一、互聯網金融發展現狀

    （一）、移動支付線下滲透及快速增長

    1、牌照存量消化，監管推動行業規范化健康發展

    第三方支付牌照只減不增，續展從嚴，存量消化。①、自2011 年到2015 年央行一共發放271 張第三方支付牌照，且繼2015 年僅發放2 張之后，2016 年沒有再新發牌照，與此同時，2016 年4月央行下發文件對支付機構分級分類監管，8 月給首批支付牌照續展時稱“一段時期內原則上不再批設新機構，重點做好對現有機構的規范引導和風險化解工作”，標志著第三方支付牌照進入存量時代。②、截至2017 年6 月底，市面上正常運營的第三方支付機構還剩247 家，其中112 家僅支持預付卡發行與受理一項業務，且絕大多數還受到地域限制；支持全國范圍銀行卡收單的僅剩37 張，支持移動支付的僅有48 家，而同時具備開展互聯網支付、移動支付和銀行卡收單三項業務的僅有26 家。被注銷的24 家包括10 家被合并，10 家未能續展，3 家違規被注銷，1 家主動注銷。

當前247 張正常運營牌照分類(類型有重疊)

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2019-2025年中國互聯網金融行業市場全景調查及投資方向研究報告》

    據估計，當前全部正常運營的247 張支付牌照中去除銀行、電商、金融、地產、通信等巨頭背景，可交易牌照不足20 張。在存量不斷消化、續展管理從嚴的背景下，繼早期京東、海爾、萬達等公司收購第三方支付牌照之后，2016 年小米、海立美達、新大陸、美的、恒大、美團點評、唯品會等也紛紛跟上，2017 年以來國美、滴滴等也先后下手。相比而言，擁有全國范圍內互聯網支付、移動支付及銀行卡收單業務資質的標的更為搶手。

支付機構交存客戶備付金比例

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    牌照存量消化，96 費改控制收單費率，備付金集中存管壓縮沉淀資金利息收入空間，網聯掌握支付環節的資金流信息，同時也使得備付金監管得到有力支撐。未來第三方支付將回歸工具屬性，非頭部的支付公司僅靠支付業務收入很難維持生計，行業將面臨進一步整合。

    2、移動支付發展趨勢

    非現金支付占整個支付系統比例超過70%。非現金支付主要包括電子支付、票據、銀行卡以及貸記轉賬等形式，2016 年我國非現金支付1251 億筆，支付金額3687 萬億元占整個支付系統超過72%，其中電子支付約2500 萬億，占非現金支付金額68%。

非現金支付筆數持續快速增長

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非現金支付規模持續增長，占支付系統比例超70%

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    金融機構電子支付仍以網上支付為主，但移動支付是主要增長動力，電話支付已然大幅萎縮。銀行業金融機構電子支付主要包括網上支付、移動支付和電話支付以及ATM、POS 等其他形式。2017上半年金融機構電子支付總金額約1302 萬億，其中網上支付、移動支付、電話支付分別占87%，7.7%和0.3%，而從近幾年各自同比增速來看，移動支付經歷2015 年379%的爆發式增長之后，2016 年和2017 上半年同比增速分別為45.6%和22.6%，依然遠高于網上支付和電話支付，尤其是2017 上半年，網上支付勉強持平，電話支付直接下滑25.8%。

2017 上半年銀行業金融機構電子支付規模

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2017 上半年銀行業金融機構電子支付構成（萬億，%）

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移動支付成為銀行業金融機構電子支付主要增長動力

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    第三方支付交易規模快速增長，主要擴張動力同樣來自移動端。①、隨著智能手機的普及，支付用戶由PC 端向移動端遷移。移動端購物、網貸、在線貨幣市場基金等互聯網金融服務迅速增長，疊加掃碼支付和NFC 支付在線下場景的快速布局，我國第三方移動支付交易規模呈現出爆發式增長。

    ②、2016 年第三方移動支付交易規模58.8 萬億，同比增長382%，在網絡支付結構中，從2015 年移動支付占比50.7%首次超過互聯網支付，到2016 年其占比已經接近75%。

