白酒商業模式優異, 具有長期投資價值。名酒品牌需歷史及文化積淀,具有稀缺性;

    白酒消費有較強的社交屬性,名酒品牌直接提價能力強, 2006-2019年, 茅、五、瀘的核心產品出廠價由 200-400元提升至近 1000元;名酒依托強大的品牌力, 在上下游產業鏈中享有較高的議價力, 盈利能力強、 現金流充沛, 存貨不易貶值。 白酒上市公司近 6年平均 ROE 達 21.6%, 近 10年平均經營性現金流與凈利潤的比值達 1.04; 過去 20年白酒行業年復合收益率 18.7%, 長期投資價值突出;

    白酒進入品牌新周期, 各品牌已初步完成卡位。 白酒行業由整體量價齊升階段過渡到結構性增長階段, 消費升級成為核心驅動力, 品牌力是本輪周期的關鍵競爭要素。品牌力強的名酒增長快于行業,品牌力較弱的企業增長緩慢甚至出現負增長,茅臺、五糧液及瀘州老窖三家的銷量市占率由 2012年的 0.3%提升至 2018年的0.7%; 各名酒品牌已完成各自高端、 次高端、中高端及低端產品的卡位, 進入存量競爭階段;

    白酒呈現分層競爭特點, 各級名酒分層收割份額。 白酒產品有明顯的價格帶區分,不同價格帶的產品分層競爭。 其中,高端白酒因競爭局較穩固、品牌稀缺, 需求穩步增長, 產能增幅較為有限, 是確定性最強的板塊; 次高端白酒競爭有所加劇,兼具品牌力、渠道力及管理力的全國化品牌更具空間; 中高端白酒受益于主流價格帶上移,品牌力強、 渠道力強、 產品結構合理的區域龍頭份額將持續提升; 低端白酒抗周期能力強、 消費升級趨勢明顯, 品牌力強的全國龍頭成長空間大;

    本輪白酒的周期性減弱,板塊估值波動將收窄。 白酒的大眾消費占比已由 2012年的 5%提升至 45%,行業抗風險能力增強; 經歷了 2012年深度調整期后, 廠商及渠道對加庫存更為謹慎, 當前中高端及以上名酒庫存遠低于 2012年;消費升級取代了投資高增長, 成為本輪白酒周期的核心驅動力。 2012年后, 白酒收入增速與 GDP 增速及固定資產投資增速的相關性減弱, 白酒行業增長由經濟總量增長拉動轉為由人均可支配收入的持續增長拉動; 隨著白酒周期性減弱及外資持續流入,板塊估值有望維持在 20-30倍區間;

    風險提示: 宏觀經濟低迷; 行業政策影響;