我國是豬肉消費大國，每年消費量較穩定，受物價影響大。由于我國生豬養殖比較分散，多為農民飼養，所以豬肉供給波動幅度較大，豬肉價格波動也呈現周期性。

豬肉批發價（單位：元）

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    本輪豬周期從2015年3月開始豬肉價格開啟景氣周期， 豬價從16 元/公斤的水平穩步上漲至2016 年6 月份的21 元/公斤，此后逐漸回落， 2016 年10 月份跌破16元/公斤。 據搜豬網數據， 11 月7 日全國瘦肉型生豬出欄均價14.13 元/公斤，環比上漲0.28%，同比下跌15.79%，自繁自養頭均盈利316.68 元/頭，環比下降40.7 元/頭。從供給端來看，受小規模散戶退出、環保政策等因素影響，生豬存欄量在較低的水平。2017年10 月能繁母豬與生豬存欄量繼續下降，環比分別下降0.3%和0.2%，同比分別下降5.3%和6.6%，跌破此前農業部的生豬存欄量預警線。但是2017年以來規模化企業擴欄比較積極，市場生豬供給充足狀態， 飼料廠外銷飼料數量高于去年同期。由于養殖利潤目前仍維持在較高水平，判斷規模化養殖數量的增加能夠彌補環保拆欄對生豬存欄的影響。 所以我們判斷，明年豬肉價格繼續穩中有降。

    豬價對屠宰企業開工率的影響。屠宰業務往往受豬肉價格影響較大，屠宰利潤與豬肉價格呈負相關性影響。首先，豬價上漲會影響消費需求，需求下降反過來壓制屠宰企業開工率水平；豬價下降則利于屠宰開工率提升。 其次， 在豬價上行周期，生豬養殖戶有惜售心態， 導致生豬供應下降，屠宰企業相應降低開工率。

豬價與生豬屠宰量對比

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    上一輪豬肉價格上漲周期（2015年3月-2016年6月），豬價漲幅49%，屠宰量同比下降了11.4%。豬肉價格見頂回落后（2016年6月-2017年7月），豬肉價格下降了26.2%，屠宰量同比增長3.02%。豬價對屠宰成本的影響。 屠宰業務毛利=豬肉屠宰價差（豬肉價格-生豬價格） -單位固定成本，豬肉價格影響價差；而開工率影響屠宰業務單位固定成本，開工率越高，單位固定成本就越低，進而屠宰利潤就越高。以雙匯發展為例，當豬肉價格在高位的時候（2016年2季度），屠宰量大幅下降，頭均毛利也在低位，當豬肉價格回落后，屠宰量逐漸增加，頭均毛利也逐漸回升。

雙匯發展季度屠宰頭均毛利（右軸）變動

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    我們判斷如果明年豬價穩中有降，屠宰量將穩定釋放，屠宰企業的開工率也會穩定在一個較充分的區間里。

    豬肉價格波動對肉制品企業成本影響較大，豬價上漲時，肉制品企業成本提升，影響企業利潤。粗略計算， 原料肉占肉制品業務成本比例約為70%，其中豬肉成本約占原料肉成本比例70%，即豬肉成本占肉制品業務總成本比例約50%。原料肉中，雞肉成本約占20%，企業會通過價格變動來調整豬肉和雞肉的使用比例。在豬價上漲期，一部分肉制品企業通過提升產品結構以及進口國外低價原料肉方式平抑成本波動，但是進口豬肉量占總用肉量比例不超過5%。所以豬價波動對肉制品企業毛利影響仍比較明顯。以雙匯為例，肉制品噸毛利與豬肉價格呈明顯負相關關系。

雙匯發展季度肉制品噸毛利變動

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    從雞肉價格來看， 基于對白羽肉雞行情反轉的看好，雞肉和雞苗價格有望在2017年下半開啟長達 2-3年的高景氣周期，對肉制品企業成本會有一定的影響。

36個城市雞肉平均零售價格

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    此外， 溫和通脹背景下，我們預期肉制品消費也會回暖，整個肉制品行業的消費也會有所回暖。綜上所述，我們認為明年豬肉價格穩中有降的背景下，對肉制品企業的屠宰業務和肉制品業務都將形成利好，肉制品企業盈利或有改善。我們看好肉制品板塊龍頭雙匯發展和上海梅林。

    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國肉制品行業市場分析預測及投資前景分析報告》