受規模化推動，近年來我國規模場生豬養殖補欄加速，行業 PSY 水平快速提升， 2017 年各月我國豬飼料銷量同比上年同期均有所增長。

我國 PSY 水平近年來逐年提升

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2017 年前三季度各月豬飼料銷量同比均有所增長

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    2016 年 7-9 月份南方和華中等區域經歷大面積、長時間的洪澇災害，對水產養殖造成嚴重沖擊。所以 2016 年底至 2017 年年初，由于水災影響存塘量顯著減少， 2017 年上半年

    全國各主產區和消費市場淡水魚價格呈現出整體逐漸上漲的態勢。受益于魚價全面回暖， 2017 年前三季度水產飼料銷量 140.06 萬噸，同比上年同期增長2.46%。

2017 年上半年草魚、鯽魚等價格持續上漲

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2017 年前三季度水產飼料銷量呈現出回暖趨勢

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    2017 年上半年，白羽肉雞受到父母代種雞產能過剩、強制換羽等影響，行業出現大面積虧損，產能以較快速度退出行業； 蛋雞方面， 2017 年 4 月雞蛋價格創近十年新低，行業主動去產能，大量蛋雞被淘汰進入肉雞市場； 而黃羽肉雞由于受到上半年 H7N9 禽流感事件影響，各地活禽交易市場關閉，父母代種雞存欄量減少了 20%以上，整個行業深度虧損。所以受此影響， 2017 年前三季度，蛋禽飼料銷量 238.52 萬噸，同比下降 10.46%；肉禽飼料銷量 341.34 萬噸，同比下降 27.24%。

受雞蛋價格影響， 蛋禽飼料 2017 年前三季度銷量不景氣

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2017 年前三季度肉禽飼料銷量同比下滑較大

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    2017 年前三季度來看，龍頭飼料企業盈利狀況良好， 行業集中度進一步提升， 其中海大集團、大北農 2017 年我們預計預計銷量同比增速 20%以上，歸母凈利同比 30%以上的高增長。

主要白羽雞上市公司經營狀況

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    隨著國內養殖業規模化進程的加速， 下游養殖業集中度的提高并從小農散戶養殖走向規模化，未來飼料行業進一步的集中整合是必然趨勢。在集中度高的養殖行業、規模化的養殖場中，養殖戶專業知識強、相對于散戶對服務的需求較弱，更關注的是產品的性價比，養殖戶能通過簡單對比辨別飼料產品優劣。因此飼料產品市場未來競爭將更加激烈，尤其是普通飼料的毛利率會進一步下降。飼料生產將產業鏈內部化，即飼料生產成為畜牧養殖鏈條中的一環，商品性飼料減少。一方面，目前國內已經出現了飼料企業大舉進軍養殖業的現象，海大集團、大北農等企業都在積極布局生豬養殖，力求完善產業鏈的布局；另一方面，養殖企業如溫氏股份的飼料產量 2016 年已達到 1000 萬噸以上，但這部分飼料被公司內部消耗，并不對外銷售。綜合來看， 我們認為未來中國飼料生產的模式也將類似于美國的集成式或聯合性生產經營。高端料專業化生產企業將分化成為飼料行業龍頭企業。在普通飼料毛利率進一步下降、飼料生產產業鏈內部化的趨勢下，我們認為，最有可能存活下來并取得良好發展的是高端料專業化生產的企業，高端飼料行業的生產技術壁壘高、往往需要大量研發投入，產業集中度也較高，對于畜牧養殖企業來說，高端飼料對外購買是更合適的選擇。

    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國飼料行業市場分析及投資方向研究報告》