2016 年第三方移動支付交易規模達58.8 萬億

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支付用戶向移動端遷移帶來移動支付占比大幅提升

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    非銀行移動支付與銀行相比仍然較小，但快速增長，且單筆小額零售特征顯著。①、按照支付清算協會口徑，若不考慮紅包等娛樂屬性產品業務量，2016 年我國非銀行機構移動支付規模約51 萬億，雖然與銀行業金融機構158 萬億相比依然有較大差距，但近年來一直維持高速增長。②、自2013 年以來，銀行移動支付單筆金額平均約6500 元，非銀行支付機構單筆金額平均約530 元，區別極其顯著，這也與以微信、支付寶等為主的第三方支付更深入到生活場景、在小額化、零售化上表現較為突出有直接關系。

非銀行機構移動支付規模雖小但高速增長

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非銀行機構移動支付小額化、零售化特征顯著

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    3、行業整合并向線下滲透，基于數據和技術實現用戶運營

    “雙十一”剛結束不久，阿里天貓當日成交額1682 億，同比增長超過39%可謂相當吸睛。但同時另一個數據同樣引起關注，移動端支付占比達到90%，與往年相比同樣是大幅度的提升。天貓的交易情況在一定程度上反映出當前移動支付的普及程度，尤其是線上交易場景。

天貓（淘寶）雙十一移動端成交占比高達90%

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    第三方移動支付雙寡頭格局穩固，戰火已經從線上蔓延至線下場景。①、截至2017 年Q2，支付寶和財付通占據國內第三方移動支付市場份額超過94%，其余包括壹錢包、聯動優勢、京東支付、銀聯商務等在內的40 余家移動支付牌照方合計占有份額不足6%，預計大多尾部公司幾乎處于無業務狀態。②、以淘寶為代表的電商以及互聯網金融的興起給移動支付帶來了足夠的線上成交額，但巨頭已經開始搶占線下，例如阿里積極布局新零售，收購三江股份、銀泰集團，入股百聯集團，推動傳統門店升級，盒馬鮮生、永輝超市更是“新零售”的代表，同時支付寶還推動線下支付收款碼激勵政策，移動支付將逐漸成為線下實體零售領域的標配。

支付寶與財付通合計占據第三方移動支付市場份額超過94%

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    面對移動支付的浪潮，銀行同樣不甘落后。一方面部分銀行的APP 有自己的二維碼支付產品，例如招行、建行等，另一方面銀聯在經過初期通過Apple Pay 嘗試NFC 支付，以及在2016 年底發布二維碼支付標準之后推廣自家“銀聯錢包”都表現欠佳之后，于今年5 月27 日聯合包括工農中建交等在內的40 余家銀行共同推出基于銀聯云閃付的掃碼支付，持卡人可通過銀行APP 實現掃碼支付功能，并表示年內實現主要銀行全覆蓋。但是面臨雙寡頭的格局，以上種種舉動收效甚微。借力第三方技術服務商，與第三方支付合作加強線下商戶粘性。截至2016 年底，國內銀行卡聯網商戶數超過2000 萬。但是第三方移動支付的快速發展尤其是雙寡頭的局面，導致銀行與POS 機聯網商戶之間的聯系日漸減少。此時以威富通為代表的部分聚合支付方開始轉變業務模式，由原先替第三方支付機構拓展商戶轉變為與銀行簽約，為銀行的聯網商戶提供第三方支付接入服務。對銀行而言，不僅避免了完全失去商戶的風險，而且能在獲取用戶交易數據的基礎上可以進一步拓展與商戶之間的存貸款合作以及消費金融等其他業務。

銀行卡聯網商戶數突破2000 萬

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    支付依然承擔入口功能，但終將回歸工具屬性。①、支付作為打造商業場景閉環的不可缺少的一步，同時也承擔著用戶入口的功能。從用戶數量來看，支付寶月活用戶3.6 億，微信月活9 億。龐大的用戶基數使得基于基礎支付服務在銀行、第三方支付、銀聯和商戶等眾多環節沉淀了大量高頻支付數據。②、牌照存量消化，費改控制收單費率，備付金集中存管壓縮沉淀資金利息空間，網聯平臺的推出，將在很大程度上打破支付各方對交易數據的壟斷，對于推進數據共享以及更大范圍的個人信用體系建設都將產生積極的貢獻。因而未來巨頭依然把控用戶入口，但支付終將回歸工具屬性，要真正吸引用戶和持續產生價值則必然要超出支付業務本身。

