宏觀: 減費降稅激發消費活力。 2019年 5月服裝鞋帽、針、紡織品零售額增速4.1%,累計增速 2.6%, 分別較 4月累計增速增 1.9pct、 0.4pct,我們認為零售數據已筑底企穩, Q2起行業景氣度將有所回升,主要驅動力來自①2018年全年前高后低基數背景,致使 19Q1增長壓力大, 19Q2起高基數因素消除。②國家多次出臺稅收相關政策,旨在減免居民稅負,可支配收入增加有利于刺激可選消費支出;同時國務院亦發文表明要鼓勵激發中等收入人群消費潛力,落地政策及宏觀指導均有利于消費市場的增長壯大。③增值稅稅率由 16%下調至 13%,我們預計低凈利率、具備議價能力的紡服企業業績或將明顯改善。建議關注受益于中低收入改善的大眾休閑龍頭、處于擴張期的高增長細分領域龍頭。

    制造:中美重啟貿易磋商,建議關注優質制造企業。 2019年 1-5月紡織品紗線織物、服裝及衣著附件累計增速為 1.50%、 -5.50%, 較 1-4月分別增 0.7pct、 2.1pct,我們認為主要受益于搶出口效應,出口數據有所改善。 2019年 6月 29日, 中美重啟經貿磋商,且美國表示不再對中國產品加征新的關稅, 2019年 7月 5日,中國商務部發言人稱, 美國對中國輸美商品單方面加征關稅是中美經貿摩擦的起點,如果雙方能夠達成協議,加征的關稅必須全部取消, 我們認為貿易環境的緩和或將對出口訂單起到實質的推動。

    大眾休閑: 多品牌、多品類布局建立新增長點。 我們認為大眾休閑龍頭若在穩固其主品牌發展的同時,運用其產品、渠道、供應鏈管理優勢,橫向布局多品牌,或縱向擴充品類帶動連帶率,將為其業務帶來新的增長點。 海瀾之家(19E PE:

    11X)(凈利潤為 WIND 一致預期,收盤價取 2019/07/05,下同): 公司深入推進多品牌矩陣運營和海外市場拓展,我們認為 2019年新興品牌開店比重和購物中心渠道占比將提升, 我們預計 19H1公司收入、凈利潤均同比增約 5%; 森馬服飾(19E PE:16X): 童裝巴拉巴拉龍頭地位穩固, 通過收購代理海外多個童裝品牌,豐富差異化布局;休閑服受益于供應鏈管理提升,增速企穩。公司通過深耕高性價比產品和擴充品類進一步打造品牌勢能,我們預計 19H1公司主業收入同比增15%,凈利潤同比增 20%。 太平鳥(19E PE:11X): 公司已在弱市下證明了 TOC模式的抗風險能力,我們認為隨著市場環境變暖, TOC 的柔性供應能力會提升暢銷款銷售規模,從而擴大收入增長的效果也將逐步顯現, 我們預計公司 19H1收入增速約 0-5%,凈利降幅較 19Q1收窄至-15%~-20%。

    中高端服飾: 會員管理為主要內生驅動力。 我們判斷中高端服飾個股表現分化,店效與會員復購率為重要業績動力。 比音勒芬(19E PE: 21X): 公司發布 19H1業績預告,預計凈利潤同比增 40-60%, 我們判斷公司凈利潤同比增 50%, 若剔除高新企業稅收優惠影響,我們估計凈利潤增速約 40%。我們判斷店效貢獻為主要驅動:①不斷加大產品研發投入、②調位置、擴面積戰略持續深入、 ③品牌推廣進一步加強, 以提升市場影響力。 歌力思(19E PE:11X): 我們判斷主品牌保持穩定增速,百秋、 IRO 有望保持高速增長,預計 19H1公司收入同比增約 10%,凈利潤同比增 15%。 安正時尚(19E PE:13X): 19Q1公司服裝業務收入同比降0.57%,降幅較 18Q4的-16.09%大幅改善,同時主品牌玖姿收入增速企穩回升(18Q4:-13.6%、 19Q1: 8.3%),我們認為伴隨 19Q2零售提振,加之禮尚信息增厚業績,預計 19H1公司凈利潤同比增 18%。

    制造: 產品研發、海外產能為競爭力關鍵。 我們認為上半年貿易環境變化對企業訂單產生一定影響,但具備較強產品研發能力、成熟海外產業鏈布局的企業仍具備較強競爭優勢。 健盛集團(19E PE:14X): 越南基地布局持續深入,除已有的三大生產基地外, 公司擬建設年產 2.5億雙棉襪、 1800萬件無縫針織運動服飾及產業鏈配套項目,進一步提升其在棉襪及無縫內衣代工領域的競爭力,我們預計

    公司 19H1收入同比增 13%,凈利潤同比增 30%。 偉星股份(19E PE:14X): 我們認為公司拉鏈和紐扣行業地位確定,預計 19H1收入同比增 15%,凈利潤同比增 15%。 新野紡織(19E PE:7X): 公司擁有棉花收購加工、紡紗、織布的完善產業鏈,并因此擁有高檔紡織品生產各環節的成本優勢,并對產品持續投入創新研發,我們預計 19H1公司收入同比增12%,凈利潤同比增 16%。

    l 風險提示。 終端需求下滑,零售環境惡化,居民收入水平下降,行業競爭加劇。