2015-2016 年兩年給生豬市場呈現出了一個超長的盈利周期，隨之導致 2017 年上半年豬肉供給相對有所增加，再疊加二季度豬價下跌時出現的恐慌性拋售情況，生豬價格在 2017年上半年一路下跌，截至 6 月 2 日跌至 12.82 元/千克，較 2017 年初下跌 29.33%，較 2016年 6 月周期高點下跌 39.53%。而后進入三季度，受到新一輪環保整治的影響，生豬價格呈現出季節性反彈的趨勢，南方個別地區一度突破 15 元/千克，綜合來看我們預計 2017 年全年生豬均價維持在 15 元/千克左右。

2017 年上半年生豬價格一路下跌，而后進入三季度出現季節性反彈

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    所以整個行業來看，不管是自繁自養模式還是外購仔豬模式，雖然生豬價格在二季度出現較大幅度下跌，但 2017 年全年生豬養殖利潤依舊維持在一個相對較高的水平。

生豬養殖行業自繁自養模式養殖利潤

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生豬養殖行業外購仔豬模式養殖利潤

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    環保方面， 2017年新的一輪環保整治從東向西、從南往北展開，截至 2017 年 6 月底，全國累計劃定畜禽養殖禁養區 4.9 萬個，面積 63.6 萬平方公里，累計關閉或搬遷禁養區內畜禽養殖場 21.3 萬個。按照家庭豬場平均 30 頭母豬的規模來算，上半年關閉豬場涉及母豬 639 萬頭。其中一部分直接屠宰，另一部分被其他豬場購買，按照淘汰屠宰率 50%來算，也有 300 萬頭母豬因豬場拆遷被淘汰，假定 psy 為 16，則對應生豬產能為 4800 萬頭。而且 2017 年年底為環保清理的最后期限， 11 月遼寧、云南、山東、湖南各省等省級環保督查組陸續成立， 11 月 20 日第二次全國農業污染源普查開始，標志著畜禽禁養將進入最后的收尾階段，今后的環保督查將常態化。春節前，從需求端來看，北方地區天氣明顯轉冷，降溫和降雪增加，豬肉消費量較前期增加。而南方地區即將進入冬季腌制臘肉期，腌制臘肉需要體重偏大、肉質偏肥的肥豬，此類肥豬的價格要比 110-120 千克/頭的標準豬價格要高。從供給端來看，目前市場出欄豬源偏緊，養殖戶方面對 11 月底、 12 月初的行情有一定期待，惜售情緒增加。前段時間有壓欄現象，生豬供應量不足，屠宰企業收購難度增大，規模豬場連續上調價格。所以結合年底新一輪的環保整治，以及春節前的需求季節性增長，我們預計春節前豬價將上漲達到 15-16 元/千克。

    2017年，以 A 股生豬養殖板塊體量最大的兩家公司為例，牧原股份前三季度生豬出欄量同比大增 154.25%，但由于生豬價格同比上年有較大幅度下滑，歸母公司凈利潤同比僅微增 2.85%；而溫氏股份前三季度由于生豬出欄量同比僅增長 10.73%，所以其歸母凈利潤同比上年有較大幅度下滑。

主要生豬養殖類上市公司經營狀況

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    2015-2016 年兩年生豬市場經歷了超長的盈利周期， 養殖盈利開始高位收縮， 2017 年由于環保整治影響深入，全年生豬價格也維持在 15 元/千克左右，雖然同比上年大幅下滑，但仍然維持在較好的盈利水平。 對于 2018 年豬價走勢， 從歷史規律來看， 我們認為豬周期還將處于盈利收縮的下行階段，但本輪或將呈現出急漲慢跌的不同形態。

我國2006年以來的三輪豬周期

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    從需求端來看，我國近幾年豬肉消費量基本保持穩定，而目前生豬養殖行業規模化集中度水平仍然較低，依舊是以散戶的分散化經營為主，進入退出較為方便，所以生豬養殖供給端的邊際變化是豬周期波動的主要原因。在前幾輪豬周期中，由于 MSY 與生豬出欄均重基本保持穩定，因此能繁母豬存欄成為分析生豬價格長期走勢的前瞻性指標。

