2017年前三季度，上市白酒企業營業收入合計為1250.58億，同比增長29.88%，凈利潤合計為412.64%，同比增長43.28%。 2017年名優酒企業績增長加速！ 從公司層面來看，絕大部分上市公司的業績均表現搶眼。 其中一線茅五瀘營收增速分別為62%、 24%和23%，凈利潤增速分別為60%、 37%和33%，均實現了超預期增長；此外占據次高端價位帶的水井坊、山西汾酒、沱牌舍得等隨著行業擴容式增長、本身企業調整逐步到位，業績均實現了高增長；年初至今這兩類公司的股價也均實現較大漲幅。

上市白酒企業合計營收增長情況

數據來源：公開資料整理

上市白酒企業合計凈利潤增長情況

數據來源：公開資料整理

    我們認為維持名優酒企快速增長、集中度加速提升的長邏輯仍成立， 背后的原因主要是：一、消費結構轉化徹底：政務消費被壓縮至個位數、民間和商務消費成為主力，消除政策風險；二、白酒人均消費量穩定，未來增長主要源于結構升級和提價，名優酒企由于品質和品牌保障，更具備此優勢；三、 居民收入水平提升、收入結構上中產及以上人群擴容（15年37%，預計2020年達到55%），消費升級、觀念改變，消費向品牌白酒集中；四、 2012年以后行業受“限制三公消費”影響，斷崖式下跌，行業恢復至今主流名優酒的零售價均未回到12年高峰時期，居民實際購買力的提升。

城鎮居民月均可支配收入可購買白酒數量

數據來源：公開資料整理

    銷量和市場容量層面， 2012年茅臺酒銷量1.6萬噸，五糧液普五以上銷量約1.5萬噸，國窖1573銷量0.65萬噸，三者疊加約為3.75萬噸，再加上少量水井坊以及夢之藍系列中的高端產品，當時千元以上高端酒市場容量在3.9萬噸。 而目前（根據壓力線茅臺供應量3.3萬噸）我們估計市場千元以上高端白酒容量在4萬多噸。 預計2018年茅臺酒的真實投放量在3.05萬噸左右， 五糧液按照量增20%的計劃、 發貨量也將提升至1.92萬噸， 1573預計增長50%達到0.74萬噸左右，三者疊加約為5.7噸左右，再考慮水井坊加大高端價位的布局、夢之藍M6銷量增速較快等因素，明年這些對應產品的總體供應量在6萬噸。

高端白酒銷量對比（2012A vs 2018E） 單位：噸

數據來源：公開資料整理

    目前進入千元以上價格帶的只有茅臺酒，這也是高端白酒消費需求得不到滿足，茅臺酒始終處于供不應求狀態的核心原因。 如果茅臺酒供應量持續到不了3.3萬噸亦或千元以上高端白酒總體供應量達不到4萬噸， 供不應求將會是常態， 整體價格體系不穩，茅臺酒的市場終端價存在大幅上漲的可能性。假如茅臺酒的市場價在1500元基礎上繼續上漲至1800~2000元區間， 普五和1573才會相繼跟隨進入千元門檻（根據2017年三者批價的比例關系1500:820:750來估算） ，甚至部分次高端白酒的市場價也站上千元，則2018年千元以上高端白酒的有效供應量將會是2012年的1.4~1.5倍，是17年千元以上市場容量測算值的1.3~1.4倍，供應量將大幅度擴容，從目前消費結構來看承接起來有壓力。 而此時經銷商因為前期樂觀、補庫存占用資金較多，一旦出現滯銷和現金回流變慢，經銷商的資金就會緊張，進而掉頭開始去庫存。

    渠道一旦減價去庫存，看漲囤貨的投資需求必然消失，滯銷可能進一步惡化，價格體系快速崩潰。 因此唯有合理提高出廠價才能解決量價困局。 結合往年慣例來看，2017年計劃外的價格999元/瓶有可能成為新的出廠價，時點有可能在春節大旺季前后。

    次高端白酒主要是指價格在300-500元的白酒，主要包括劍南春、郎酒、山西汾酒、水井坊、洋河夢之藍、沱牌舍得、酒鬼酒等。 2012年后，受政務消費下滑以及高端酒降價向下擠壓影響，次高端市場受擠壓嚴重，近兩年隨著高端白酒價格持續上漲， 消費升級、商務需求快速增長，次高端再次迎來了發展機遇期。 縱觀2016年至今各次高端增長主要依靠量增，提價幅度遠小于高端，未來在高端酒漲價持續發酵背景下，次高端漲價放量邏輯依然成立。而以古井貢、口子窖、洋河藍色經典海天系列、順鑫農業為代表的大眾酒的提價邏輯更多出于成本推動、渠道治理挺價、增厚經銷商盈利空間為目的。

2016 年以來次高端白酒提價情況

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國白酒行業分析與投資決策咨詢報告》