我們持續看好中國消費潛力，中長期配置建議穿越短期輪動，堅守消費龍頭，分享“中國成長”。

    預計2020 年宏觀經濟總體穩健但相對偏弱，建議首先從抗周期、高成長兩個維度選取景氣行業配置享行業紅利；其次配置行業增長雖放緩，但格局優化的細分龍頭。同時，關注養殖后周期、酒店行業的拐點性機會，以及地產產業鏈下游消費在竣工好轉下的帶動。

    消費放緩，但總體穩健、存在亮點。2019 年1-9 月社零累計同比增長8.2%/-1.1pcts，顯現放緩。具體來看，包含糧油、食品在內的必選消費增長相對平穩，可選消費增長放緩明顯，但其中化妝品受益于自身增長周期表現亮眼，和地產產業鏈相關的家電、家具等行業跟隨地產竣工數據波動較大。以9 月最新數據來看，汽車和地產相關消費的回升推動社零增速環比回升。進一步考慮進服務消費、以及剔除政府消費影響，居民消費支出的增長顯得更加穩健。2019 年前三季度全國居民人均消費支出15,464 元/+8.3%，支出結構上，教育文化（13.5%）、醫療（10.9%）和居?。?0.3%）增長相對較快。我們判斷2020 年消費總體穩健，但受經濟環境影響相對偏弱。

    結構分化依舊，頭部集中趨勢顯著。結構上，農村消費增長持續快于城鎮及整體，中西部地區快于其他地區。基于上市公司盈利表現來看，2019H 消費產業520 家公司中82%正盈利，其中頭部不到10%的公司盈利貢獻占比近80%，且這些公司2019H 收入增長15%、凈利增長超過30%，遠高于行業平均，從行業盈利貢獻的角度證明頭部集中趨勢顯著。我們認為，低線、中西部消費增長更快，頭部企業增長更快的格局特征仍將維持。

    景氣為錨，優選行業配置，關注拐點機會。雖然中國經濟增長仍在放緩過程中，其間或存在一定不確定性，但消費長期持續增長的方向明確，無需懷疑。根據中信證券研究部宏觀組判斷，2020 年中國經濟將實現6%穩定增長，在總體穩健但偏弱的經濟環境下，消費行業配置我們建議：（1）從抗周期、高成長兩維度選取景氣行業作為首選配置，以分享行業紅利：畜牧養殖、餐飲、食品、教育抗周期特征顯著，化妝品、運動服飾、復合調味品處于市場快速擴容周期，預計均將維持高景氣。（2）白酒、傳統調味品行業增速雖放緩，但其格局持續優化，可積極配置優勢顯著的細分龍頭。（3）同時，關注2020 年經濟有望前低后高、逐漸企穩的運行背景下養殖后周期、酒店行業的拐點性機會，以及地產產業鏈下游消費在竣工好轉下的帶動 。

    風險因素：經濟增速下行超預期，消費需求下降超預期；消費刺激政策執行進度、實際效果低于預期；行業競爭加劇的風險；各行業政策風險；通脹不達預期等。

    投資策略：選行業、守龍頭，關注拐點。綜上，雖然預計2020 年經濟增長將繼續小幅放緩，消費難以整體快速增長，但結合中國當前消費結構和特征，我們認為餐飲及其產業鏈、免稅、化妝品、體育、養殖、教育景氣上行確定性高，白酒、食品等業績確定性強、穩健，建議重點配置。同時，我們認為2020 年存在一些明確的拐點性機會，包括養殖后周期、酒店周期復蘇、地產產業鏈下游消費回升等，建議積極介入。結合上述行業梳理和個股估值，消費產業推薦20 組合：貴州茅臺、五糧液、華潤啤酒（H）、安井食品、中炬高新、伊利股份、牧原股份、丸美股份、珀萊雅、美團點評（H）、拼多多（US）、好未來（US）、安踏體育（H）、中國東方教育（H）、海大集團、華?。║S）、首旅酒店、宋城演藝、中國國旅、晨光文具。