我國歷年豬肉消費量基本保持穩定

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我國能繁母豬存欄量持續下降

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    本輪豬周期高景氣始于 2015 年 3 月，并在 2016 年 6 月達到高點，按照以往豬周期的運行規律，在豬價上行，行業持續高景氣的情況下，存欄量應該出現明顯的增長，而此次豬周期能繁母豬存欄不升反降。這充分說明，自 2015 年以來， MSY 與生豬出欄均重的快速提升使得以能繁母豬存欄變化趨勢為核心的長期豬價分析框架面臨失效。

自2015年以來規模化推動我國MSY快速提升

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自2015 年以來我國生豬出欄均重持續上升

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    由于2015-2016年生豬養殖超長的盈利周期，大部分 2013-2014 年投入生產的母豬普遍存在延時淘汰的情況，所以當前母豬胎齡結構偏老，這部分大約 10%的產能我們預計隨著2017年下半年豬價下行都將逐步被淘汰。而 2017 年 12 月 31 日是畜禽環保清理的最后大限，對于后市不明朗的行情，養殖戶目前的心態都處于觀望的態度，后備母豬比例普遍偏低。總體來看，當前母豬胎齡結構偏老，而環保因素又壓制了養殖戶后備母豬的補欄，所以我們認為 2018 年能繁母豬存欄量還將進一步下行。

2017年5月份開始養殖戶虧損比例快速提高

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2017 年 4 月以來農業部監測點淘汰母豬屠宰量持續上升

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    目前市場對生豬價格普遍的觀點是本輪豬周期已經開始進入右側，養殖戶對后期豬價普遍看空，補欄積極性持續下降，再加之當前時點補欄的仔豬出欄要對應到 2018 年春節后出欄，出欄時點正值節假日后的消費淡季，更加劇了 10 月以來的仔豬價格下跌。而對于自繁自養模式的養殖戶來說，二元母豬價格則是反映補欄積極性的風向標，其一般會外購 4 月齡的后備母豬，飼養 4 個月后進入配種期，再經過 4 個月懷孕期生產仔豬，最后 6 個月育肥商品豬出欄，整個時間跨度約為 14 個月。而二元母豬價格自2017年 3 月以來一路下行，側面反映養殖戶補充后備母豬的意愿持續下降，結合環保的持續高壓政策，目前養殖戶大都處于觀望態度，后備母豬比例普遍偏低。2017 年 1-10月份種豬外銷量同比下降 0.04%，其中一季度種豬外銷量同比上升 12.59%，上半年種豬外銷量同比上升 3.84%，自下半年開始養殖戶種豬補欄熱情持續下降。

仔豬價格自10月以來下跌幅度較為明顯

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二元母豬價格自 3 月以來也一路下行

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    我國生豬每年的需求量相對穩定，因此對生豬價格的分析核心在于供給端，而生豬供應量又受到能繁母豬存欄、 MSY、以及出欄體重的影響，長期供給=能繁母豬存欄×MSY×出欄均重。對于 2018 年生豬價格，我們認為不必過于悲觀。首先，由于環保拆遷、母豬胎齡結構偏老等因素，目前養殖戶的補欄積極性偏低，我們預計 2018 年能繁母豬存欄依舊保持低位并持續下行；其次，養殖戶普遍看空后市豬價，目前市場上“牛豬”數量同比去年大幅下降，生豬出欄均重恢復到正常水平；最后，隨著散養戶的退出以及規模化場的進入，近年我國 MSY 的水平得到了顯著的提升，但展望 2018 年我們認為 MSY 同比不會顯著高于2017年。綜上我們認為， 2018 年豬肉整體供給同比2017年不會出現大幅度的波動，本輪豬周期的長周期盈利階段并未結束，預計 2018 年全國生豬均價維持在 14.00 元/千克左右。

    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2023年中國生豬養殖市場競爭現狀及市場前景預測報告》