    借助技術手段提升支付安全、用戶體驗，并拓展互聯網金融產品和精細化運營成為必然出路。①、移動支付在國內的普及程度已然很高，未來要解決的更多是如何借助指紋、聲紋、人臉等各種生物識別技術不斷提升支付的安全性和便利性。尤其是能將更為成熟可靠的技術與支付結合，并融入到業務場景，真正提升用戶的支付體驗。②、由支付向增值服務延伸的前提是數據獲取，不僅僅是支付環節的高頻實時數據，還有上游商家和平臺數據以及下游用戶的基本信息，最終從更多維度實現精準的用戶畫像，對生活方式和消費偏好進行預測。對于商戶而言，借助客流分析、運營數據分析以及較為全面的用戶畫像，可以進一步完善會員管理以及促銷打折等活動，并不斷改善提升自身運營和服務水平，提升客戶轉化率和滿意度。③、對支付參與方而言，在較為全量的用戶數據和挖掘基礎上，既可對外輸出大數據風控能力，又可自行或合作推出類似現金貸、消費貸等消費金融產品。

    （二）、互聯網證券發展趨勢

    1、互聯網證券模式確立，以經紀為基礎拓展兩融和資管業務

    互聯網證券模式確立，行業前景依然樂觀。整體而言互聯網證券可以分為三類：①、借助互聯網展業的新興券商，如東方財富證券、老虎證券、富途證券等。這類券商對營業部依賴程度相對不高，主要以網絡為載體提供開戶、交易、信息咨詢等服務，邊際成本相對更低。例如通過收購西藏同信證券后改名的東方財富證券，依托東方財富網原有的客戶積累導流，截至2017 年10 月經紀份額達到1.75%排名第18，兩融份額0.84%排名第27，相比2016 年初經紀0.53%、兩融0.12%的市場份額均有大幅度提升。②、給傳統券商的業務線上化提供系統等信息化服務，例如恒生電子，除了給券商提供核心交易系統，其創新業務子公司云紀致力于打造新經紀業務模式下的互聯網金融服務平臺，除了能為個人投資者提供具有社交及娛樂屬性的股票投資選擇模式，還為券商提供與交易業務相匹配的資訊推送、智能投顧等功能。③、炒股工具及社區類應用，如同花順、百度股市通、騰訊自選股及雪球網等。

    以東方財富證券為例，通過原有東方財富網的用戶導流以及低傭金率的吸引，其股票交易份額快速提升，已經相當于中型券商規模，業內排名第18。但股票經紀作為券商所有業務板塊中最為低價、同質化的類型，經紀業務顯然不是東財的唯一目的。據觀察，自2017 年以來公司營業部網點數量依然翻倍，這一方面是為了在創業板以及兩融開戶等方面符合監管臨柜要求，另一方面也為進一步推廣兩融、資管等業務打下基礎。當然，與經紀份額排名更高、營業部數量清一色200 以上的同行相比，東財已經算相對輕資產的類型了，同時，每個營業部的平均投顧數量也遠低于同行。

    2、基金代銷競爭依舊，行業整體盈利能力受影響
第三方基金代銷機構迅速發展。①、2012 年2 月證監會公布首批第三方基金銷售牌照名單，好買、眾祿、諾亞、東方財富等四家機構同時獲批。第三方渠道機構采取和基金公司合作的形式開展基金代銷業務，在基金銷售銀行一家獨大的情形下給基金代銷行業注入新的力量。②、余額寶等“寶寶類”爆款產品的推出以及網絡支付環境的普及完成了用戶教育，為網銷基金提供了必要的發展環境；2013 年8 月《開放式證券投資基金銷售費用管理規定》取消了舊規基金申購和贖回費率不能低于

    3、折的硬性規定，這一規定為第三方代銷平臺后續采取申購費一折優惠甚至部分產品免申購費的互聯網打法掃除了政策障礙。③、互聯網以及計算機技術的發展，尤其是快捷支付、移動支付等新的支付方式與以前網銀必備的U 盤、安全鎖、插件等手段相比大幅簡化交易過程，優良的線上購買體驗為行業增長提供了持續的助力。

    截至2017 年11 月最新數據，在包括銀行、券商、期貨以及獨立第三方平臺等全部383 個基金銷售機構中，獨立第三方銷售平臺達到115 個，與2012 年首批4 家相比增加超過28
倍，占全部基金代銷機構比例超過30%，

2017 年11月全部第三方銷售平臺

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獨立第三方基金銷售機構達到115 家，占全部基金銷售機構數量30%

