1、效益：國內二三線供需改善明顯，票價業績彈性大

    預計需求增長增速仍將維持在 10% 以上。2010 年以來，民航旅客量增速總體呈現加快的趨勢，旅客量復合增速為 10.6%，隨著居民消費升級的推進和出境游的回暖，預計 2018 年需求增速仍將維持在 10%以上。

全民航旅客量增長

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國通用航空市場運營態勢與發展前景預測報告》

    供給端，如果按民航局供給側結構改革的要求來實施，由于絕大部分地區的增長都受到了限制，考慮時刻利用率的提升，預計行業起降機架次增幅在 5-6%，假設航空公司在換大機型的同時改變飛機布局增加座位，民航提供的總座位數增長約為 8-9%，低于需求增速 1-2pts。

全民航機場起降架次分布

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全民航起降增長

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    受益供需差，行業票價有望恢復正增長。2010 年行業景氣高點之后，受到運力引進增長較快、行業供需格局惡化、油價下降等因素的影響，行業票價始一直處于下行通道。而今年部分航空公司票價出現了回升，但是回升幅度較較弱且行業總體并未全面轉正，隨著 2018 年供給側改革的實施，航空公司嚴格控制運力增長，供需關系全面改善，行業 票價有望出現趨勢性回升。

2015- -2017 年周度客公里收益

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    展望18 年，一線機場雖然面臨增長再降速的風險，但是這些機場受到產能和準點率等因素的限制，起降增長一直較低，邊際變化較小；同時一線及干線機場的機型換大將持續推進，總旅客吞吐量將為維持相對平穩增長；在當前的價格體系下，重點航線價格提升空間也較小。二線尤其是三線城市在居民消費升級的推動下是全國增長加快的區域，在新規下這些機場供給增速將顯著下降，同時這區域的價格和座率基數也較低，未來收益上升空間較大。

21 個主協調機場起降架次同比增速

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主協調機場以外前 20 大機場起降架次同比增速

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    市場化必然是未來航空票價改革的明確方向，有利于增大票價業績彈性。15 年12 月中國民用航空局發布的《關于推進民航運輸價格和收費機制改革的實施意見主要目標》中提到：“到 2017 年，民航競爭性環節運輸價格和收費基本放開。到2020 年，市場決定價格機制基本完善，科學、規范、透明的價格監管體系基本建立。”因而未來放開上限后的完全市場化才是終極目標，但不會一蹴而就，未來路徑可能是：不斷降低市場化調價航線的條件=》不斷增加市場化調價航線的數量=》每年逐步放開票價上限=》完全市場化調價=》完全放開票價上限。在當前供給側改革的背景下，預計年底民航局將放開更多航線的價格上限。

航空票價市場化進展

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    2、明年供需差是關鍵，燃油匯率是次要矛盾

    18 年供需差是關鍵，燃油匯率是次要矛盾。航油成本上漲是 2017 年航空公司在成本端面臨的一個不利因素。2017年前三季度，wti期貨結算價同比分別增長54%、5%和 8%，受到國際油價上漲的影響，前三季度航空煤油出廠價同比分別增長55%、31%和 9%，4 季度前兩月，航油均價同比增長 13%，預計四季度航空公司在成本端仍將承受壓力。展望 18 年，由于影響國際油價的諸多因素都有不確定性，未來油價仍有上漲風險。 但是 2018 年， ， 供需差 導致的票價 波動對 利潤的彈性將 遠高于油價。 同時 ， 供需關系改善有助于航空公司轉移成本壓力。油價是否影響利潤還看供求關系，燃油成本下降的收益將在消費者和航空公司之間分享，油價跌會導致燃油附加費跌或票價跌，消費者分享的途徑是總客票支出的減少，航空公司分享的途徑是燃油成本的下降，受益的分成取決于航線的供求關系。受民航供給側改革影響，行業供給增速下降，供需關系改善將有助于航空公司轉移成本壓力。

WTI 期貨結算價走勢（美元/ 桶）

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航油價格變動 10% 對成本的影響（ 億元）

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    匯率彈性也顯著減弱。2017 年前10個月，人民幣對美元升值 4.3%，美元負債較多的三大航均大幅收益人民幣升值帶來的匯兌收益。展望 18 年，一方面人民幣幣值在經歷一輪大幅度的調升后，未來將維持窄幅雙向波動；另一方面，16 年以來航空公司大幅調整負債結構，美元負債比例均顯著降低，匯兌敏感性減小，因此預計 18 年業績受到人民幣影響較小。

人民幣中間走勢

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2016- -2017 年前三季度三大航匯兌情況

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人民幣對美元匯率價變動1% 對凈利潤影響（單位：百萬元）

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