事項：軟泡聚醚價格價差大幅上行，國內外同步漲價。截至4 月13 日，軟泡聚醚價格13752 元/噸，較3 月初上漲5402 元/噸，漲幅65%。

評論：

供給端收縮明顯，海外缺口擴大。全球層面，歐美近年關停超100 萬噸聚醚產能，中國成為全球核心供應主體。近期受中東沖突影響全球石化供應鏈震蕩，進一步加速聚醚行業出清。Sadara 大型石化聯合裝置因霍爾木茲海峽運輸受阻而停產，涉及40 萬噸/年MDI、20 萬噸/年TDI、39 萬噸/年聚醚多元醇、22 萬噸/年POE產能。印度MPL 公司因政府指令CPCL 優先將原油用于LPG 生產，丙烯供應完全中斷，位于欽奈馬納利的1 號工廠已正式暫時停產，印度對源自沙特、阿聯酋的特定軟泡聚醚征收的反傾銷稅已延長至2026 年6 月。此外，海外企業經營壓力較大，率先挺價，亨斯邁4 月1 日宣布對軟泡聚醚漲價30%，陶氏于2 月末至3月初將EMEAI 地區聚醚多元醇產品價格累計上調200 歐元/噸。

國內一體化企業降負荷，行業漲價或具備持續性。原料端價格上漲支撐價格。根據百川盈孚數據，4 月13 日環氧丙烷價格13330 元/噸，較3 月上漲33.97%，且4月1 日起聚醚多元醇出口退稅歸零，企業出口成本增加同步推高價格，成本端支撐強勁。供應端，國內推動“增油減化”，聚醚行業原材料供應偏緊，山東、華東地區多套主力裝置集中檢修，鎮海煉化二期、中化泉州等核心產能降負運行。

投資建議：建議關注隆華新材、萬華化學

1）隆華新材：截至2025 年底軟泡聚醚年產能129 萬噸，市占率國內第二（約12.4%）。公司原材料采購穩定，地處山東淄博，臨近多個環氧丙烷生產流通企業，擁有5 家以上供應商，有望強受益于軟泡聚醚價差擴大。公司現有聚醚胺產能4萬噸，通過一期裝置技改計劃新增6 萬噸產能，未來產能有望增長至10 萬噸。聚醚胺價格由3 月初的11500 元/噸上漲至4 月7 日的15000 元/噸，漲幅30%。

2）萬華化學：截至2025 年底萬華容威軟泡聚醚總產能250 萬噸/年，穩居國內首位。公司聚醚產品線覆蓋軟泡、硬泡、CASE 用聚醚及特種聚醚，廣泛應用于家電、家居、汽車、涂料等領域。公司掌握DMC 催化連續化生產技術，可合成超低不飽和度（≤0.005 meq/g）的聚醚多元醇，聚醚連續化單套產能提升至50 萬噸/年，全球最大。公司環氧丙烷自給率超80%，較外購原料企業成本低12%，具備行業領先的全產業鏈成本管控能力。

風險提示：原材料價格大幅波動風險；下游需求不及預期風險；海外市場政策風險；行業產能擴張超預期風險。

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轉自華創證券有限責任公司 研究員：孫維容/李妍