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    4、行業競爭情況分析

    ①、在基金銷售產業鏈條中，申購費全部歸渠道，管理費由渠道和基金公司分成，即尾隨傭金，贖回費中扣除按照規定必須補充入基金凈值之后的剩余部分同樣由渠道和基金公司分成，分成比例主要取決于雙方的話語權，各家有所不同。②、螞蟻基金于2016 年率先挑起價格戰，將原先行業約定的4 折申購費率降至1 成，隨后東財等跟進價格戰。2017 年第三方基金銷售機構更是進入白熱化競爭，申購費一折的基金產品占比進一步提升，部分新發產品免除申購費，同時采取補貼、獎勵金等形式吸引用戶申購。

    3、借助技術手段提升智能化水平

    隨著大數據、云計算、人工智能等技術成熟度的提升和應用的逐步推進，證券投資領域也開始逐漸從借助互聯網導流的做法逐漸向借助智能化升級提升效率和投資收益、打造金融科技的目標邁進，例如對智能投顧、智能資訊、智能客服等業務產品線的引入。

    （三）、互聯網銀行發展現狀分析

    1、互聯網公司參股民營銀行，運營方式顯著區別于傳統銀行
2016 年11 月底央行發布緊急文件，要求從12 月1 日開始對個人銀行賬戶進行分類管理，并提到有條件的銀行可以通過視頻或者人臉識別等安全有效的技術手段作為輔助核實個人身份信息的方式。政策的出臺與落地，對于互聯網銀行的開戶及使用相關類別賬戶購買理財產品等業務均給出了明確的規范，明顯利好互聯網銀行的業務發展。

    互聯網公司紛紛參與設立民營銀行 。當前已有近20 家民營銀行獲批，業務定位主要包括供應鏈金融、草根信貸、產業鏈金融，以及O2O 銀行、B2B 金融服務、生活互聯網+金融等，其中接近一半直接定位成互聯網銀行。從2014 年底騰訊參與發起設立的微眾銀行開業以后，阿里參與的網商銀行以及小米參與的新網銀行分別于2015 年中和2016 年底開業，在即將過去的2017 年，美團點評參與的億聯銀行、蘇寧云商參與的蘇寧銀行以及百度參與的百信銀行也先后正式開業。

互聯網公司注冊資本

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互聯網公司紛紛試水銀行

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    借助技術手段實現業務創新，主要服務于傳統銀行覆蓋客戶的盲區。①、互聯網銀行收入主要來源為貸款業務的利息差、以及理財產品代銷產生的手續費與傭金等，這一點與傳統銀行區別不大，只不過相對聚焦在支付、融資、理財等小額高頻業務領域。②、但是互聯網銀行運用互聯網、大數據等技術，在服務模式、客戶群體、風控制度等領域進行創新，為沒有享受到傳統銀行完善金融服務的消費者和小微企業提供服務。③、在服務模式上不設物理網點，主要采取互聯網在線的方式展業，絕大多數業務均通過在線申請、云端審批并迅速完成簽約。④、在風控制度上主要利用大數據、人工智能等技術手段和模型實現對個人的征信分析，絕大多數貸款產品都不需要抵押和擔保。

    由于互聯網銀行一般都背靠業內知名的互聯網公司，各自均擁有龐大的用戶基礎甚至現成的應用場景，同時基于互聯網運營和基于數據分析進行風控的經驗相對更為成熟，因而用戶轉化獲取及運營成本也相對更低。

    （四）、互聯網保險發展情況分析

    1、互聯網保險快速發展，互聯網巨頭紛紛入場

    互聯網保險是指保險公司或新型第三方保險網以互聯網和電子商務技術為工具來支持保險銷售的經營管理模式。當前持有互聯網保險牌照的保險公司有眾安保險、泰康在線、易安保險和安心保險。

    截至2017 上半年，國內共有129 家保險機構經營互聯網保險業務，傳統保險公司大多已經通過自建網站、或與第三方平臺合作等模式開展了互聯網保險業務，保險公司基本已全部觸網。2016 年中國保監會記錄的95 億份新承保保單中，約有65%在互聯網銷售。

