8月28日，土巴兔正式在港交所提交招股書，其主要為業主用戶提供家居裝修服務。在家裝平臺領域，按照GMV（網站總成交額）測算，土巴兔占據國內線上家裝市場份額的37.5%，是名副其實的家裝一哥。

    據招股書顯示，土巴兔在2015年、2016年、2017年營收分別為2.03億元、5.7億元、8.81億元。2018年上半年營收為2.7億元，同比下滑41％。土巴兔在招股書中解釋，自營家裝業務減少是營業收入下滑的主要原因。

    土巴兔2015年、2016年、2017年凈虧損分別為7.5億元、5.6億元、11.11億元；2018年上半年凈虧損為6.36億元，去年同期凈虧損為7.09億元。經調整后凈利潤（調整可轉股可贖回優先股公允價值虧損）為-1.39億元、-1.058億元、6350萬元和2100萬元，2017年扭虧為盈。

    近20位高管離職

    從招股書披露的核心管理層信息，公司創始人王國彬擔任公司董事及首席執行官，其胞兄王國春負責日常事物管理的副總裁，其妻子謝樹英為媒體及公關部日常管理副總裁，而胡鵬、陳飛、郭南洋、聶金津等高級管理層人員均為近年任職。

    根據統計數據顯示，2017年互聯網家裝市場規模2461.2億元，滲透率約為6%，這與互聯網在餐飲、服裝零售等其他傳統行業平均超過10%的滲透率相差較遠，仍有很高的增長空間。而2017年土巴兔的GMV為572億元，占行業總產值不到2%，若能占到5%，則為2000億元，天花板還很高。

    兩強爭霸

    家裝行業具有低頻、高要求、周期長等特性，由于市場極其分散、個性化定制的影響以及家裝現場管理效率的限制，四萬億的家裝市場，多年至今仍沒有涌現一家十億級企業，因此擴大規模一直是家裝企業的痛點問題。

    隨著資本熱情消退，目前互聯網家裝企業也從2015 年有超過200 家到2016 年約留下120家。據央視財經報道，2018年上半年，全國倒閉的互聯網家裝公司已超過100家。目前，行業龍頭土巴兔的主要競爭對手是齊家網。根據億邦動力發布的《2018年中國家具健康消費白皮書》，土巴兔排名第一，市場占比40%；齊家網排名第二，市場占比27%。

    在擴張方式上，兩者打法不同，土巴兔采用美團的地推類打法和城市開拓戰術，在全國各大城市都投入了大量人力地推，通過一家一家裝修公司的談判入駐。而齊家網則通過收購進行規模擴張。雖然土巴兔這種開拓模式沒有直接收購速度快，但是在裝修公司的運營層面會更加扎實。

    目前，兩者盈利模式較為相似，均主要來源于平臺業務和自營業務。

    根據招股書，土巴兔主要收入來源于兩大業務：線上平臺業務，通過為用戶提供一站式家裝解決方案，獲取訂單推薦費、傭金和廣告收入，是符合土巴兔的互聯網平臺屬性的輕資產業務，也是高毛利業務，2018年上半年毛利率達到94%；而自營的家裝承包業務，即向業主提供裝修材料或者承包施工賺取費用，打通線上線下，資產比較重并且毛利比較低，2018年上半年毛利率達到28.6%。

    由于自營業務更能體現互聯網家裝平臺的特點及價值，近兩年土巴兔和齊家網均較為倚重該類業務，2016年齊家網自營占比達到67.7%，土巴兔也從2016年開始不斷加大對自營家裝承包業務布局，2017年占比已經達到67.7%。但是對于自營業務，似乎尚未尋找到合適的盈利模式，成本高企，經營開支大幅增長并超出收益的增長速度。從招股書看，2018年，土巴兔和齊家網調整了戰略，將自營業務削減。

    模式雷同，競爭力缺乏一直是互聯平臺的通病，也是擴大規模的重要障礙之一。對于兩者而言要進一步打開市場，擴大規模，拉大差距，自營業務上的探索或是破局關鍵。

    完整的裝修服務鏈涉及找裝修公司、簽合同、設計、實地量房、建材采購、安裝等線上及線下服務環節。若互聯網家裝平臺僅提供線上的信息撮合、引流服務，解決信息溝通環節，對于線下的實際裝修環節并沒有發揮效用。只有發展自營業務，通過互聯網技術深入到設計、生產制造和施工等服務環節，為用戶提供便捷的個性化服務，同時滿足效率、質量管理的訴求，才能真正改造傳統家裝行業。

    同時隨著互聯網人口紅利消失，獲客成本進一步提高，靠收取訂單推薦費、傭金和廣告收入的線上平臺服務業務很難撐起規模性盈利增長的壓力，與傳統家裝企業的線下競爭不可避免。而如今的傳統家裝企業把控整個家裝供應鏈環節，并不依賴互聯網平臺來獲取流量，不斷在設計、生產、安裝環節加大智能化設備和信息化系統的投入，家裝平臺與之競爭必然需要深度拓展自營業務。

    因此，對于長鏈條的互聯網家裝領域來說，土巴兔和齊家網在流量競爭和燒錢模式過后，誰能最快在自營業務上找到持續盈利的商業模式，打造核心競爭力，才能擴大規模，稱霸家裝行業。

    齊家網在港交所掛牌上市當日，股價遭遇破發，以收盤價計算，齊家網市值為54.9億港元。2017年齊家網營收為4.79億元，若以市銷法計算，則市銷率在10倍左右，按此計算，土巴兔2017年營收8.81億元，則市值可以達到88億元左右。

    隨著互聯網技術的快速發展，面對傳統家裝行業飽受詬病的消費痛點，互聯網家裝行業也應運而生。隨著電商的逐步布局，互聯網家裝行業也開始對行業發展提出了更高的發展需求，走上了發展的快車道。

    2015年開始,互聯網家裝行業受到資本的熱捧,并開始爆發。 資本的熱潮推動了互聯網家裝行業的快速發展,一大批互聯網家裝企業紛紛涌現。 據數據統計， 2015年互聯網家裝行業融資數量達到了123筆， 但這一階段很多互聯網家裝企業將重心放在規模與流量上,忽視了線下交付管控與用戶體驗,并未觸及行業本質。 2016年資本對互聯網家裝的投資開始逐漸趨于理性,市場逐漸降溫， 融資數比2015年減少32筆， 2017年融資數跌到了19筆。

    資本的熱潮推動了互聯網家裝的快速發展，大批互聯網家裝企業紛紛涌現，但這一階段很多互聯網家裝企業將重心放在規模與流量上，忽視了線下交付管控與用戶體驗，并未觸及行業本質，模式雷同且缺乏核心競爭力，勢起得快落得也快。

    近年來，一些企業在激烈的競爭中慢慢摸索出屬于自己的發展模式，努力提升產品品質與服務實力，以擺脫同質化競爭。因此，資本開始轉向成熟型的互聯網家裝企業，獲得后期融資的企業占比逐漸上升。

    據數據顯示： 2017年互聯網家裝行業整體市場規模達2461億元,同比增長25.69%， 保持了近幾年來25%以上的高增長態勢，市場發展前景十分廣闊。但與整個家裝行業的產值相比較,互聯網家裝的滲透率仍處于較低水平,市場發展前景仍然十分廣闊。