由于PPI 同比高位，主要由生產資料貢獻，且生產資料向生活資料的傳導較為有限。因此，2018年的PPI 走勢基本上由生產資料主導。
預計生產資料價格在黑色系大宗的帶動下，2018 年將維持高位震蕩的趨勢。需求端，正如前文所分析的，增速雖有回落，但放緩的速度很慢。供給端，產能去化和環保限產將成為常態，價格機制對生產調節的作用減弱。從絕對量看，供需缺口甚至有走闊的趨勢。

    拉對2018 年PPI 同比的，主要是基數。2017 年PPI 的翹尾因素為4.6%。在假定2017 年11 月、12 月PPI 環比都為前10 個月均值的情況下，測算出2018 年PPI 的翹尾因素為2.5%，較2017 年的回落明顯。

    終端需求平穩放緩，而供給端政策約束依然偏緊，生產資料價格可能會維持震蕩的趨勢。在此情況下，預計2018 年PPI 同比在4%左右。
與PPI 高基數相對的則是，CPI 的低基數，尤其是食品項。2017 年CPI 同比的翹尾因素為0.7%。由于CPI 環比的季節性更明顯，假定2017 年11 月和12 月CPI 環比為前三年對應月份的均值，在此假設下可以計算得2018 年CPI 同比的翹尾因素為0.9%。

    新漲價因素中，需要重點關注的是豬肉價格和油價。

    豬肉價格存在上漲的動力。當前生豬存欄和能繁母豬存欄都處于2009 年有統計以來的低位，養殖業環保政策繼續收緊是限制補欄的最主要原因，有20 余個省市自治區要求在2017年年底完成禁養區的清退工作。供給因素對豬肉價格的潛在影響越來越強。

    從成本的角度看，2017年全國豬糧比中樞較2017 年明顯下移，其中既有豬肉價格下跌的影響，也與玉米等主要飼料的價格上漲有關。養殖成本的增加，也對豬肉價格形成支撐。

    從2017年6 月以來，22 省市豬肉價格就在21 元/千克附近震蕩。如此長時間的窄幅震蕩，是2006 年以來最長的。豬周期可能正處于供需緊平衡的狀態，后續隨著供給端量的制約和養殖成本的上升，豬肉價格重回上升的通道。

    油價對CPI 的影響是多方面的，最直接的影響是交通工具用燃料費，間接的影響包括運輸成本、通過石化產業鏈影響其它產品的生產成本等。

    預計2018 年Brent 原油期貨價格中樞在60-65 美元/桶，高于2017年前11 月54 美元/桶的均值。核心邏輯在于，一是全球需求保持強勁，歐美日主要經濟體數據整體向好，而中國的需求增速放緩慢于預期。二是中東與俄羅斯延長限產期限的可能性比較大，預計持續到2018年年底，市場預期11 月30 日召開的歐佩克大會上將達成協議。

    但與此同時，美國頁巖油供給靈活性大，將對油價施加了天花板。此外，美元指數在持續近一年的低迷后，預計2018年會有階段性走強的行情，從計價因素方面對油價也施加了壓力。

    還需要注意的是2018 年PPI 向CPI 的傳導可能會加強。雖然目前PPI 與CPI 幾乎處于割裂的狀態，但在PPI 內部，采掘工業和原材料工業PPI 同比回落，而加工工業的PPI 同比持續上升，意味著上游正向中游傳導，2018 年存在向消費品傳導的概率。

    綜合上述分析， 2018 年CPI 同比中樞在2.2%。趨勢上看，2 月份由于春節錯位是高點，此后逐步回落。

預計2018 年CPI 同比中樞2.2%，前高后低

資料來源：公開資料整理

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