    截至2016 年3 月互聯網保民已經超過3.3 億。

經營互聯網保險業務的機構逐年增長

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互聯網保費逐年增長，近兩年增速放緩

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    互聯網保費規模持續增長，近兩年車險受政策調整影響較大。互聯網保費收入高達2347 億元，其中財產險和人身險分別實現保費收入403億元和1945億元，互聯網人身險占比進一步提升至83%。整體互聯網保費同比增速僅5%，滲透率從2016 年9.2%下降至7.6%，2017H1 滲透率只有58%。保費增速和滲透率下滑主要由于保監會對中短期理財產品特別是萬能險監管收緊，同時互聯網車險也因為“商車費改”導致業務持續負增長。自從2015 年6 月開始推行新一輪商車費改以來，網銷渠道15%的渠道優惠空間不再，保費收入已出現明顯下滑，而隨著2017 年7 月保監會公布《整治機動車輛保險市場亂象的通知》，明確規定“各財產保險公司應加強對第三方網絡平臺合作車險業務的合規性管控。財產保險公司可以委托第三方網絡平臺提供網頁鏈接服務，但不得委托或允許不具備保險中介合法資格的第三方網絡平臺在其網頁上開展保費試算、報價比價、業務推介、資金支付等保險銷售活動。”預計未來除了獲準實行新商業車險條款和費率的持牌保險公司之外，其余以提供產品搜索和價格比對基礎功能的互聯網第三方平臺將逐漸退出。

    在互聯網保險發展過程中，互聯網巨頭公司的推動作用顯而易見。2013 年由阿里、騰訊以及平安共同設立的眾安保險獲得國內首個互聯網保險牌照，近年來以百度、阿里、騰訊以及京東為代表的互聯網公司更是持續在保險領域布局，其中尤以阿里及旗下的螞蟻金服最為積極。其中阿里控股國泰產險，全資設立螞蟻韻保和保進保險，騰訊控股的微民保險于2017 年11 月正式獲批，百度也于今年10 月正式完成對黑龍江聯保龍江保險公司的收購。京東步伐相對較慢，2015 年就擬設立的互聯網財險公司至今未有實際動作，但劉強東在 2017 京東開年大會強調一定會做保險，并且正在申請保險牌照，同時不排除投資購買的方式。

    二、消費金融行業需求景氣度走勢

    消費金融一般指機構或企業為滿足個人消費目的而提供的線上或線下信貸服務，從狹義角度來看，主要指住房和汽車之外的日常生活消費：①、主要服務對象包括大學生、藍領等在內的傳統金融服務覆蓋不足的客戶群體；②、涉及細分市場包括3C 產品、教育、租房、裝修、旅游等眾多場景；③、常見產品形式有消費現金貸款與商品消費分期。其中消費現金貸款與傳統金融機構的相應服務比具有申請門檻低、業務模式靈活、流程快捷等特點，商品消費分期則大多與場景相結合，數碼3C、校園、汽車等場景切入時間早，旅游、租房、裝修、醫美等場景也已開始被逐漸挖掘。

    消費信貸市場空間巨大。自2010 年至今，居民短期消費貸款余額復合增速31.6%，截至2017 年10 月，居民短期消費貸款余額6.54 萬億元（不含房貸等中長期），與 2016年10 月同比增長41%，占居民貸款16.75%，占國內貸款余額5.46%。隨著居民收入增加、消費觀念轉變以及相關金融產品和服務創新，國內消費信貸市場存在很大提升空間。在拉動消費內需作為國家戰略以及政府對互聯網消費金融的發展鼓勵態度背景下，消費信貸規模有望持續增長，市場規模將進一步擴大。

居民短期消費貸款余額達6.54 萬億，依然存在很大提升空間

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    行業高速發展，各方積極申請牌照。①、我國消費金融正處于高速發展階段，參與主體逐漸增多。商業銀行借助專營機構與特色網點、網上銀行、移動服務、信用卡等多渠道的服務手段，加大對新消費信貸領域的支持；持牌消費金融公司、京東金融、螞蟻金服等創新互聯網公司、以及P2P 網貸平臺、小貸公司等主體也積極參與其中。②、與國內蓬勃發展的消費金融市場相比，牌照資源主要掌握在銀行相關的消費金融公司手中。截至2017 年9 月，獲得銀監會批復的消費金融公司共25 家，其中22 家已經開業，19 家為銀行系持牌公司，提出申請的以中小銀行為主。除上海、廣州之外，其余城市分布一般是“一省一家”。

歷年獲批消費金融牌照的公司數量

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