一、市場需求+政府支持，催化垃圾焚燒市場

    市場需求：垃圾圍城困境日益顯現，處理需求持續旺盛。隨著我國經濟的飛速發展和城鎮化的推進，城市生活垃圾量顯著增長。但我國城市生活垃圾清運系統發展滯后，大量城市生活垃圾未能進行有效的集中收集、清運和無害化處理，導致垃圾積累堆存規模巨大，部分城市垃圾圍城現象日益嚴重。根據最新數據顯示，2015年全國城市生活垃圾清運量為 1.92 億噸，過去十年的年均復合增長率為 2.11%；城市生活垃圾的無害化處理率在過去十年內提高顯著，由05年的 52%提高至15年的 94%，過去十年的無害化處理量的年均復合增長率達到 8.38%。但若考慮到市轄區農村部分，無害化處理率僅為 62.02%，且人均生活垃圾清運量已經達到1.12千克，處于較高水平，對垃圾處理有著持續旺盛需求。

我國城市生活垃圾清運量

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國垃圾焚燒處理市場評估及未來發展趨勢研究報告》

我國城市生活垃圾無害化處理量及處理率

數據來源：公開資料整理

    二、焚燒法綜合優勢突出，商業模式清晰，營利性強

    生活垃圾處理目標是實現“減量化、資源化、無害化”，焚燒法綜合優勢突出。我國通用的垃圾無害化處理方式主要有三類：衛生填埋、堆肥和垃圾焚燒。目前，我國的垃圾處理方式主要是以填埋為主。衛生填埋缺點是嚴重耗費土地資源，且舊有填埋場庫容達到極限后又需要新建設施；此外濾液處理成本較高、易造成二次污染。這些都不符合社會的實際需求。堆肥法，對垃圾分類收集的要求較高，而目前我國的垃圾主要以混合垃圾為主，含水量比較高，不適合直接堆肥。垃圾焚燒，能更有效的實現“減量化、資源化、無害化”。相對前兩種方法而言，焚燒法對垃圾原料的要求較低，而又具備處臵效率高、占地面積小和后端資源化利用的優點。因此，在人口密度較高而土地資源緊缺的地區，垃圾焚燒已經逐漸成為生活垃圾處理的主要方式。從近十年的發展態勢來看，我國城市生活垃圾焚燒處理增長迅猛，從2005 年的 791 萬噸增長至 2015 年的 6175 萬噸，年均復合增長率達到 22.81%以上，焚燒率也由 2005 年的 9.83%增長至 2015 年的 34.28%。由此可見，垃圾焚燒的發展速度遠快于其他兩種方式，是未來主流垃圾處理方式。

城市生活垃圾焚燒處理量及增速

數據來源：公開資料整理

城市生活垃圾焚燒處理量占無害化比例

數據來源：公開資料整理

    垃圾焚燒商業模式清晰，盈利模式好，運營能力優秀企業收到資本市場青睞。垃圾焚燒發電項目的營收主要有兩大來源：1）垃圾處理補貼收入約占 15%-30%；2）上網電價收入約占 70%-85%。項目內部收益率一般在 8%左右，盈利性與較強；且垃圾費用是政府剛性支出，在地方財政支出有較高優先級，回款能力較強。近年來，隨著市場競爭的加劇，垃圾焚燒處理補貼費用呈現下滑趨勢，甚至個別低價競爭已經嚴重干擾了行業秩序。我們認為不能單一的只看垃圾處理費，需要綜合考慮。例如，當地垃圾熱值水平、發電量、排放標準、政府財政能力、邊際條件等。總體來說，我國的垃圾處理費水平不高，長期低價競爭會導致不規范的廠商不僅面對停爐風險，還會有煙氣、飛灰、濾液達等均會面臨環保監管的壓力，我們認為運營能力將會擺在突出位臵。

垃圾焚燒補貼費用變化趨勢

數據來源：公開資料整理

不同發電類型上網價格分布

數據來源：公開資料整理