼推出，財政依然維持積極態勢。三季度基建投資維持穩增，累計同比7.5%，隨年底財政支出加大，有望維持增速。根據預計，明年總體固定資產投資將小幅收窄。

固定資產投資增速情況對比（季度，%）

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國基建投資產業競爭現狀及未來發展趨勢報告》

受經濟下行壓力，建筑業增加值趨緩（%）

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固定資產投資資金來源總體下調（%）

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2017年10月國家預算資金增速降后回調（億元，%）

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財政支出歷史情況（億元，%）

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今年政府赤字率預期目標3%

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    （二）“租售并舉”主題升溫，房建裝修迎來新發展

    1、地產“補庫存”進行時，有望傳導至新開工

    地產進入“補庫存”階段，拿地面積大幅回升。自去庫存政策推進以來，待售面積整體下降趨勢明顯，去庫存效果顯著，去化周期大幅下降。截至 2017 年 10 月待售面積剩余6.03 億平方米，同比下降 13.3%，三季度狹義庫存和廣義庫存分別降至 4.36 和 46.42。地產投資維持平穩增速，且土地購置面積加速增長，有望向新開工傳導利好建筑行業。

地產銷售和投資剪刀差收窄

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狹義庫存（待售面積）大幅下降

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土地購置面積同比持續回升

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地產去化周期大幅下降

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    2、棚改計劃再度擴張，繼續助力地產去庫存

    棚改獲各地政策支持，貨幣化安置再度擴張。截止 2017 年 10 月，全國棚改已開工套數 600 萬，投資總計 1.68 萬億，全國超過 15 個省份參與其中。根據國務院常務會議三年棚改計劃，2018 年起至 2020 年將再度改造 1500 萬套，易居地產研究院預估同期棚改投資完成額為 4.2 萬億元。金融機構保障性住房貸款增速總體下降，2017 年 Q3 小幅回升 1.7個百分點，但依然維持 37.9%的增速，凸顯較強支持力度。

未來三年1500萬套棚戶區住房將繼續改造

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2017Q3金融機構保障性住房貸款增速回升

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    棚改拉動作用邊際放緩，去庫存進程繼續推進。截止 2016 年貨幣化安置消耗住宅庫存 2.5 億平米，占商品房銷售比例達 16%，拉動住宅銷售 8.6 個百分點。預計 2017 年消耗庫存至 3 億平米，拉動商品房銷售 3.6 個百分點（按安置率 60%的預期計算），較 2016 年有所放緩。根據國務院未來三年 1500 萬套的計劃，到 2020 年最大可消耗住房面積上限約12.75 億平米。

    全國住宅新開工同比增速回落，全國住宅投資同比增速平穩的背景之下，今年三線城市住宅新開工和投資優于一二線城市，預計 2018 年 1500 萬套棚戶區住房改造計劃實施之后，將對三線城市地產投資形成支撐。

2017以來三線城市住宅新開工優于一二線城市

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2017以來三線城市住宅投資額優于一二線

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    （三）基建投資穩增——建議關注園林、公路、軌交細分行業機會

    1、地產投資下行，基建仍為經濟增長重要引擎

    基建投資總體小幅下降。截至 2017 年 10 月，基建投資累計完成額 14 萬億，同比增速 15.85%，較上年同期增速下降 2.06 個百分點。從長期走勢來看，近五年基建投資增速緩慢下降，預計未來基建投資增速將維持小幅收窄，2018 年約為 14%-15%。

    基建與地產投資形成顯著對沖，預計在 2018 年地產投資增速下滑背景之下，基建投資依然為穩經濟增長重要引擎。

基建投資與地產投資存在顯著對沖

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    2 、環保政策加碼，大生態園林龍頭公司持續受益

    環保政策加碼，水利、環境和公共設施管理業細分領域投資穩步上升。近年環保治理逐年擴張，隨著 2016 年“十三五”進入開局之年，將“保護和改善環境，減少污染物排放，推進生態文明建設”提上法案，相關政策密集推行。同時環保相關投資力度持續加大，截至 2017 年 10 月，水利、環境和公共設施管理業細分領域投資累計達 4.9 萬億，同比增長 14.63%，較上年同期增速提升 2.52 個百分點，投資占比已提升至 47.57%。

基建投資整體小幅下降（億元）

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水利、環境和公共設施管理板塊投資加碼

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水利、環境和公共設施管理板塊投資占比提升

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生態環保投資力度較高

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    截止 2017 年 12 月份，全國認定黑臭水體 2100 個，面積達 1484.73 平方公里，長度達 7054 公里，其中尚未完成整治的黑臭水體占 88%，治理中的黑臭水體占 84%。根據廣東省日前公布的數據（黑臭水體 899 公里，投資 380 億），計算得到每公里黑臭水體治理造價為 4500 萬元?；诖嗽靸r水平，我們預估全國建成區黑臭水體治理的市場空間達 3500 億元。

2016年水體污染防治公共財政支出增加 21.18%

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    3、交通類基建新開工高位增長，公路鐵路支撐韌性較強

    2017年交通類基建投資維持高位增長，公路建設投資貢獻較高增速。截至 2017 年10 月，交通類基建投資累計1.89萬億，同比增長 18.13%，公路投資累計 1.77萬億，同比增長 21.9%。交通運輸及公路運輸2017年新開工數量大幅上漲，平均施工周期一般為 2-3年左右，2018 年新開工項目存量支撐韌性較強。

    目前中國內地已有 32個城市開通軌道交通，運營總里程超 4000公里，位居世界第一位。2016年中國內地城市完成客運量161.4億人，同比增長15.3%，尤其是北京、上海、廣州等城市軌道交通日均客運量占公共交通的比例已超過50%，預計到2020年末，全國城市軌道交通運營總里程將超過7000公里，開通城市數達到40個。

交通基建投資維持較高位增長

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城市軌交投資（億元）

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公路投資維持較高增速

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鐵路投資維持穩增

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交通運輸業各細分領域新開工情況

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    （四）制造業轉型升級持續加碼，“效率強國”助推專業工程

    十九大報告再度強調深化“供給側改革”，推進“制造大國”向“制造強國”轉變，同時伴隨產能出清，制造業逐步回暖，投資有望觸底反彈十九大報告再度強調深化“供給側改革”，推進“制造大國”向“制造強國”轉變，同時伴隨產能出清，制造業逐步回暖，投資有望觸底反彈。2017 年 11 月份制造業 PMI為 51.8%，連續 16 個月高于榮枯線，生產環節 PMI 為 54.3，較 2016 年年底提高 1 個百分點，彰顯制造業整體穩中有升。隨著制造業產能利用率提升，預計有望進一步拉動建筑工程投資，利好大建筑企業。

今年全年PMI維持榮枯線以上

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